(Bloomberg) — Dionice su nepredvidive, pa ljudi kupuju zaštitu u slučaju kraha. Ali taktiku koju je Wall Street osmislio da zaštiti investitore u vremenima krize jednako je teško predvidjeti, a ono što se čini kao razborito osiguranje može samo pogoršati stvari.
Najčitanije s Bloomberga
To je nalaz novog istraživanja Ronija Israelova, glavnog investicijskog direktora firme NDVR sa sjedištem u Bostonu, koji je izazvao talase ranijih radova tvrdeći da je gotovina obično bolja zaštita kapitala od kupovine put opcija. Sada se bivši strateg AQR Capitala vratio sa disekcijom od tačke do tačke kako popularne strategije volatilnosti ponekad iznevere korisnike u tačno pogrešno vreme.
Upozorenje dolazi u trenutku kada postoje predviđanja za haos na tržištu. Prije nešto više od mjesec dana, Mark Spitznagel iz hedž fonda Universa Investments rekao je klijentima da su rastući dugovi širom globalne ekonomije spremni da izazovu pustoš na tržištu koji može biti rival Velikoj depresiji. Izraelovov list kaže da je potrebno više od znanja da će imovina posrnuti da bi se zaradio novac kupovinom zaštite na njemu.
“Različite strategije zaštite štite od različitih vrsta povlačenja. I ko zna kako će izgledati sljedeće povlačenje?” rekao je Izraelov u intervjuu. Da li je to „katastrofa jer tržišta padaju za 30% u sedmici, ili padaju za 30% ili 50% tokom cijele godine? Način na koji se to dogodi ima ogroman utjecaj na to koja će se zaštita isplatiti, a koja neće.”
Israelov smatra nedavnu istoriju tržišta dobrom laboratorijom za testiranje taktike rizika od repa s obzirom na to koliko su se brzo stvari promijenile. Posljednje tri godine uključivale su gotovo ravnomjeran pad nakon što je udarila kriza Covid-a 2020. godine, trzavo tržište medvjeda 2022. i oštro, maloprodajno topljenje krajem 2020. i 2021. godine.
U radu pod naslovom “Strategije zaštite repa kapitala prije, tokom i poslije Covida”, Israelov i njegov kolega David Nze Ndong proučavali su performanse tri popularne strategije zaštite od rizika tokom tih režima. Svaki je naišao na uspjeh i neuspjeh, što je i poenta Israelova: alati za zaštitu od rizika koji dobro funkcionišu u jednom okruženju imaju tendenciju da se bore u drugim.
Da budemo sigurni, postoji bezbroj načina za zaštitu dionica, a mnogi rade savršeno dobro ako se koriste u pravo vrijeme. Argument Izraelova je da uspjeti u tome nije ništa lakše od bilo kojeg drugog pokušaja tempiranja tržišta.
Zaposlen na stalnoj mjesečnoj bazi, njegova tri modela zaštite koriste proizvode uključujući direktne ugovore, fjučerse na indekse i kombinaciju opcija. Nije iznenađujuće da se svi oni muče kada akcije rastu. Značajniji je njihov učinak tokom smanjenja tržišta gdje bi trebali raditi kao tampon.
Uzmite popularnu trgovinu koja uključuje posedovanje S&P 500 i stavite opcije 5% ispod nivoa indeksa kao način da se ublaži uticaj pada na berzi. Iako je dobro funkcionisao tokom kraha Covida, smanjujući gubitak u S&P 500 za tri četvrtine, spora priroda medvjeđeg tržišta 2022. opteretila je nosioce pozicije sa gubicima lošijim nego da su posjedovali samo S&P 500 koji je u padu.
Druga strategija je duga pozicija u fjučersima na Cboe indeksu volatilnosti, ili VIX. Takođe je bio veliki pobjednik u slomu Covida, postižući dobitke koji su efektivno kompenzirali prethodnih pet godina slabih performansi kada su dionice rasle na bikovom tržištu. Ipak, 2022. godine VIX nije uspio da poraste čak ni kada su dionice rasprodane. Ta dinamika pretvorila je long-VIX u gubitnika.
Treća strategija koristi koktel opcija poznat kao “duga volatilnost”, u kojem se upareni putovi i pozivi kupuju na nivou S&P 500 i također na istoj udaljenosti iznad i ispod njega. Dok je obična verzija trgovine zarađivala tokom svakog od posljednja dva velika povlačenja, njeni prinosi su se kretali u širokom rasponu: gotovo 12% tokom dvomjesečnog pada u 2020. i samo 1% u 2022.
Stvari komplikuje izbor da li ćete trgovati samim S&P 500 kao dio strategije “duge volatilnosti”, kao što mnogi menadžeri rade. Tokom sloma Covida, kupovina dionica kako je tržište padalo, taktika poznata kao delta hedžing, izbrisala je sav profit iz opcija, pretvarajući dobitak od 11.7% u samo 0.2%.
„Ono što pokušavam da izvučem je da postoji mnogo ukusa zaštite. Ja sam pokrio samo tri, a disperzija u ishodima kada dođe do pada može biti materijalna”, rekao je Izraelov telefonom. „S obzirom na to da je svaka strategija zaštite na neki način dizajnirana da zaštiti od različite vrste povlačenja, to otežava utvrđivanje koja je najbolja strategija zaštite koju treba primijeniti.”
Jedno rješenje kojem neki investitori pribjegavaju, prema Israelovu, je „pristup ansambla“ koji diverzificira zaštitu i povećava vjerovatnoću da se barem jedan isplati tokom bilo koje vrste povlačenja.
“Oni koji primjenjuju rješenja za zaštitu od zaštite trebali bi planirati mogućnost – koliko god da je udaljena – da njihova ograda pogorša stvari u vremenima stresa”, napisao je u novinama. “Pronaći lijek za sve vrste povlačenja (osim jednostavnog smanjenja alokacija na dionice) izgleda malo vjerojatnim.”
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2023 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html