Aprilski indeks potrošačkih cijena i stalna bura na berzi privukli su veliku pažnju investitora tokom protekle sedmice. Možda traže na pogrešnim mjestima, barem kada je u pitanju predviđanje puta politike Federalnih rezervi.
Jedno od najvećih pitanja koje investitori imaju u posljednje vrijeme je da li je takozvani Fed put – ideja da će centralna banka podržati finansijska tržišta i spasiti investitore od ozbiljnih padova – još uvijek živa. Mnogi prognostičari kažu da je mrtav, jer je Fed toliko iza krivulje inflacije da nema izbora nego da se zategne čak i ako dionice propadnu. The
S&P 500
je pao za oko 14% u odnosu na svoj najviši nivo iz januara 2022. godine, gubitak koji se približava padu od otprilike 20%, što je navelo Fed u januaru 2019. da prestane da smanjuje svoj bilans stanja. Ovog puta, kvantitativno pooštravanje, ili QT, nije ni počelo, a centralni bankari zvuči sve jastrebovski, uprkos pokolju.
Fed put vjerovatno još uvijek postoji, iako po mnogo nižoj cijeni izvršenja nego što su investitori očekivali. Ideja je da ako cijene dionica padnu dovoljno daleko, udar na bogatstvo domaćinstva bi se prenio na širu ekonomiju. Ali dok su dionice važne, investitori možda gledaju na pogrešno tržište. Bol na kreditnom tržištu će na kraju natjerati Fed da popusti, kaže Joe LaVorgna, glavni ekonomista za Ameriku u Natixisu, posebno ukazujući na najveće narkomane junk obveznica. Odatle nastaju problemi, prijeteći raspadu na tržištu obveznica koji je sličan urušavanju domina.
U odnosu na američke trezorske obveznice, prinos na dug sa CCC rejtingom se brzo i značajno povećava. Taj raspon je prošle sedmice porastao na oko 10%, što je najviši nivo od kraja 2020. i oko nivoa na kojima je Fed ranije ublažio monetarnu politiku kako bi se suprotstavio usporavanju ekonomskog rasta. LaVorgna fiksira udarnu cijenu Fed-a na rasponu prinosa od 1,500 baznih poena, ili 15%, između duga sa CCC rejtingom i petogodišnjih obveznica američkog Trezora.
"Možete stići do toga prilično brzo", kaže on, dodajući da bi katalizator za takav potez mogao doći već sljedećeg mjeseca, kada tržište mora apsorbirati oko 50 milijardi dolara dodatne ponude državnih obveznica i hipotekarnih vrijednosnih papira kako QT počne. „Znamo da dolazi“, kaže LaVorgna. „Ali kada do toga zaista dođe, potrebni su nam kupci osim Fed-a, a to će isisati likvidnost. Niko ne zna kako da proceni cenu za ovo.”
Ideja da bi Fed mogao tako brzo da se okrene protivi nedavnom Fedspeaku. Uzmite u obzir komentare predsjednika Fed-a Jeromea Powella u četvrtak da jedina stvar koju Fed ne može učiniti je da ne vrati stabilnost cijena, čak i ako to znači ekonomski bol. Takođe je u suprotnosti sa najnovijim podacima o inflaciji. Ali investitori zainteresovani za korov mogli bi naći razlog da se zapitaju da li Fed već ima pokriće u izradi koje će mu omogućiti da brže prebaci fokus na slabljenje podataka o rastu.
Prvo, najnoviji podaci o inflaciji. Aprilski CPI izvještaj nije bio dobar. Prethodno su bila velika očekivanja da će podaci potvrditi ono što su ekonomisti i stratezi širom Wall Streeta mislili da već znaju. Ali dok je naslovni CPI usporio u aprilu na tempo od 8.3% u odnosu na godinu dana ranije, u izvještaju su nedostajali dokazi da je inflacija zaista dostigla vrhunac, kaže Aneta Markowska, glavna ekonomistkinja Jefferiesa. Uzmite u obzir da je takozvani bazni efekat vještački gurnuo međugodišnju metriku na niže jer je iz kalkulacije ispalo posebno visoko očitanje od prije godinu dana, kao i činjenicu da se aprilski pad cijena energenata preokrenuo. Cijene pumpi su tokom sedmice bile rekordne, dok su cijene dizela produžile niz dnevnih rekordnih visina.
Sve je to prije nego što dođemo do srži CPI izvještaja. Inflacija u uslužnom sektoru raste, potkopavajući konvencionalnu mudrost da se inflacija uglavnom odnosi na pitanja na strani ponude na koja Fed ne može utjecati. Inflacija usluga raste iznad cijena skloništa, koje predstavljaju trećinu ukupnog CPI i neće uskoro usporiti, jer rente zaostaju za još uvijek rastućim cijenama kuća za oko godinu dana. Štaviše, CPI isključujući hranu i energiju udvostručio se u odnosu na mjesec ranije da bi u aprilu porastao za 0.6% brže nego što se očekivalo. Kreatori politike favorizuju ključne mjere, a Powell je sugerirao da su mjesečna očitavanja važnija od nivoa iz godine u godinu, jer Fed prati promjene cijena – što znači da je najgori broj u aprilskom CPI izvještaju bio najvažniji.
Newsletter Prijava
Pregled i pregled
Svakog radnog dana u večernjim satima ističemo posljedične tržišne vijesti dana i objašnjavamo što će sutra biti važno.
Aprilski indeks proizvođačkih cijena, objavljen dan nakon indeksa potrošačkih cijena, nije poboljšao sliku. Veleprodajne cijene porasle su za 11% u odnosu na godinu ranije, što je peti uzastopni dvocifreni porast i znak da će kompanije nastaviti da potiskuju više cijene do potrošača ili ih jedu na račun svojih marži.
Evo gdje se kriju neke dobre vijesti. Ekonomisti koriste detalje CPI i PPI izvještaja kako bi predvidjeli favorizovanu metriku inflacije Fed-a, osnovni deflator lične potrošnje. Sastavite najnovije izveštaje o inflaciji i osnovni PCE je verovatno porastao mnogo benignijim tempom prošlog meseca (trebalo bi da izađe 27. maja). Ekonomistkinja Citija Veronica Clark posebno ukazuje na zakonske rezove u plaćanju Medicare pružaocima medicinskih usluga, što je utjecalo na cijene medicinskih usluga. Ona vidi da će osnovni PCE porasti za 0.3% u aprilu u odnosu na mart, što odgovara prethodna dva rasta, i 4.8% u odnosu na godinu ranije, što je pad u odnosu na 5.2% mjesec ranije. Ekonomisti Goldman Sachsa procjenjuju manje, 0.2% i 4.7% mjesečne i godišnje stope rasta. Prvi bi bio najmanji dobitak od kraja 2020. godine; potonji bi bio najsporiji tempo ove godine.
Postoje problemi sa fokusiranjem na jezgro PCE. Ona ima tendenciju da bude oko pola procentnog poena ispod CPI, dijelom zbog razlika u načinu na koji se tretiraju medicinski i troškovi stanovanja, a inflacija se već osjeća gore za mnoge potrošače i poduzeća nego što čak i CPI pokazuje. Ali za potrebe predviđanja putanje monetarne politike, metrika je ta koja se najviše računa, a usporava se brže od ostalih inflacionih cifara.
Potrošači i preduzeća još nemaju osjećaj da je inflacija cijena dostigla vrhunac. No, brže usporavanje osnovnog PCE deflatora, zajedno sa olujom koja se sprema na tržištu kredita s visokim prinosom, znači da je moguće da je Fed jastreb.
Piši Lisa Beilfuss u [email zaštićen]
