Povoljan rizik/nagrada zamagljen kratkoročnom neizvjesnošću

Prvo sam napravio JPMorgan Chase & Company
JPM
duga ideja u maju 2020. kao dio moje teze „Vidjeti kroz uron“. Od tada, dionice su porasle za 37% u poređenju sa porastom od 42% za S&P 500. Uprkos blagom lošem rezultatu na tržištu, mislim da dionica danas vrijedi 164$+ po dionici i ima rast od 33%+.

JPMorganove dionice imaju snažan rast na osnovu:

• smjernice za rast neto prihoda od kamata u 2022
• diversifikovano, globalno poslovanje smanjuje rizik
• snažno stvaranje slobodnog novčanog toka (FCF).
• trenutna cijena ima porast od 33% ako se profit vrati na nivo iz 2020. godine

OGLAS

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 5

Šta radi

Stalan rast: Ukupna aktiva JPMorgana porasla je za 7% u odnosu na prethodnu godinu u prvom kvartalu 1. na 22 biliona dolara, a prosječni depoziti su porasli sa 4.0 biliona na 2.2 biliona dolara u isto vrijeme. Prosječni krediti porasli su 2.5% u odnosu na isti period prethodne godine (YoY) u prvom kvartalu 5. godine.

Rastuće kamatne stope: Ekonomski rast i poboljšani kreditni uslovi u 4Q21 uticali su na neto prihod od kamata u bankarska industrija viši. Ovaj trend se prenio na zaradu JPMorgana u prvom kvartalu 1. godine, kada je kompanija izvijestila neto prihod od kamata[1] porasla je za 9% u odnosu na prethodnu godinu (YoY). Prema slici 2, JPMorgan navodi da njegov neto prihod od kamata poraste za 19% u odnosu na prethodnu godinu (YoY), sa 44.5 milijardi dolara u 2021. na 53.0 milijardi dolara u 2022. Takve smjernice impliciraju da neto prihod od kamata dostiže drugi najviši nivo banke u osam godina. Vidi sliku 2.

OGLAS

Slika 2: JPMorgan-ov neto prihod od kamata: 2015. – 2022.*

*Smjernice kompanije za 2022

Fokusirajte se na slobodan protok novca: Sa naslovima koji dovode u sumnju globalne ekonomske izglede u narednih dvanaest mjeseci, JPMorgan-ov posao koji generira gotovinu osposobljava ga da se suoči s nadolazećim izazovima. Prema slici 3, JPMorgan's je generirao 132 milijarde dolara (37% tržišne kapitalizacije) u kumulativnom FCF u posljednjih pet godina.

OGLAS

Nekoliko godina prije 2022., tržište se gotovo isključivo fokusiralo na vrhunski rast. Sada, s danima lakog novca u prošlosti, tržište oštro kažnjava kompanije koje troše novac i nastavit će to činiti sve dok kamatne stope više ne padaju. Stabilno poslovanje JPMorgan-a koji generira gotovinu pruža stabilnost i sigurnost na tržištu racionalizirajući cijene prema vrijednosti.

Slika 3: Kumulativni slobodni novčani tok: 2017 – 2021

Šta ne radi

Problemi investicionog bankarstva: Nakon velikog povećanja u 2021. godini, prihodi od JPMorganovog segmenta investicionog bankarstva pali su za 28% u odnosu na isti period prethodne godine u prvom kvartalu 1. godine i opalili nekamatne prihode za 22% ispod nivoa iz prvog kvartala 12. godine. Međutim, dobro diverzifikovano poslovanje JPMorgana smanjuje rizik u cijeloj banci. Iako su naknade za investiciono bankarstvo smanjene u prvom kvartalu 1. godine, prosječni krediti, prosječni depoziti i neto prihod od kamata porasli su u isto vrijeme.

OGLAS

Kratkoročni rizici drže dionice nižima: U kratkoročnom periodu, JPMorgan-ove operacije nose rizik pada ako kriva prinosa nastavi da se izravnava ili ekonomija dodatno uspori. Uz to, povećanje kamatnih stopa moglo bi smanjiti potražnju za kreditima čak i ako korporativne i potrošač bilansi su u odličnom stanju.

Međutim, dugoročno gledano, vodeća tržišna pozicija JPMorgana, jak bilans stanja i kritična uloga u ekonomiji znači da će banka dugoročno napredovati. Iako prepoznajem da neizvjesnost koja okružuje trenutnu ekonomiju dodaje kratkoročni negativni rizik posjedovanju JPM-a, vjerujem da bi se investitori trebali fokusirati na dugoročnu poziciju banke i istoriju stvaranja novčanih tokova. Svako dodatno kretanje nadole cijene dionica gledam kao priliku za investitore da akumuliraju više dionica s obzirom na dugoročnu konkurentsku snagu JPMorgana.

Dionice se cijene tako da se profit vrati samo na nivoe iz 2020

Ekonomska neizvjesnost dovela je do preniske cijene dionica JPMorgana. Uprkos tome što je najveća banka u SAD-u i rastući profit decenijama, JPMorganov odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) je samo 0.7, što znači da tržište očekuje da će njegova dobit trajno pasti za 30% u odnosu na nivoe iz 2021. godine. Ispod, koristim moj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja za budući rast novčanih tokova uklopljena u nekoliko scenarija cijena dionica za JPMorgan.

OGLAS

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu.

• NOPAT marža pada na 24% (desetogodišnji prosek naspram 29% u 2021.) od 2022. do 2031. godine, a
• prihodi opadaju za 2% na godišnjem nivou od 2022. do 2031. godine.

U ovom scenario, JPMorganov NOPAT pada za 4% na godišnjem nivou na 25.8 milijardi dolara u 2031., a dionice danas vrijede 123 dolara po dionici – što je jednako trenutnoj cijeni. Sa 25.8 milijardi dolara, JPMorgan-ov NOPAT za 2031. u ovom scenariju je 1% ispod nivoa iz 2016. i 9% ispod prosječnog NOPAT-a u protekloj deceniji.

Dionice bi mogle dostići $164+

Ako pretpostavim JPMorgan's:

OGLAS

• NOPAT marža pada na nivoe prije pandemije 2019. od 25% od 2022. do 2031.,
• prihod raste po CAGR od 4% od 2022. do 2024., i
• prihod raste za samo 1% na godišnjem nivou od 2025. do 2031. godine, a zatim

dionica vrijedi 164 dolara po dionici danas – 33% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, JPMorgan-ov NOPAT raste za samo 1% na godišnjem nivou, a NOPAT u 2031. godini jednak je nivoima iz 2020. godine. Za referencu, JPMorgan je povećao NOPAT za 8% na godišnjem nivou tokom protekle decenije i 10% na godišnjem nivou od 1998. (najraniji dostupni podaci). Ako JPMorgan poveća NOPAT više u skladu sa istorijskim nivoima, dionice će imati još veći rast.

Slika 4: JPMorganov istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

OGLAS

Otkrivanje: David Trainer posjeduje JPM. David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne primaju nikakvu naknadu da pišu o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.

[1] Ova analiza koristi metriku neto prihoda od kamata izvedenu od strane JPMorgan-a koja isključuje CIB tržišta, koja se sastoje od tržišta fiksnog prihoda i tržišta dionica.