Kako je poplava novca preplavila ARK Cathie Wood

Ono što se dogodilo u ARK-u je suprotstavljanje uvjerenju da su ETF-ovi u svakom pogledu superiorniji od zajedničkih fondova. Tokom protekle decenije, investitori su ulazili u ETF-ove – koji su u prosjeku mnogo jeftiniji i porezno efikasniji od zajedničkih fondova. Međutim, ETF-ovi imaju jednu kritičnu manu: mogu prebrzo postati preveliki i niko to ne može zaustaviti.

Gotovo svi profesionalni investitori priznaju – barem privatno – da uspjeh nosi sjeme vlastitog uništenja. Mnogo je lakše prikupiti ogromne dobitke sa malim fondom nego sa velikim.

Zajednički fond može ublažiti ovaj problem zatvaranjem za nove investitore, zatvaranjem priliva gotovine. Tokom godina, kada je vrući novi novac prijetio da naduva zajedničke fondove do nezgrapne veličine, takve firme kao što je Fidelity,

T. Rowe Price

a Vanguard je zatvorio neke od njih dok se tržišta ne zahlade.

Na taj način menadžeri nisu bili primorani da kupuju dionice koje obično ne bi dirali — a investitori se nisu gomilali neposredno prije pada performansi.

Po mom mišljenju, nedovoljno zajedničkih fondova nije zatvoreno za nove investitore – ali barem bi mogli.

Međutim, za razliku od zajedničkih fondova, ETF-ovi uglavnom nisu bliski novim investitorima. Sposobnost kontinuiranog izdavanja dionica je ono što održava cijenu ETF-a u skladu sa vrijednošću njegovog vlasništva.

Dakle, ETF-ovi gotovo nikada ne ograničavaju vlastiti rast. To predstavlja paradoks: što je portfelj bolji, to će postati veći – i veća je vjerovatnoća da će na kraju biti lošiji. To ne važi za indeksne fondove za praćenje tržišta, ali važi za skoro svaki fond koji želi da pobedi tržište.

Rijetko je ko izbjegao taj gvozdeni zakon upravljanja investicijama – čak ni

Warren Buffett

sebe.

Kada

Berkshire Hathaway

bio mali, „trebale su nam samo dobre ideje, ali sada nam trebaju dobre velik ideje,” napisao je gospodin Buffett početkom 1996. “Nažalost, teškoća u pronalaženju ovih ideja raste u direktnoj proporciji s našim finansijskim uspjehom, problem koji sve više narušava naše snage.”

Otkako je napisao te riječi, gospodin Buffett je pobijedio S&P 500 u prosjeku za otprilike pola procentnog poena na godišnjem nivou – daleko od ogromnih dobitaka koje je ostvario kada je Berkshire bio mnogo manji.

Šta je sa ARK-om? Firma je tako brzo rasla da je brzo završila u posjedu velikog procenta mnogih svojih posjeda. To bi moglo ograničiti njegovu sposobnost da trguje njima bez negativnog utjecaja na cijenu, kaže Corey Hoffstein, glavni investicijski direktor u Newfound Research-u, firmi za upravljanje imovinom u Wellesleyu, Mass.

Kada fond mora trgovati velikim blokovima dionica, to može povećati njihove cijene kada fond kupuje i srušiti njihove cijene kada ih prodaje. Ti potezi mogu naštetiti povratku.

„Možete završiti sa neusklađenošću strategije i strukture“, kaže gospodin Hoffstein. “ETF je možda bio savršeno dobra struktura kada je ARK bio manji, ali dolazi trenutak kada struktura može postati prepreka strategiji.”

ARK, koji je odbio da komentariše, rekao je da će njegova sredstva moći "eksponencijalno da rastu" kako njegove omiljene industrije budu nastavile da rastu. To znači, tvrdi firma, da bi mogla podnijeti mnogo više od 54.7 milijardi dolara ARK-a kojim je upravljao do 31. decembra.

Gospođa Wood je također tvrdila da su dionice ARK-ovih inovativnih kompanija toliko pale da predstavljaju “duboke” ponude koje bi mogle donijeti prosječne prinose od 30% do 40% godišnje u narednih pet godina.

Kako god bilo, nesposobnost ETF-ova da zadrže vrući novac uzrokuje problem koji niko ne može osporiti: gubitke za investitore koji lede krv.

Evo kako se to dešava.

U prve dvije pune godine, 2015. i 2016., ARK Innovation je kumulativno dobio manje od 2%. Zatim je uzeo maha, porastao za 87% u 2017., 4% u 2018., 36% u 2019. i 157% u 2020.

Ipak, na kraju 2016. godine, fond je imao samo 12 miliona dolara imovine – tako da je njegovih titanskih 87% dobitka u 2017. zaradio mali broj investitora. Do kraja 2018. ARK Innovation je imao samo 1.1 milijardu dolara imovine; godinu dana kasnije i dalje je imao samo 1.9 milijardi dolara.

Tek 2020. investitori su počeli masovno da kupuju. Imovina fonda se utrostručila na 6 milijardi dolara između marta i jula 2020. Od septembra 2020. do marta 2021., procjenjuje se

Zornjača,

investitori su zasuli ARK Innovation sa 13 milijardi dolara novog novca.

U trenutku, performanse su dostigle vrhunac. ARK Innovation je na kraju izgubio 23% u 2021.—čak i kada je Nasdaq-100 indeks dobio više od 27%.

Nije mnogo investitora ostvarilo najveće dobitke fonda. Ogromna gomila pridošlica pretrpjela je svoje najveće gubitke.

Kao rezultat toga, procjenjuje Simon Lack iz SL Advisorsa, menadžera imovine u Westfieldu, NJ, investitori ARK Innovationa u cjelini su izgubili novac od njegovog pokretanja 2014. godine—iako je fond u prosjeku dobio više od 31% godišnje u prošlosti pet godina.

U onome što g. Lack naziva „nesrećnom štetnom stranom ljudskog ponašanja“, koliko god očajnički jurili za prošlim učinkom, nikada ga nećete uhvatiti. Možete kupiti samo buduće performanse – koje će vjerovatno biti ometene plimnim talasom novog novca.

ETF-ovi su nemoćni da spreče ovaj tragični ciklus. Možda zajednički fondovi ipak ne pripadaju pepelu finansijske istorije.

Piši Jason Zweig at [email zaštićen]