Nema loših obveznica, samo loše cijene. Dakle Dan Fuss, potpredsjednik Loomisa Saylesa, često je primijetio – lekciju izvučenu iz više od šest decenija iskustva u upravljanju portfeljima korporativnih obveznica. Nakon onoga što se čini da će ući u knjige kao najgora prva polovina godine za tržišta s fiksnim prihodima do sada, cijene sada izgledaju mnogo bolje sa stanovišta investitora koji žele kupiti niske cijene.
Pametne one koje su se visoko prodavale bile su velike korporacije koje su izdavale obveznice uz rekordno niske prinose u posljednje dvije godine. Cijene obveznica kreću se obrnuto od njihovog prinosa. Dakle, s referentnim 10-godišnjim prinosima trezora koji su se otprilike udvostručili od početka godine, na preko 3%, a rasponi prinosa na korporativne kredite koji se povećavaju na nerizične državne hartije od vrijednosti, cijene korporativnih obveznica su naglo pale.
Pojavljuje se nekoliko ishoda. Prvo, obveznice s visokim prinosom sada opravdavaju svoje ime, osiguravajući mnogo veći prihod, sjeverno od 8% u prosjeku. Drugo, oštar pad cijena obveznica visokog kvaliteta može privući novi skup kupaca: same izdavaoce duga.
Što se tiče posljednjeg rezultata,
Bank of America
Kreditni stratezi Oleg Melentjev i Eric Yu vide mogući porast otkupa između onoga što procjenjuju na preko 300 milijardi dolara likvidnih korporativnih obveznica investicionog ranga kojima se trguje na ili ispod 75% nominalne vrijednosti.
"Ovo su najkvalitetnija imena", pišu oni u istraživačkoj bilješci, citirajući kompanije poput
jabuka
(oznaka: AAPL),
Abeceda
(GOOGL),
Amazon.com
(AMZN),
Microsoft
(MSFT),
Berkshire Hathaway
(BRKA),
JPMorgan Chase
(JPM),
Merck
(MRK) i
Verizon Communications
(VZ). „Ovo su kompanije sa stotinama milijardi dolara gotovine, koje bulje u svoje obveznice koje trguju na suštinski teškim nivoima.” To daje kompanijama s plavim čipovima priliku da dobiju rijetku, jednokratnu dobit od otkupa svog duga uz popust, dodaju oni.
Finansijski timovi u Big Tech kompanijama uradili su odličan posao za dioničare prošle godine tako što su dobili jeftin kapital kada su prinosi pali u rasponima od 1%, 2% i 3%, kaže Cliff Noreen, šef globalne strategije ulaganja u MassMutualu. Otkup ovih obveznica sada uz popuste proizvodi visok povrat na kapital, dodaje on u e-poruci.
Što se tiče dužničkih hartija od vrijednosti špekulativnog ranga, bilo je to užasno prvo poluvrijeme, s popularnim
iShares iBoxx $ Korporativne obveznice visokog prinosa
berzanski fond (HYG) koji ima negativan ukupni prinos od 13.3% od početka 2022. do 22. juna, prema Morningstaru.
Druga strana je da su prinosi naglo veći, što znači dvije stvari, prema nekoliko tržišnih profesionalaca. Pored znatno većeg tekućeg prihoda, na osnovu istorije, investitori bi se mogli radovati visokim ukupnim prinosima kako bi se nadoknadili potencijalni neispunjeni ugovori u budućnosti, kao i margina sigurnosti.
Rasprodaja špekulativnih obveznica ove godine je dovela do udvostručenja prinosa, na 8.4%, piše Rachna Ramachandran, istraživač strukturiranih proizvoda i strategija visokog prinosa u GMO. U proteklih 30 godina, samo tokom finansijske krize 2008-09 i tržišnog vrtloga Covid-2020 u martu 19. godine, obveznice s visokim prinosom su tako brzo udvostručile prinose, napominje ona.
Kada špekulativne obveznice počnu sa prinosom između 8% i 9%, ukupni prinosi u narednih 12 meseci istorijski su bili jaki; 13% je najčešći ishod u protekle tri decenije, s prinosom koji se najčešće kreće između 7% i 17%, prema Ramachandranovoj istraživačkoj bilješci.
Štaviše, veći početni prinos može apsorbovati mnogo loših kretanja. Ona izračunava da prinos od 8.4% može nadoknaditi stopu neispunjenja obaveza od 12% (sa stopom oporavka od 30%), što bi bio znatno gori ishod od stvarne stope neizvršenja obaveza od 1% u prošloj godini. Osim neispunjenja obaveza, tržište bi moralo da se dalje rasprodaje, povećavajući prinose za još 1.95 procentnih poena, pre nego što bi investitor bio pod vodom, dodaje ona.
Anders Persson, glavni investicijski službenik za globalne fiksne prihode u Nuveenu, slaže se da porast prinosa na kredite špekulativnog ranga ukazuje na jake buduće prinose, istovremeno pružajući marginu sigurnosti od budućih neispunjenja obaveza.
Unutar sektora obveznica visokog prinosa, on favorizuje visoku cjelinu spektra kvaliteta. Prinosi na obveznice sa rejtingom BB su zapravo porasli više, za 4.3 procentna poena, na 7%, nego na ukupnom tržištu špekulativnog ranga, piše on u mejlu. Nakon prethodnih epizoda masivnog rasta prinosa 1990., 2008. i 2020. godine, BB korporacije su u prosjeku vraćale 30%.
Za razliku od tržišta obveznica sa visokim prinosom, tržište kredita sa leveridžom je ove godine bilo pod pritiskom jer je njegov kreditni kvalitet opao u odnosu na veći procenat zajmoprimaca sa nižim rejtingom, kaže on. No, Persson napominje da bi dodao da bi bio izložen zajmovima, koji imaju promjenjive kamatne stope koje bi trebale povećati prinose za vrijeme Federalnih rezervi ciklus povećanja stope.
Prošlogodišnji istorijski niski prinosi na obveznice doveli su do loših cijena za investitore s fiksnim prihodom. Današnje niže cijene i veći prinosi čine nešto bolje.
Piši Randall W. Forsyth na [email zaštićen]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/high-yield-bonds-bargains-51656024312?siteid=yhoof2&yptr=yahoo