Exxon Mobil vs. Chevron: poređenje 2 naftnih giganta, aristokrata dividendi

Većina proizvođača nafte i gasa, uključujući Exxon Mobil (XOM) i Chevron (CVX), ostvario je rekordnu dobit prošle godine zahvaljujući porastu cijena nafte i plina, što je u velikoj mjeri odražavalo sankcije zapadnih zemalja Rusiji zbog njene invazije na Ukrajinu.

Osim toga, kako su cijene nafte i dalje povišene, dionice dva naftna giganta se kreću oko svojih najviših vrijednosti svih vremena. Kako je većina lakog novca napravljena na ove dvije dionice, prirodno je da se većina investitora pita koja je najatraktivnija.

Hajde da uporedimo dve naftne kompanije.

Pregled poslovanja

Exxon Mobil je druga najveća naftna kompanija na svijetu, s nedavnom tržišnom kapitalizacijom od 459 milijardi dolara, iza samo Saudi Aramco (ARMCO). Kompanija je jedan od najintegrisanijih, najraznovrsnijih proizvođača nafte u svetu. U 2022. Exxon je generirao 67% svoje ukupne zarade od svog uzvodnog segmenta, dok su njegovi daljnji i hemijski segmenti generirali 27% odnosno 6% ukupne zarade.

Chevron je manje raznolik od Exxona. U 2019., 2021. i 2022. Chevron je ostvario 78%, 84% i 79% svoje zarade iz svog segmenta uzvodno. Dok većina naftnih kompanija proizvodi sirovu naftu i prirodni plin u približno jednakim omjerima, Chevron je više zadužen za cijenu nafte, s omjerom proizvodnje 57/43. Štaviše, kako kompanija procjenjuje neke količine prirodnog plina na osnovu cijene nafte, skoro 75% njene proizvodnje se procjenjuje na osnovu cijene nafte. Kao rezultat toga, Chevron se više oslanja na cijenu nafte nego Exxon.

Exxon i Chevron su bili teško pogođeni pandemijom Covid-19 2020. i kao rezultat toga pretrpjeli su materijalne gubitke u toj godini. Međutim, zahvaljujući oporavku globalne potrošnje nafte od pandemije, dvije naftne kompanije oporavile su se 2021. Još bolje, zbog sankcija koje su SAD i Evropa uvele Rusiji zbog njene invazije na Ukrajinu, cijene nafte i plina su porasle na 13 -godišnji maksimumi prošle godine. Kao rezultat toga, Exxon i Chevron su prošle godine ostvarili rekordnu zaradu po dionici.

Kako uzvodni segment Chevrona generiše veći dio svoje ukupne zarade od uzvodnog segmenta Exxona, očekivalo bi se da će Chevron imati više koristi od Exxona od rasta cijena nafte i plina. Međutim, sankcije su uvelike zaoštrile i globalno tržište rafiniranih proizvoda. Kao rezultat toga, marže prerade su naglo porasle na nivoe bez presedana i tako je niži segment Exxon-a objavio preveliku zaradu. Sve u svemu, obje naftne kompanije imale su gotovo jednake koristi od ukrajinske krize.

Cijena nafte je donekle umjerena, a cijena prirodnog plina je u posljednje vrijeme pala, prvenstveno zbog nenormalno tople zime u SAD-u i Evropi. Shodno tome, obje kompanije će vjerovatno ove godine ostvariti nižu zaradu. Ipak, kako je cijena nafte ostala iznad prosjeka, a marže prerade i dalje izuzetno visoke, obje naftne kompanije će vjerovatno i ove godine ostvariti velike zarade.

Izgledi za rast

Exxon je jedina naftna kompanija koja nije uspjela povećati svoju proizvodnju u posljednjih 14 godina. Kompanija i dalje proizvodi oko 4.0 miliona barela dnevno ekvivalentne nafte, istu količinu koju je proizvodila 2008. Ovaj razočaravajući učinak je u oštroj suprotnosti sa Chevronom, koji je konstantno povećavao svoju proizvodnju u posljednjih pet godina.

Obje kompanije se u velikoj mjeri oslanjaju na Permski basen kako bi podstakle budući rast. Osim u Permskom basenu, Chevron ima projekte rasta u Meksičkom zaljevu, dok Exxon ima jedan od najuzbudljivijih projekata rasta u naftnoj industriji, u offshore Gvajani. Tokom posljednjih pet godina, Exxon je više nego utrostručio svoje procijenjene rezerve u toj oblasti, sa 3.2 milijarde barela na približno 11.0 milijardi barela.

Štaviše, prije nekoliko mjeseci, Exxon je pružio obećavajući plan rasta za sljedećih pet godina. Kompanija očekuje da će potrošiti 20 do 25 milijardi dolara godišnje na kapitalne troškove i udvostručiti svoju zaradu do 2027. u odnosu na 2019. Exxon očekuje da će postići tako sjajne performanse ulaganjem većine svojih sredstava u područja s niskim cijenama barela, odnosno u permski Basin, Gvajana i Brazil. Značajno je da će Exxon oko 90% svojih investicija usmjeriti u rezerve za koje se očekuje da će donijeti godišnji prinos veći od 10% čak i po cijenama nafte oko 35 dolara. Sve u svemu, naftni gigant će drastično poboljšati svoj portfelj sredstava u narednim godinama i kao rezultat toga uvelike će poboljšati svoju profitabilnost na datom nivou cijena nafte.

Exxonov plan rasta je nesumnjivo uzbudljiv. Međutim, naftna industrija je toliko ciklična i nepredvidiva da investitori ne bi trebali uzeti Exxonovu prognozu kao datost. Iz perspektive, Exxon je izdao sličan sedmogodišnji plan rasta početkom 2018. Prema tom planu rasta, kompanija je očekivala da će povećati svoju proizvodnju za 25%, sa 4.0 miliona barela dnevno u 2018. na 5.0 miliona barela dnevno u 2025. prvenstveno zahvaljujući svojim ulaganjima u veoma perspektivne regije Permskog basena i Gvajane.

Međutim, stvarni učinak Exxon-a odstupio je od plana za veliku razliku. Kada je izbila pandemija, kompanija je drastično smanjila svoje investicije kako bi sačuvala sredstva i odbranila svoju velikodušnu dividendu. Osim toga, prirodni pad njegovih proizvodnih naftnih polja uzeo je danak na proizvodnju. Kao rezultat toga, proizvodnja Exxona je opala za otprilike 5% od 2018. godine, što je mnogo lošiji rezultat od očekivanog povećanja od 25%. Ipak, nedavni plan rasta kompanije nesumnjivo je obećavajući.

Chevron također ima obećavajući plan rasta. Kompanija očekuje da će uložiti 13 do 15 milijardi dolara godišnje u projekte rasta u narednih pet godina. Zahvaljujući ovim projektima rasta, Chevron očekuje povećanje proizvodnje za više od 3% godišnje u prosjeku u narednih pet godina. Štaviše, kako će kompanija investirati u jeftine barele, očekuje se da će značajno povećati svoju zaradu po datoj cijeni nafte.

Također je vrijedno napomenuti da je Chevron objavio omjer zamjene rezerve od 99% u posljednjoj deceniji. Ova brojka je mnogo bolja od one većine naftnih kompanija, koje su pretrpjele smanjenje svojih rezervi u posljednjoj deceniji.

Analiza dividendi

Naftna industrija je veoma ciklična i stoga je naftnim kompanijama izuzetno teško decenijama rasti svoje dividende. Exxon i Chevron jedine su dvije naftne kompanije koje pripadaju grupi najboljih dividendi aristokrata. Ova grupa uključuje kompanije koje su podizale svoje dividende najmanje 25 uzastopnih godina. Exxon i Chevron su povećavali svoje dividende 40, odnosno 36 uzastopnih godina.

Iako obje naftne kompanije imaju duge nizove rasta dividende, investitori orijentirani na prihod trebali bi biti oprezni, posebno sada kada je naftna industrija gotovo sigurno prošla vrhunac svog ciklusa. Zbog rasta akcija Exxon-a i Chevrona blizu najviših vrijednosti svih vremena, obje dionice trenutno nude skoro osmogodišnje niske prinose na dividende. Chevron nudi prinos od dividende od 3.7%, što je više od prinosa Exxona od 3.3%.

Međutim, Chevron je već povećao svoje dividende ove godine, dok se očekuje da će Exxon objaviti sljedeće povećanje dividende kasnije ove godine. Štaviše, Chevron ima omjer isplate od 40%, dok Exxon ima omjer isplate od 35%. Kada Exxon podigne svoju dividendu, njegov prinos i njegov omjer isplate će se približiti metrici Chevrona. Sve u svemu, obje dionice trenutno nude gotovo podjednako atraktivne dividende.

Također je važno napomenuti da su oba naftna giganta ojačala svoje bilanse koristeći prednosti svojih rekordnih slobodnih novčanih tokova. S obzirom na njihove zdrave omjere isplata i njihove jake bilance, njihove dividende su sigurne u doglednoj budućnosti. S druge strane, skoro osmogodišnji niski prinosi od dividendi obje dionice vjerovatno signaliziraju da su one precijenjene iz dugoročne perspektive.

Final Thoughts

Sve dok cijene nafte i rafinerije ostanu visoke, i Exxon i Chevron će nastaviti napredovati, sa zanemarljivim razlikama u njihovim performansama.

Chevron ima više koristi od Exxona od visokih cijena nafte, ali Exxon ima više koristi od Chevrona od velikih marži rafiniranja. Uz to, Chevron ima bolji rekord rasta proizvodnje i pokazao se otpornijim na pandemiju od Exxona, koji je bio na rubu smanjenja dividende 2020.

Ipak, zbog visoke cikličnosti naftne industrije, obje dionice su trenutno vjerovatno precijenjene iz dugoročne perspektive, sa značajnim rizikom pada svaki put kada cijena nafte uđe u sljedeći pad ciklusa.