Kako bi Teslina nečuvena procjena mogla uništiti sve dionice zombija

Agresivno povećanje kamatnih stopa Federalnih rezervi do sada 2022. godine okončalo je eru slobodnog novca i razotkrilo zabrinjavajuću dinamiku na tržištima kapitala: dionice zombija.

To su kompanije sa lošim poslovnim modelima koje troše gotovinu alarmantnom brzinom i rizikuju da im dionice padnu na 0 dolara po dionici.

Iako Tesla (TSLA) nije zombi dionica zahvaljujući sposobnosti Elona Muska da prikupi mnogo kapitala, ona je još uvijek ključna za sve dionice zombija, jer dijeli mnoge karakteristike zombi kompanija, poput nečuvenog vrednovanja i velike potrošnje novca.

Investitori su se zasitili ovakvih kompanija, posebno usred ovogodišnje nestabilnosti na berzi. Ako investitori počnu da odustaju od Tesle i uzimaju profit na dionici, koja je porasla za preko 1,000% u posljednje tri godine, to je strašna vijest za sve zombi dionice koje nemaju luksuz prikupljanja novca kao Tesla. Procjenjujem da na tržištu postoji preko 300 dionica zombija.

Moja poruka investitorima je da ostvare profit u Tesli i po svaku cijenu izbjegavaju zombi dionice. Nemojte ulagati u kompaniju koja ne zarađuje – tako je jednostavno.

Iako su Tesline dionice oslabile 49% od početka godine (YTD), procjena je i dalje visoka jer su očekivanja novčanog toka uklopljena u cijenu dionica nerazumno optimistična. Vjerujem da je dionica u opasnosti od pada za 88% na 25 dolara po dionici.

Prednost prvog pokretača izgubljena davno

Tesla je zaslužan za ubrzanje usvajanja električnih vozila (EV) širom svijeta. Iako je nekada bio neupitni lider na tržištu električnih vozila dugi niz godina, ti dani su očito iza nas.

U nastavku pregledam mnoge razloge, uključujući rastuću konkurenciju, gubitke udjela na tržištu i rastuće pravne probleme koji objašnjavaju zašto vidim toliki rizik pada u Teslinim dionicama.

Nema više prednosti dometa

Teslina nekada velika prednost dometa na tržištu električnih vozila gotovo je nestala. The prosečan raspon modela za modele Tesle iznosio je 237 milja u 2014. godini, što je 2.7 puta veći domet u odnosu na deset najdužih modela njegovih konkurenata. 2022. Teslina prosječan raspon EV modela od 360 milja je samo 6% veći od prosječnog dometa deset najdužih modela njegovih konkurenata. Zaista, Lucid Group (LCID), a ne Tesla, može se pohvaliti modelom najvećeg dometa za 2022. na 520 milja, ili 28% većim od Teslinog modela s najdužim dometom, Model S.

Trend tržišnog udjela nije prijatelj

Dok je prodaja Teslinih vozila porasla 204% od 2019. godine, Teslina konkurentska pozicija na tržištu je oslabila jer je globalno tržište električnih vozila raslo još bržom stopom. Prema slici 1, Teslin udio u globalnoj prodaji električnih vozila pao je sa 16% u 2019 na samo 13% in 1H22.

Slika 1: Teslin udio u globalnoj prodaji električnih vozila: 2019. – 1H22

Gubici udjela na tržištu su najveći na najzrelijim tržištima električnih vozila

Tesla se snažno bori da održi korak s konkurencijom na dva najzrelija svjetska tržišta električnih vozila: Kini i Evropi. Konkretno, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group i Mercedes-Benz Grupa prodali su više električnih vozila od Tesle od januara 2022. do avgusta 2022., prema slici 2. Prvih pet proizvođača električnih vozila uživaju kombinovani udio od 68% Evropsko tržište električnih vozila u poređenju sa samo 7% za Teslu.

Slika 2: Udio u evropskoj prodaji električnih vozila: od januara 2022. do avgusta 2022

Tesla nema više uspjeha ni u Kini. Teslin udio u Kinesko tržište električnih vozila od januara do avgusta 2022. je također bio samo 7% u poređenju sa 28% za BYD i 9.1% za SGMW koji podržava GM. Brojni novi učesnici na kineskom tržištu električnih vozila i spremnost vlade da subvencionira, pa čak i spasi proizvođače električnih vozila koji ne uspijevaju, čine preuzimanje tržišnog udjela i rastuću profitabilnost za autsajdersku Teslu još težim.

Konkurencija tek počinje…

Teslin povrat na uloženi kapital (ROIC) u zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) od 27% je mnogo veći od prosječnog TTM ROIC-a od 7% postojećih kompanija. Aktuelne kompanije koje su pokrivene uključuju Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) i Nissan (NSANY). U normalnim okolnostima, visok ROIC ukazuje na jak i uporan konkurentski jarak. Međutim, mislim da će Teslina visoka profitabilnost biti kratkog veka jer konkurencija nastavlja da ulazi na tržište u velikoj meri.

Sada kada je Tesla dokazao da postoji tržište za EV, potražnja je dovoljno velika (uključena su EV 15% globalne prodaje vozila u avgustu 2022.) da bi sadašnji proizvođači profitabilno masovno proizvodili električna vozila. Kao rezultat toga, postojeći proizvođači koriste svoju superiornu masovnu proizvodnju i efikasnost skaliranja kako bi brzo povećali svoje prisustvo na tržištu električnih vozila. Zajednički ciljevi prodaje za postojeće proizvođače automobila iznose ukupno 20 miliona EV-a u 2030., ili šest puta više od postojećih prodatih u 2021., prema slici 3.

Slika 3: Stvarna i ciljana prodaja električnih vozila: Tesla vs. Dužnosti

…i teško je naoružan

Kao što sam pisao, očekujem da će oni koji su na toj poziciji nastaviti da zatvaraju sve preostale tehnološke praznine koje im je omogućila Teslina prednost prvog pokretača. Možda je jedna od najviše zanemarenih prednosti za proizvođače ICE vozila njihove naslijeđene operacije koje stvaraju profit i koje mogu financirati velike budžete za istraživanje i razvoj (R&D). I, za razliku od Tesle, koja mora nastaviti da razvija tehnologiju i dodaje proizvodne kapacitete od nule u isto vrijeme, sadašnji radnici mogu priuštiti da se fokusiraju na razvoj tehnologije i poboljšanje proizvoda, dok pretvaraju postojeće fabrike u proizvodnju električnih vozila.

Slika 4: Teslina potrošnja na istraživanje i razvoj naspram. Glavni konkurenti u 2021

Tesla će se boriti da održi korak s rastom industrije

Vrhunska proizvodna i R&D skala koja je dostupna sadašnjim kompanijama predstavlja dugoročne probleme za Teslu, koja mora nastaviti da troši milijarde kako bi izgradila uporedive proizvodne kapacitete i održala konkurentan proizvod.

Pod pretpostavkom da tržište električnih vozila raste u skladu sa ciljevima proizvodnje za 2030. godinu, Tesla bi trebao potrošiti najmanje 25.4 milijarde dolara za izgradnju dodatnih kapaciteta potrebnih za proizvodnju 6x više vozila nego što je kompanija prodala 2021. Ova kalkulacija pretpostavlja da Tesla širi kapacitete na ista stopa dolara po vozilu sa dodatnim kapacitetom potrošena na fabrike u Šangaju, Austinu i Berlinu. Tesla je potrošio oko 8.6 milijardi dolara za izgradnju svojih fabrika u Šangaju, Ostinu i Berlinu, što je dodalo kombinovani kapacitet od 1.3 miliona vozila godišnje.

U ovom scenariju, Tesla bi utrostručio svoju struju instalirani proizvodni kapacitet samo da zadrži svoj trenutni udio na tržištu električnih vozila. S obzirom na dugogodišnje probleme koje je Tesla imao sa dodavanjem novih kapaciteta tokom godina, nisam baš optimističan u pogledu sposobnosti kompanije da poveća kapacitet od 6x u bilo kom vremenskom okviru.

Još jedna gospođica isporuke

Tesla je postavio rekord kompanije isporučivši 343,000 vozila 3Q22. Unatoč porastu od 42% u odnosu na isti period prošle godine, Tesline isporuke nisu uspjele konsenzusna procena za 6% ili 21,660 isporuka. Dionice su pale za 10% od relativno velikog promašaja. Što je najvažnije, veliki promašaj u trećem kvartalu 3. potvrđuje dugogodišnji trend koji se kompanija bori da ostvari u pogledu rasta kapaciteta. Prema slici 22, uprkos tome što su nadmašili očekivanja o isporuci konsenzusa u pet od šest kvartala od 5Q3 do 20Q4, Tesline isporuke su bile ispod očekivanja u svakom od posljednja tri kvartala. Prije 21., kompanija je imala dug niz izostanaka u procjenama proizvodnje – toliko da je Bloomberg kreirao Teslina nedeljna stopa proizvodnje u odnosu na Tesline ciljeve web stranicu, koja je pokazala koliko je izvršni direktor Elon Musk previše obećavao isporuke.

Veliko razočaranje u pogledu isporuke u ovom kvartalu naglašava opasnost od posjedovanja TSLA na sadašnjim nivoima. Očekivanja utkana u dionice su toliko visoka da dionici prijeti veliki pad čak i usred snažnog rasta isporuke na godišnjem nivou. Ako Tesla nastavi da razočara u narednim kvartalima, analitičari će vjerovatno pokvariti ovu veoma voljenu dionicu, a Teslina priča o ogromnom rastu mogla bi propasti.

Slika 5: Teslina kvartalna isporuka otkucaja i promašaji: 3Q20 – 3Q22

Ostali poslovni segmenti nisu materijalni

Bikovi su dugo tvrdili da Tesla nije samo proizvođač automobila, već tehnološka kompanija sa više vertikala kao što su osiguranje, solarna energija, stanovanje i da, roboti. Dugo sam pobijao ove bikovske snove. Bez obzira na obećanja o razvoju više poslovnih linija, Teslin posao je sve više koncentrisan u segmentu automobila. Prihodi od automobila činili su 89% Teslinog TTM prihoda u drugom kvartalu 2., u odnosu na 22% u 85., prema slici 2019.

Slika 6: Teslin prihod od automobila u % od ukupnog: 2019 – TTM

Ni tehnologija zaostajanja robota nije odgovor

U tipičnom Teslinom obliku, Dan AI 2022. bio je ispunjen velikim zahtjevima i malo sadržaja. Konkretno, Teslin nedavni AI Dan predstavio je novi superkompjuter, Dojo, i demonstracija prethodno zadirkivanog robota Optimus. Dok je Optimus uspio samostalno hodati bez pomoći, hodajući roboti daleko su od revolucionarnih.

Ipak, Tesla tvrdi da će iskoristiti svoju umjetnu inteligenciju koja se samostalno vozi i proizvodne mogućnosti za razvoj pristupačnih, inteligentnih i utilitarnih robota. Međutim, druge kompanije vođene umjetnom inteligencijom kao što su Apple, Google, pa čak i drugi proizvođači automobila, jednako su dobro pozicionirani kao Tesla sa AI i proizvodnim mogućnostima da ponude inteligentne robote u velikom obimu.

Nediferencirani proizvod na visoko konkurentnom tržištu nije recept za visoko profitabilnu poslovnu liniju. Štaviše, tržište ličnih robota će vjerovatno biti slično današnjem tržištu kućnih aparata ili ličnih računara koji su u velikoj mjeri komodizirani, od kojih svako nudi strojeve s vrlo malo diferencijacije i malim profitnim maržama. Čak i ako Tesla bude uspješan u dovođenju jeftinih, ličnih robota u proizvodnju u velikom obimu, inkrementalna vrijednost poslovnog segmenta robota bi vjerovatno bila ograničena, posebno u poređenju sa naduvanom vrednovanjem kompanije. Za referencu, proizvođač uređaja, Whirlpool (WHR), ima tržišnu kapitalizaciju od 7.9 milijardi dolara (1% Tesline tržišne kapitalizacije), a PC gigant HP Inc. (HPQ) ima tržišnu kapitalizaciju od 26.9 milijardi dolara (4% Tesline tržišne kapitalizacije) .

Postavljanje regulatornih i pravnih problema dodaje rizik

Teslini regulatorni i pravni problemi su nedovoljno cijenjeni rizik za dionice kompanije koja je uspjela da se oslobodi brojnih prijestupa. Vjerujem da je prijetnja skupih parnica, barem djelimično, držala regulatore i tužbe podalje. Ipak, Teslini regulatorni i pravni problemi nastavljaju da se gomilaju. Ispod je sažetak tekućih problema koji bi mogli biti skupi. I, ako je bilo koji od njih uspješan, to bi moglo stvoriti presedan za uspjeh mnogih drugih. U tom slučaju, sudski spor bi mogao dovesti kompaniju u stečaj.

Varljivo oglašavanje: Tesla se suočava sa a tužba za klase zbog obmanjujućih izjava koje uključuju kompanijske mogućnosti autopilota i potpuno samostalne vožnje (FSD). Dodatno, Kalifornijsko odjeljenje za motorna vozila je podnijelo zahtjev dvije žalbe optužujući Teslu da lažno reklamira svoju tehnologiju za pomoć vozaču. Velika nagodba ili regulatorne kazne vezane za ove tvrdnje mogle bi odvratiti Teslin novac od prijeko potrebnih investicija kako bi se povećalo poslovanje kompanije i postiglo dugo obećane tehnološke ciljeve.

Rastuća zabrinutost za sigurnost: The Nacionalna uprava za sigurnost saobraćaja na cestama (NHTSA) je u junu 2022. pokrenula istragu o 35 nesreća koje su rezultirale sa 14 smrtnih slučajeva u kojima je Teslin autopilot u SAD-u od 2016. Problemi kompanije s asistiranom vožnjom mogli bi tek početi. Kada je Tesla konačno privukao pažnju NHTSA-e, NHTSA je brzo proširila svoju istragu o FSD-u i autopilotu na preko 830,000 Teslinih prodatih u SAD-u. Očekujem da će se proširenje nastaviti s obzirom da je, za samo godinu dana (od jula 2021. do juna 2022.), Teslin autopilot bio uključen u 273 sudara koji su rezultirali pet smrtnih slučajeva.

Ako NHTSA otkrije nedostatke u autopilotu ili FSD-u, Tesla bi mogao biti na ulici da financira troškove masovnog opoziva, a da ne spominjemo obaveze vezane za smrt i ozljede u sudarima. Štaviše, bilo kakve greške u dizajnu otkrivene u istrazi mogle bi ostaviti Teslu otvorenu za više grupnih tužbi.

Prijetnja sindikata: Nacionalni odbor za radne odnose nedavno presudio Tesla je prekršio radnička prava time što nije dozvolio radnicima da nose majice prosindikalne na poslu. Iako kodeks oblačenja kompanije možda ne izgleda kao velika stvar po nominalnoj vrijednosti, implikacije ove odluke mogle bi biti duboke. Tesla je u prošlosti uspješno spriječio napore da se sindikalizira radna snaga, što je kompaniju pozicioniralo s prednosti u cijeni rada kao jedinog proizvođača automobila u SAD-u bez sindikalne radne snage. Ukoliko kompanija ne uspe da zadrži sindikate podalje, troškovi rada bi porasli, a Teslin rezultat bi bio direktno pogođen.

Ne kupujte ono što Musk prodaje

Izgubljena u svim bukama oko kupovine Elona Maska na Twitteru je činjenica da Musk nastavlja da baca dionice Tesle. Mošus prodat 16.4 milijardi $ vrijednosti dionica Tesle u novembru i decembru 2021. Tada je, u ime finansiranja njegovog predloženog preuzimanja Twittera, Musk prodao 8.5 milijardi $ vrijednost dionica u aprilu 2022. i još jednu 6.9 milijardi $ vrijednosti dionica u avgustu 2022. Musk je ukupno prodao dionice u vrijednosti od ~31.8 milijardi dolara (4% trenutne tržišne kapitalizacije) za manje od godinu dana, a da nije izazvao veliku pometnju među investitorima.

Dok izvršni direktori prodaju dionice kompanije kojom upravljaju nije ništa novo, veliki dio argumenta za posjedovanje Tesle leži u povjerenju u Muskove kreativne sposobnosti i vjeri u njegova velika potraživanja i obećanja. Musk prodaje tako veliki udio u kompaniji dok ulazi, možda, u svoju najizazovniju eru je crvena zastava koju investitori ne bi trebali zanemariti. Ako se dogovor s Twitterom završi, Musk bi mogao završiti prodajom do 30+ milijardi dolara dionica u kompaniji za koju tržište očekuje da će postati profitabilnija od Applea (pogledajte detalje u nastavku) za ulaganja u platformu društvenih medija koja se bori. Možda bi investitori trebali uzeti u obzir da Musk zapravo vjeruje da je Twitter bolja investicija u ovom trenutku.

Tviter tučnjava povećava Teslin kreditni rizik

Investitori bi trebali uzeti u obzir ogromnu količinu novca i vremena koje je Musk posvetio Twitteru, posebno nakon što je Tesla propustio konsenzus očekivanja isporuke u svakom od prva tri kvartala 2022. godine.

Ne budite zabune, sukobi na Tviteru su povrijedili Tesline investitore. Otkako je Twitter (TWTR) pristao na Muskovu ponudu za kupovinu 25. aprila 2022., Tesline dionice su pale za 28% – uključujući pad od 12% dan nakon objave ugovora – u poređenju sa samo 12% padom za S&P 500 u isto vrijeme .

Muskove smicalice prisiljavaju banke koje su se prije šest mjeseci obavezale na dogovor s Twitterom da ispune finansiranje 12.5 milijardi $ na tržištu sa mnogo manje likvidnosti nego u aprilu. Tesla bi mogao biti primoran da plati veće troškove zaduživanja ako zajmodavci počnu cijeniti dodatni kreditni rizik koji Musk donosi na stol.

TSLA-ova procjena nema smisla

Tesline dionice imaju cijenu za izvanredan rast profita, dok je cijena postojećih kompanija procijenjena na pad profita od 60%.

Osim Tata Motorsa, svi Teslini aktuelni konkurenti u svijetu pokrivenosti moje firme imaju pozitivan odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) u odnosu na TTM. Uprkos njihovom napretku u tehnologiji električnih vozila i planovima za brzi rast proizvodnje električnih vozila do 2030. godine, ukupni omjer PEBV u trenutnoj grupi vršnjaka iznosi samo 0.4, što implicira da tržište očekuje da će profit za ove naslijeđene proizvođače trajno opasti na 60% ispod TTM nivoa. S druge strane, Teslin PEBV koeficijent od 15.9 implicira da tržište očekuje da će njegova dobit porasti za 1,590%.

Iako je Teslina tržišna kapitalizacija skoro 2x veća od kombinovane tržišne kapitalizacije postojećih kompanija, ekonomska knjigovodstvena vrednost kompanije (EBV) je samo 4% od kombinovane sadašnje EBV od 992 milijarde dolara. Vidi sliku 7.

Slika 7: Teslina procena u poređenju sa postojećim kompanijama*: TTM

*Od zatvaranja tržišta 12. oktobra 2022.

Obrnuta DCF matematika: Procjena implicira da će Tesla posjedovati 37%+ globalnog tržišta putničkih električnih vozila

Tesla prodati 1.2 miliona automobila preko TTM-a nije mali podvig. Međutim, taj broj je minijaturan u poređenju sa brojem vozila koje Tesla mora prodati da bi opravdao svoju cijenu dionica – od 12 miliona do više od 30 miliona, ovisno o pretpostavkama prosječne prodajne cijene (ASP). Za referencu, Toyota (TM), najveći svjetski proizvođač automobila, prodala je 10.2 miliona vozila u odnosu na TTM koji je završio 6.

Ja koristim svoje model obrnutog diskontovanog novčanog toka (DCF) da pruži jasniji, matematički dokaz da je Teslina procena previsoka i nudi neprivlačan rizik/nagrada. Po trenutnoj prosječnoj prodajnoj cijeni (ASP) po vozilu od ~54 hiljade dolara, Teslina cijena dionica od 205 dolara po dionici podrazumijeva da će kompanija prodati 12 miliona vozila 2031. godine u odnosu na 1.2 miliona preko TTM-a. 12 miliona prodaje u 2031. predstavljalo bi 40% očekivanog globalno tržište EV putničkih vozila 2031. Na nižim ASP-ovima, implicirana prodaja vozila izgleda još nerealno. Detalji ispod.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu dionica, Tesla bi trebao:

• odmah postići 13% neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) maržu (1.5x Toyotina TTM marža, u poređenju sa Teslinom TTM maržom od 12%)
• povećati prihod za 30% na godišnjem nivou i
• povećati uloženi kapital uz CAGR od 14% (u odnosu na 50% CAGR od 2010. do 2021.) kako bi se ispunili zahtjevi za kapacitetom za sljedeću deceniju

U ovom scenarioTesla bi 712. godine ostvario prihod od 2031 milijardi dolara, što je 1.1 puta više od kombinovanih prihoda Toyote, General Motorsa, Forda (F), Honda Motor Corp (HMC) i Stellantisa (STLA) u odnosu na TTM.

U ovom scenariju, Tesla bi postigao NOPAT maržu koja je 1.4x veća od najveće marže koju je postigao bilo koji postojeći konkurent u posljednjih pet godina i generirao bi 88.9 milijardi dolara neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) 2031. godine. Na 88.9 milijardi dolara , Teslin NOPAT bi bio 1.4 puta TTM NOPAT svih postojećih kolega i 87% Apple-ovog (AAPL) TTM NOPAT-a, što je, sa 102 milijarde dolara, najviše od svih kompanija koje pokriva moja firma.

205 dolara po dionici također implicira da će Tesla 2031. godine prodati sljedeći broj vozila na osnovu ovih ASP standarda:

• 12 milion vozila – trenutni ASP od 54 hiljada dolara
• 16 miliona vozila – ASP od 40 dolara (jednako General Motorsu u drugom kvartalu 2.)
• 30 miliona vozila – ASP od 21 dolara (jednako Toyoti u fiskalnom 1Q23)

S obzirom na poteškoće u predviđanju tržišta električnih vozila sa visokim rastom, analiziram implicirani tržišni udio na osnovu osnovnog scenarija iz S&P Global i najbolji scenario Međunarodne agencije za energiju (IEA) za potencijalnu veličinu tržišta u 2031.

Osnovni scenario (prodaja EV dostiže 31 milion 2031.): Ako pretpostavim osnovni scenario za globalna putnička EV i Tesla ostvari gore spomenutu prodaju EV, implicirani tržišni udio za kompaniju bi bio:

• 37% za 12 miliona vozila
• 50% za 16 miliona vozila
• 95% za 30 miliona vozila

Koristim globalno tržište malih električnih vozila projektovano CAGR od 2021. do 2030. za procjenu tržišne vrijednosti u 2031.

Najbolji scenario (prodaja EV dostiže 84 miliona prodaje u 2031.): Ako pretpostavim malo vjerojatan, ali najbolji scenario za globalni putnički EV iz IEA, gore navedena prodaja vozila bi predstavljala:

• 14% za 12 miliona vozila
• 19% za 16 miliona vozila
• 35% za 30 miliona vozila

Ja koristim IEA-ov Net Zero Scenario predviđa prodaju električnih vozila CAGR od 2021. do 2030. za procjenu tržišne vrijednosti u 2031.

Vjerovatnoća dostizanja bilo kojeg od gore navedenih scenarija tržišnog udjela je krajnje mala u tako konkurentnoj industriji. Za referencu Toyotin i Volkswagenov udio u globalno tržište putničkih vozila od 1H22 iznosio je 12% i 10%, respektivno.

Slika 8: Teslina implicirana prodaja vozila 2031. opravdava 205 dolara po dionici

TSLA ima 56% minusa ako Tesla postane najveći svjetski proizvođač automobila

Ako pretpostavim da Tesla prodaje 9% više vozila od Toyote, najvećeg svjetskog proizvođača automobila, koja se prodaje preko TTM-a, Tesla ima 56%+ minusa. U ovom scenariju, Tesla bi 11.1. godine prodala 2031 milion vozila (što podrazumijeva 35% udjela na globalnom tržištu putničkih električnih vozila 2031.), po ASP-u od 40 dolara (u odnosu na Toyotin fiskalni 1. kvartal 23. od 21 dolara). Drugim riječima, ako pretpostavim Teslinu:

• NOPAT marža iznosi 12% u 2022. i pada na 9% (jednako Stellantisovoj TTM marži) u 2023-2031.
• prihod raste prema konsenzusnoj procjeni CAGR od 40% od 2022. do 2024.
• prihod raste 19% na godišnjem nivou od 2025. do 2031., a
• uloženi kapital raste po CAGR od 13% od 2022. do 2031. godine, a zatim

moj model pokazuje da dionice danas vrijede samo 90 dolara po dionici – 60% manje u odnosu na trenutnu cijenu. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. U ovom scenariju, Tesla povećava NOPAT na 44.0 milijardi dolara, ili 5.5 puta veći TTM NOPAT i 2.2 puta Toyotin TTM NOPAT.

TSLA ima 88%+ ako Tesla poveća obim prodaje za 4x

Ako procijenim razumnije (ali i dalje vrlo optimistične) marže i dostignuća udjela na tržištu za Teslu, dionica vrijedi samo 25 dolara po dionici. Evo matematike, pod pretpostavkom Tesline:

• NOPAT marža iznosi 12% u 2022. i pada na 8% (jednako Toyotinoj TTM marži) u 2023-2031.
• prihodi rastu 58% u 2022
• prihod raste 8% godišnje od 2023-2031, i
• tada uloženi kapital raste po CAGR od 5% od 2023-2031

moj model pokazuje da dionice danas vrijede samo 25 dolara po dionici – 88% loša strana u odnosu na trenutnu cijenu.

U ovom scenario, Tesla prodaje 3.9 miliona automobila (12% globalnog tržišta putničkih EV u 2031.) u 2031. po cijeni od 40 hiljada dolara. S obzirom na potrebno proširenje fabričkih/proizvodnih kapaciteta i ogromnu konkurenciju, mislim da će Tesla imati sreće da održi maržu od čak 8% od 2022. do 2031. godine. Ako Tesla ne ispuni ova očekivanja, tada dionica vrijedi manje od 25 dolara po dionici.

Slika 9 upoređuje istorijski NOPAT kompanije sa NOPAT-om koji se podrazumeva u gornjim scenarijima kako bi se ilustrovalo koliko su visoka očekivanja utkana u Teslinu cenu akcija. Za dodatni kontekst, prikazujem Appleov, Toyotin i kombinovani TTM NOPAT od sadašnjih kolega.

Slika 9: Teslin historijski i implicitni NOPAT: DCF scenariji procjene

Svaki od gore navedenih scenarija pretpostavlja da Teslin uloženi kapital raste taman toliko da odgovara potrebnim zahtjevima za proširenje kapaciteta koji se podrazumijevaju u cijeni dionice. Za referencu, Teslin uloženi kapital porastao je 50% na godišnjem nivou od 2010. do 2021. godine. Uloženi kapital na kraju drugog kvartala 2. porastao je 22% u odnosu na isti period prethodne godine. Teslina nekretnina, postrojenja i oprema rasli su još brže, sa 31% na godišnjem nivou, od 59.

Drugim rečima, cilj mi je da pružim nesumnjivo najbolje scenarije za procenu očekivanja budućeg tržišnog udela i profita koji će se odraziti na Teslinu tržišnu vrednost. Čak i pri tome, smatram da je Tesla značajno precijenjen.

560+ milijardi dolara Kralj Pada noći bi za mnoge koštao veliku cenu

@Watuzzi je sažeo potencijalni sistemski rizik od kolapsa Teslinih dionica ovim nedavnim tvitom:

“Iako sam nizak $TSLA, ovo će biti pomalo bolno gledati. Nikada nisam vidio dionicu s toliko ljudi koji su toliko koncentrisani u njoj i zavisni od nje da bi porasla u vrijednosti.”

Slažem se. Tesla je Noćni kralj špekulativne imovine i, s obzirom na ogromnu lošu stranu ove veoma popularne dionice, pad Noćnog kralja mogao bi imati široko rasprostranjene posljedice. U decembru 2020. upozorio sam na rizik koji uključivanje Tesle u S&P 500 predstavlja za indeksere. Teslini investitori su u opasnosti da izgube ukupno 560+ milijardi dolara ako dionice padnu na 25 dolara po dionici. Toliko uništenje vrijednosti moglo bi imati efekte zaraze i potaknuti prodaju drugih špekulativnih sredstava, poput kriptovaluta i zombi dionica, koje imaju ukupnu tržišnu kapitalizaciju od 172 milijarde dolara i sve su u opasnosti od 0 dolara po dionici.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.