Povećanje stopa Fed-a neće obuzdati inflaciju ako potrošnja ostane visoka, piše u novinama

Predsjedavajući Federalnih rezervi Jerome Powell izjavio je u petak da centralna banka ima "bezuslovnu" odgovornost za inflaciju i izrazio uvjerenje da će "odraditi posao".

ali objavljen papir na istom samitu Jackson Hole u Wyomingu na kojem je Pauel govorio sugeriše da Fed ne može sam da uradi posao i da bi zapravo mogao da pogorša stvari agresivnim povećanjem kamatnih stopa.

U sadašnjem slučaju, inflaciju uglavnom pokreće fiskalna potrošnja kao odgovor na krizu Covid-a, a jednostavno povećanje kamatnih stopa neće biti dovoljno da se vrati na dole, kažu istraživači Francesco Bianchi sa Univerziteta Johns Hopkins i Leonardo Melosi iz Chicago Fed-a napisao je u bijeloj knjizi objavljenoj u subotu ujutro.

“Nedavne fiskalne intervencije kao odgovor na pandemiju Covida promijenile su uvjerenja privatnog sektora o fiskalnom okviru, ubrzavajući oporavak, ali i određujući povećanje fiskalne inflacije”, rekli su autori. “Ovo povećanje inflacije nije se moglo spriječiti jednostavnim pooštravanjem monetarne politike.”

Fed, dakle, može smanjiti inflaciju "samo kada se javni dug može uspješno stabilizirati vjerodostojnim budućim fiskalnim planovima", dodali su. U radu se sugeriše da će bez ograničenja u fiskalnoj potrošnji, povećanje kamatnih stopa poskupiti trošak duga i povećati inflaciona očekivanja.

U njegovom pomno pratio govor Jackson Holea, Powell je rekao da su tri ključna načela koja izvještavaju o njegovim trenutnim stavovima da je Fed prvenstveno odgovoran za stabilne cijene, očekivanja javnosti su kritična, a centralna banka ne može popustiti s puta koji je povukla ka nižim cijenama.

Bianchi i Melosi tvrde da posvećenost Fed-a jednostavno nije dovoljna, iako se slažu oko aspekta očekivanja.

Umjesto toga, oni kažu da visoki nivoi saveznog duga i kontinuirano povećanje potrošnje od strane vlade, pomažu u jačanju percepcije javnosti da će inflacija ostati visoka. Kongres je potrošio oko 4.5 biliona dolara na programe vezane za Covid, prema USAspending.gov. Ti izdaci rezultirali su budžetskim deficitom od 3.1 biliona dolara u 2020., nedostatkom od 2.8 biliona dolara u 2021. i deficitom od 726 milijardi dolara tokom prvih 10 mjeseci fiskalne 2022.

Shodno tome, savezni dug kreće se na oko 123% BDP-a - neznatno manje u odnosu na rekordnih 128% u 2020. godini pogođenoj Covidom, ali još uvijek znatno iznad svega što je viđeno barem iz 1946. godine, odmah nakon trošenja u Drugom svjetskom ratu.

„Kada su fiskalne neravnoteže velike, a fiskalni kredibilitet opada, monetarnim vlastima, u ovom slučaju Fed-u, može postati sve teže da stabilizuju inflaciju oko željenog cilja“, navodi list.

Štaviše, istraživanje je pokazalo da bi to moglo pogoršati stvari ako Fed nastavi svojim putem povećanja stopa. To je zato što više stope znače da državni dug od 30.8 biliona dolara postaje skuplji za finansiranje.

Kako je Fed ove godine povisio referentne kamatne stope za 2.25 procentnih poena, kamatne stope trezora su porasle. U drugom kvartalu, kamata plaćena na ukupan dug iznosila je rekordnih 599 milijardi dolara po sezonski prilagođenoj godišnjoj stopi, prema podacima Federalnih rezervi.

U dokumentu predstavljenom u Jackson Holeu upozorava se da bi bez strožije fiskalne politike "nastao začarani krug rasta nominalnih kamatnih stopa, rastuće inflacije, ekonomske stagnacije i povećanja duga".

In njegove primjedbe, Powell je rekao da Fed čini sve što je u njegovoj moći da izbjegne scenario sličan onom iz 1960-ih i 70-ih, kada je porast državne potrošnje u kombinaciji s Fed-om koji nije bio spreman da održi više kamatne stope doveo do godina stagflacije, odnosno sporog rasta i rastuće inflacije. To stanje je potrajalo sve dok tadašnji predsjednik FED-a Paul Volcker nije predvodio niz ekstremnih povećanja kamatnih stopa koje su na kraju dovele ekonomiju u duboku recesiju i pomogle ukrotiti inflaciju u narednih 40 godina.

„Hoće li se tekući inflatorni pritisci zadržati kao 1960-ih i 1970-ih? Naša studija naglašava rizik da bi sličan uporni obrazac inflacije mogao karakterizirati godine koje dolaze”, napisali su Bianchi i Melosi.

Dodali su da se "izgleda da se rizik od stalne visoke inflacije koji američka ekonomija danas suočava više objašnjava zabrinjavajućom kombinacijom velikog javnog duga i slabljenja kredibiliteta fiskalnog okvira."

„Dakle, recept koji se koristio da se porazi Velika inflacija ranih 1980-ih danas možda neće biti efikasan“, rekli su.

Inflacija se donekle ohladila u julu, uglavnom zahvaljujući padu cijena benzina. Međutim, postojali su dokazi o njegovom širenju u privredi, posebno u troškovima hrane i stanarine. Tokom protekle godine indeks potrošačkih cijena porasla za 8.5 odsto. Indikator „srezane srednje vrijednosti“ u Dallas Fed-u, omiljeno mjerilo centralnih bankara koji izdvaja ekstremne uspone i padove komponenti inflacije, registrovao je 12-mjesečni tempo od 4.4% u julu, što je najviše očitavanje od aprila 1983. godine.

Ipak, mnogi ekonomisti očekuju da će se nekoliko faktora urotiti da smanje inflaciju, pomažući Fed-u da radi svoj posao.

“Marže će pasti, a to će izvršiti snažan pritisak na inflaciju. Ako inflacija padne brže nego što Fed očekuje u narednih nekoliko mjeseci – to je naš osnovni slučaj – Fed će moći lakše da diše”, napisao je Ian Shepherdson, glavni ekonomista Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni iz Yardeni Research-a rekao je da Powell u svom govoru nije priznao ulogu koju su povećanja Fed-a i preokret njegovog programa kupovine imovine imali na jačanje dolara i usporavanje ekonomije. Dolar je u ponedeljak dostigao najviši nivo u skoro 20 godina u poređenju sa korpom svojih kolega.

„Tako bi [Pauel] uskoro mogao zažaliti što se okrenuo ka jastrebovom stavu u Jackson Holeu, što bi ga uskoro moglo naterati da se ponovo okrene ka golubijem stavu“, napisao je Yardeni.

Ali Bianchi-Melosi list ukazuje da će biti potrebno više od posvećenosti podizanju stopa kako bi se smanjila inflacija. Proširili su argument i uključili pitanje šta ako je Fed ranije počeo da raste, nakon što je proveo veći dio 2021. odbacujući inflaciju kao „prolaznu” i ne opravdavajući odgovor politike.

„Povećanje stopa, samo po sebi, ne bi spriječilo nedavni porast inflacije, s obzirom na to da je veliki dio povećanja bio rezultat promjene uočenog miksa politika“, napisali su. “U stvari, povećanje stopa bez odgovarajuće fiskalne podrške moglo bi rezultirati fiskalnom stagflacijom. Umjesto toga, osvajanje postpandemijske inflacije zahtijeva međusobno konzistentne monetarne i fiskalne politike koje pružaju jasan put i za željenu stopu inflacije i za održivost duga.”