„Nešto što svi znaju nije vredno znanja“, kako je jednom primetio čuveni finansijer Bernard Baruh.
I tako me podsjetio dugi diskurs u New York Timesu prošle sedmice o tome zašto prinosi na obveznice ostaju niski, uprkos rastućoj inflaciji i velikim budžetskim deficitima. Centralne banke širom svijeta su odredile kamatne stope na nulu ili niže dok kupuju obveznice u vrijednosti od triliona dolara kako bi smanjile svoje prinose. Stareća demografija i stalna potražnja za sigurnim, likvidnim investicijama, zajedno sa globalnim viškom štednje, dodatno su smanjili prinose na državne obveznice bez rizika. Pogodan za štampu, ali jedva da je vest.
Ali, kao što svi također znaju, Federalne rezerve će uskoro početi podizati svoje kratkoročne referentne kamatne stope, sa povećanjem od jedne četvrtine procentnog poena skoro potpunim i povećanjem od pola poena napolju, ali raste , mogućnost. Čak pet povišica od jedne četvrtine poena do decembra se plaća na tržištu fjučersa Fed fondova, navodi CME FedWatch stranica.
Dakle, da bih otkrio ono što svi već ne znaju, obratio sam se dvojici suprotnih koji su doveli u pitanje konsenzus (i mene) tokom mnogo godina. Upozorenje o spojleru: Oni misle da će prinosi na obveznice postati niži, a ne veći – ako ne odmah, onda u ne tako dalekoj budućnosti.
„Nikada se nisam bojala da ću se protiviti konsenzusu ili Fed-u“, kaže Lejsi Hant, glavna ekonomistkinja Hoisington Management-a, u Austinu u Teksasu, koji je zapljusnula ledena oluja dok smo razgovarali telefonom. Bez obzira na najnovije podatke o bruto domaćem proizvodu koji pokazuju godišnji rast od 6.9% u četvrtom tromjesečju, on vidi američku ekonomiju kao slabu zbog tereta duga.
Gary Shilling, koji vodi dugogodišnju ekonomsku savjetodavnu službu koja nosi njegovo ime, također se udaljava od gomile u potrazi za “ekonomijom koja će biti meka” i “inflacijom koja će nestati”. Recesija je uslijedila nakon 11 od proteklih 12 pooštravanja politike Fed-a, ističe on u telefonskom razgovoru sa svog sjevernog mjesta u New Jerseyu, koji je bio pogođen kišom skoro smrzavanjem od iste oluje.
Osim vremenskih prilika, ono što dijele ova dva iskusna tržišna ekonomista je uvjerenje da će se porast prinosa na obveznice u protekloj godini, do nedavnog maksimuma od 1.83% na referentnoj 10-godišnjem trezorskom zapisu, preokrenuti.
Iako je uobičajena percepcija da su američki potrošači spriječeni da kupuju ono što žele zbog neuspjeha u lancu nabavke, Shilling misli da su “pucali u svoj bat”. Izgradnja inventara, glavni razlog za snažan izvještaj o BDP-u za četvrti kvartal, vjerovatno će se ispostaviti kao pretjerana. Konkretno, on primjećuje porast zaliha kod velikih trgovaca Walmart (ticker: WMT) i
meta
(TGT) u kvartalu, dok je ukupna maloprodaja koju je prijavilo Ministarstvo trgovine pala za oštrih 1.9% u decembru.
S obzirom da se neželjene zalihe nastavljaju gomilati, Shilling traži smanjenje narudžbi i proizvodnje. Istovremeno, on misli da će skok cijena stanova uskoro buknuti. Zalihe novih domova će sustići potražnju. “Imam osjećaj da je žurba u predgrađa i ruralna područja skoro gotova,” dodaje on. On također sumnja da će ljudi koji se sele u regije s nižim troškovima i dalje primati istu platu od poslodavaca iz velikih gradova za rad na daljinu.
Hant, u međuvremenu, vidi da je ekonomija i dalje opterećena dugom i demografijom. Suprotno uvriježenom uvjerenju da viši dug podiže kamatne stope, on tvrdi da zaduživanje nametnuto dugom usporava rast i, zauzvrat, snižava dugoročne stope.
Gledajući veoma dugoročne trendove, on kaže da je realni rast po glavi stanovnika prepolovljen na 1.1% od kasnih 1990-ih, sa 2.2% od 1870. do tada, što pripisuje rastu američkog duga. Što se tiče demografije, on vidi da najsporiji rast stanovništva u zemlji od 18. vijeka ograničava ulaganja, što će ograničiti proizvodnju privrede.
U međuvremenu, Hant vidi da inflacija šteti većini domaćinstava, posebno onih sa skromnijim prihodima, jer cijene uvijek nadmašuju plate. Kako troškovi potrepština, kao što su hrana i gorivo, zauzimaju veći dio budžeta, potrošači efektivno dobijaju povećanje poreza.
Shilling očekuje da će pooštravanje u koje se Federalne rezerve spremaju imati isti uticaj koji je stroža politika imala u gotovo svim prethodnim slučajevima. Tek 1990-ih Fed je uspio postići poslovično meko slijetanje tako što je pooštrio, a zatim popuštao na vrijeme kako bi izbjegao recesiju. Tokom 1994-95, centralna banka je otprilike udvostručila stopu Fed fondova u kratkom roku, iako je dovela do velikih finansijskih reperkusija na tržištu vrijednosnih papira osiguranih hipotekama, bankrota okruga Orange, Kalifornija, i krize u meksičkom pezosu koja je dovela do spas SAD.
Kada Fed-ovo povećanje kamatnih stopa pogodi usporavanje ekonomije, Shilling vidi nastavak „skupljanja obveznica života“, koji je nazvao kada je počeo prije četiri decenije, a sada izjavljuje da nije završen. On misli da su dugoročni prinosi na trezorske obveznice već povećali cijenu za više od jednog procentnog poena u kratkoročnoj ciljnoj kamatnoj stopi Fed-a.
Ako stroža monetarna politika dovede do recesije, on očekuje da će se prinos 10-godišnjeg trezora vratiti na najniži nivo pandemije s početka 2020. od 0.54%, sa 1.8% prošle sedmice, i da će se prinos na 30-godišnje obveznice vratiti na 1% od 2.1%. Budući da cijene obveznica rastu kako stope padaju, to bi proizvelo ukupan prinos od 30.7% za 30-godišnje obveznice Trezora i 38% za 30-godišnje obveznice bez kupona.
Shilling naglašava da je oduvijek preporučivao trezorske obveznice za kapitalne dobitke, a ne prihode. Ali on još ne kupuje. On čeka da se razvije ekonomska slabost zbog previsoke zalihe i da se brine da će Fed pretjerati prije nego povuče okidač.
Hant smatra da su ekonomski uslovi u zapadnoj Evropi i Japanu doveli do još nižih prinosa tamo. Dakle, globalni investitori će i dalje biti privučeni višim prinosima američkog trezora, za koje on vidi da postaju sve privlačniji i domaćim investitorima, kako američka ekonomija razočarava i inflacija se povlači.
Hoće li ove veteranske obveznice prevladati? Moram priznati da su tokom godina kada se nisam slagao s njima, oni su češće bili u pravu. Ako ništa drugo, suprotna mišljenja vas tjeraju da preispitate svoje pretpostavke.
Piši Randall W. Forsyth na [email zaštićen]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Zaboravite na inflaciju. Kontrarijanci očekuju recesiju i pad prinosa obveznica.
„Nešto što svi znaju nije vredno znanja“, kako je jednom primetio čuveni finansijer Bernard Baruh.
I tako me podsjetio dugi diskurs u New York Timesu prošle sedmice o tome zašto prinosi na obveznice ostaju niski, uprkos rastućoj inflaciji i velikim budžetskim deficitima. Centralne banke širom svijeta su odredile kamatne stope na nulu ili niže dok kupuju obveznice u vrijednosti od triliona dolara kako bi smanjile svoje prinose. Stareća demografija i stalna potražnja za sigurnim, likvidnim investicijama, zajedno sa globalnim viškom štednje, dodatno su smanjili prinose na državne obveznice bez rizika. Pogodan za štampu, ali jedva da je vest.
Ali, kao što svi također znaju, Federalne rezerve će uskoro početi podizati svoje kratkoročne referentne kamatne stope, sa povećanjem od jedne četvrtine procentnog poena skoro potpunim i povećanjem od pola poena napolju, ali raste , mogućnost. Čak pet povišica od jedne četvrtine poena do decembra se plaća na tržištu fjučersa Fed fondova, navodi CME FedWatch stranica.
Dakle, da bih otkrio ono što svi već ne znaju, obratio sam se dvojici suprotnih koji su doveli u pitanje konsenzus (i mene) tokom mnogo godina. Upozorenje o spojleru: Oni misle da će prinosi na obveznice postati niži, a ne veći – ako ne odmah, onda u ne tako dalekoj budućnosti.
„Nikada se nisam bojala da ću se protiviti konsenzusu ili Fed-u“, kaže Lejsi Hant, glavna ekonomistkinja Hoisington Management-a, u Austinu u Teksasu, koji je zapljusnula ledena oluja dok smo razgovarali telefonom. Bez obzira na najnovije podatke o bruto domaćem proizvodu koji pokazuju godišnji rast od 6.9% u četvrtom tromjesečju, on vidi američku ekonomiju kao slabu zbog tereta duga.
Gary Shilling, koji vodi dugogodišnju ekonomsku savjetodavnu službu koja nosi njegovo ime, također se udaljava od gomile u potrazi za “ekonomijom koja će biti meka” i “inflacijom koja će nestati”. Recesija je uslijedila nakon 11 od proteklih 12 pooštravanja politike Fed-a, ističe on u telefonskom razgovoru sa svog sjevernog mjesta u New Jerseyu, koji je bio pogođen kišom skoro smrzavanjem od iste oluje.
Osim vremenskih prilika, ono što dijele ova dva iskusna tržišna ekonomista je uvjerenje da će se porast prinosa na obveznice u protekloj godini, do nedavnog maksimuma od 1.83% na referentnoj 10-godišnjem trezorskom zapisu, preokrenuti.
Iako je uobičajena percepcija da su američki potrošači spriječeni da kupuju ono što žele zbog neuspjeha u lancu nabavke, Shilling misli da su “pucali u svoj bat”. Izgradnja inventara, glavni razlog za snažan izvještaj o BDP-u za četvrti kvartal, vjerovatno će se ispostaviti kao pretjerana. Konkretno, on primjećuje porast zaliha kod velikih trgovaca Walmart (ticker: WMT) i
meta
(TGT) u kvartalu, dok je ukupna maloprodaja koju je prijavilo Ministarstvo trgovine pala za oštrih 1.9% u decembru.
S obzirom da se neželjene zalihe nastavljaju gomilati, Shilling traži smanjenje narudžbi i proizvodnje. Istovremeno, on misli da će skok cijena stanova uskoro buknuti. Zalihe novih domova će sustići potražnju. “Imam osjećaj da je žurba u predgrađa i ruralna područja skoro gotova,” dodaje on. On također sumnja da će ljudi koji se sele u regije s nižim troškovima i dalje primati istu platu od poslodavaca iz velikih gradova za rad na daljinu.
Hant, u međuvremenu, vidi da je ekonomija i dalje opterećena dugom i demografijom. Suprotno uvriježenom uvjerenju da viši dug podiže kamatne stope, on tvrdi da zaduživanje nametnuto dugom usporava rast i, zauzvrat, snižava dugoročne stope.
Gledajući veoma dugoročne trendove, on kaže da je realni rast po glavi stanovnika prepolovljen na 1.1% od kasnih 1990-ih, sa 2.2% od 1870. do tada, što pripisuje rastu američkog duga. Što se tiče demografije, on vidi da najsporiji rast stanovništva u zemlji od 18. vijeka ograničava ulaganja, što će ograničiti proizvodnju privrede.
U međuvremenu, Hant vidi da inflacija šteti većini domaćinstava, posebno onih sa skromnijim prihodima, jer cijene uvijek nadmašuju plate. Kako troškovi potrepština, kao što su hrana i gorivo, zauzimaju veći dio budžeta, potrošači efektivno dobijaju povećanje poreza.
Shilling očekuje da će pooštravanje u koje se Federalne rezerve spremaju imati isti uticaj koji je stroža politika imala u gotovo svim prethodnim slučajevima. Tek 1990-ih Fed je uspio postići poslovično meko slijetanje tako što je pooštrio, a zatim popuštao na vrijeme kako bi izbjegao recesiju. Tokom 1994-95, centralna banka je otprilike udvostručila stopu Fed fondova u kratkom roku, iako je dovela do velikih finansijskih reperkusija na tržištu vrijednosnih papira osiguranih hipotekama, bankrota okruga Orange, Kalifornija, i krize u meksičkom pezosu koja je dovela do spas SAD.
Kada Fed-ovo povećanje kamatnih stopa pogodi usporavanje ekonomije, Shilling vidi nastavak „skupljanja obveznica života“, koji je nazvao kada je počeo prije četiri decenije, a sada izjavljuje da nije završen. On misli da su dugoročni prinosi na trezorske obveznice već povećali cijenu za više od jednog procentnog poena u kratkoročnoj ciljnoj kamatnoj stopi Fed-a.
Ako stroža monetarna politika dovede do recesije, on očekuje da će se prinos 10-godišnjeg trezora vratiti na najniži nivo pandemije s početka 2020. od 0.54%, sa 1.8% prošle sedmice, i da će se prinos na 30-godišnje obveznice vratiti na 1% od 2.1%. Budući da cijene obveznica rastu kako stope padaju, to bi proizvelo ukupan prinos od 30.7% za 30-godišnje obveznice Trezora i 38% za 30-godišnje obveznice bez kupona.
Shilling naglašava da je oduvijek preporučivao trezorske obveznice za kapitalne dobitke, a ne prihode. Ali on još ne kupuje. On čeka da se razvije ekonomska slabost zbog previsoke zalihe i da se brine da će Fed pretjerati prije nego povuče okidač.
Hant smatra da su ekonomski uslovi u zapadnoj Evropi i Japanu doveli do još nižih prinosa tamo. Dakle, globalni investitori će i dalje biti privučeni višim prinosima američkog trezora, za koje on vidi da postaju sve privlačniji i domaćim investitorima, kako američka ekonomija razočarava i inflacija se povlači.
Hoće li ove veteranske obveznice prevladati? Moram priznati da su tokom godina kada se nisam slagao s njima, oni su češće bili u pravu. Ako ništa drugo, suprotna mišljenja vas tjeraju da preispitate svoje pretpostavke.
Piši Randall W. Forsyth na [email zaštićen]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo