Padajući nož koji ne želite uhvatiti

Savjetujem investitorima da vode računa da ih ne posijeku noževi koji padaju – dionice koje su doživjele nagli pad, ali još uvijek moraju pasti. Kako se tržište okreće od brzorastućih imena ka stabilnijim generatorima gotovine, investitorima su potrebna pouzdana fundamentalna istraživanja, više nego ikad, kako bi zaštitili svoje portfelje od padajućih noževa.

Nastavljam da objavljujem izuzetnu stopu pogodaka o uočavanju precijenjenih dionica. Trenutno, 62 od mojih 65 izbora dionica u Danger Zone pali su u odnosu na svoje 52-nedjeljne maksimume za više od S&P 500. Na slici 1 su navedeni otvoreni izbori za Danger Zone koji su pali za najmanje 40% u odnosu na svoje maksimume od 52 sedmice.

Ovaj izvještaj ističe jedan posebno opasan nož koji pada: Uber (UBER).

Slika 1: Opasna zona pada >40% sa najviše 52 sedmice – učinak do 1.

Falling Knife: Uber Technologies (UBER): Pad 45% u odnosu na 52-nedjeljnu High & 49%+ Preostalih nedostataka

Nazvao sam Uber (UBER) jednom od najopasnijih dionica za fiducijare u kolovozu 2020. kada sam ponovio svoj izvorni izvještaj o zoni opasnosti iz aprila 2019. Od mog prvobitnog izvještaja, Uber je nadmašio S&P 500 kao short za 69% i mogao bi pasti još jedan 49%.

Trenutna cijena je toliko precijenjena da implicira da Uber posjeduje 123% TAM-a iz 2030.

U nastavku koristim svoj model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) da analiziram očekivanja za budući rast novčanih tokova uklopljenih u trenutnu cijenu dionice Ubera i pokažem da bi mogla pasti 49%+ dalje.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu od 35 dolara po dionici, Uber mora odmah:

• Poboljšati svoju maržu prije oporezivanja na 4% (u poređenju sa -34% TTM), što je slično aviokompanijama prije konsolidacije i
• povećati prihod za 33% na godišnjem nivou u narednih 10 godina. 

U ovom scenariju, Uber bi 189. godine zaradio 2030 milijardi dolara prihoda. Sa stopom od 3% u trećem kvartalu 21., ovaj scenario iznosi preko 21 milijardu dolara bruto rezervacija u 901. godini.

Drugim riječima, da bi opravdao svoju trenutnu cijenu dionica, Uber mora uhvatiti 123% kombinovanog projektovanog TAM-a[1] za dijeljenje vožnje i isporuku hrane u 2030. Za referencu, Second Measure procjenjuje da je Uberov udio u američkom TAM-u vožnje 70% u decembru 2021. i njegov udio u TAM-u za isporuku hrane u SAD-u iznosi 27% (uključujući nabavljene Postmates) u decembru 2021.

Imajte na umu da je broj kompanija koje povećavaju prihod od 20%+ godišnje u tako dugom periodu nevjerovatno rijedak, što čini očekivanja u pogledu cijene dionica Ubera potpuno nerealnim.

Nedostatak od 49% čak i ako Uber ostvari rast industrije

Ekonomska knjigovodstvena vrijednost Ubera, ili vrijednost bez rasta, je negativnih 40 USD po dionici, što ilustruje pretjerano optimistična očekivanja u cijeni dionica. 

Čak i ako pretpostavim Uber:

• poboljšava svoju maržu prije oporezivanja na 6% (veće od aviokompanija prije konsolidacije) i
• raste prihod za 19% na godišnjem nivou (jednako projektovanom CAGR-u tržišta vožnje do 2026.) do 2030. godine, zatim

dionica danas vrijedi samo 18 dolara po dionici – pad od 49%. Čak i u ovom scenariju, Uber bi 65. godine zaradio 2030 milijardi dolara prihoda. Po stopi preuzimanja u trećem kvartalu 3., ovaj scenario iznosi preko 21 milijardi dolara bruto rezervacija u 310. godini.

Ovaj scenario se čak može pokazati previše optimističnim jer pretpostavlja značajno poboljšanje NOPAT marže u industriji s malom snagom određivanja cijena zbog obilja alternativa, u kom slučaju bi negativna strana dionica bila još veća.

Slika 2 upoređuje Uberove implicirane buduće bruto rezervacije u ovim scenarijima sa historijskim bruto rezervacijama, zajedno s očekivanim TAM-om za dijeljenje vožnje i dostavu hrane 2030. godine.

Slika 2: Uberove povijesne i podrazumijevane rezervacije: DCF scenariji vrednovanja

Svaki od gore navedenih scenarija također pretpostavlja da UBER može povećati prihod, NOPAT i FCF bez povećanja obrtnog kapitala ili osnovnih sredstava. Ova pretpostavka je vrlo malo vjerojatna, ali mi omogućava da kreiram najbolje scenarije koji pokazuju koliko su visoka očekivanja ugrađena u trenutnu procjenu. Za referencu, uloženi kapital UBER-a porastao je za 5.1 milijardu dolara (36% prihoda od TTM) tokom poslednjih dvanaest meseci (TTM) i u proseku za 5.8 milijardi dolara (42% prihoda od TTM) u poslednje tri godine.

Fundamentalno istraživanje pruža jasnoću na pjenastim tržištima

2022. je brzo pokazala investitorima da su osnove bitne i da dionice ne samo da rastu. Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj kada da kupuju i prodaju – i – znaju koliko rizika preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim nivoima. Bez pouzdanog fundamentalnog istraživanja, investitori nemaju načina da procijene da li je dionica skupa ili jeftina.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

[1] Procjena TAM-a za 2030. iznosi 423 milijarde dolara na globalnom tržištu dijeljenja vožnje i 312 milijardi dolara na globalnom tržištu dostave hrane. Globalno dijeljenje vožnje TAM pretpostavlja da će globalno tržište dijeljenja vožnje nastaviti rasti sa 19.2% godišnje od 2026. do 2030. (u skladu sa procijenjenim CAGR Mordor Intelligence-a do 2026.). Globalna dostava hrane TAM pretpostavlja da će globalno tržište dostave hrane nastaviti rasti sa 10.9% godišnje od 2028. do 2030. (u skladu sa procijenjenim CAGR-om istraživanja i tržišta do 2028.).