Američki investitori su laserski fokusirani na Federalne rezerve, i to s dobrim razlogom. Centralna banka se sprema da podigne kamatne stope za još 0.75 procentnih poena, isto tako tiša strana ovog ciklusa zatezanja, smanjenje portfelja, eskalira. Ali taj fokus znači da druge opasnosti ne dobijaju pažnju koju zaslužuju.
„Iako je razumijevanje nerizične cijene kapitala uvijek ključno za ulaganje, bojimo se da su ulagači u dionički kapital postali previše kratkovidni,“ kaže Lisa Shalett, glavni investicijski direktor u
Volatilnost je porasla na valutama i globalnim tržištima obveznica, ali VIX, mjerač volatilnosti američkog tržišta dionica, bio je benigan, kaže Shalett. Ona upozorava da kratkovidost postavlja scenu za kratku 2023. godinu.
Jedan rizik koji ovdje zaslužuje više pažnje su krize koje se odvijaju u Evropi. Kontinent se suočava sa nestašicom energije koja podstiče rekordnu inflaciju i gura ekonomiju u recesiju. Kako Evropska centralna banka podiže stope kako bi snizila cijene, viši troškovi zaduživanja smanjuju potražnju i mogu izazvati novu dužničku krizu. Prema Zoltanu Poszaru, globalnom šefu strategije kratkoročnih kamatnih stopa u Credit Suisseu, otprilike 1.9 biliona dolara njemačke proizvodne proizvodnje oslanja se na ekvivalent od samo 27 milijardi dolara ruske energije. Njemačka, najveća evropska ekonomija, posebno se oslanjala na rusku energiju.
Kako Alfonso Peccatiello, autor Macro Compass biltena, kaže, to je prilično ugrađena poluga.
Šta se dešava u okruženju sa visokim nivoom leveridža kada se cena ili dostupnost leveridža – u ovom slučaju, i stope zaduživanja i ruska energija – drastično promene? Sistem postaje nestabilan, kaže Peccatiello.
Uobičajena zabluda je, dodaje, da samo određene evropske zemlje imaju prekomjerne dugove. U stvari, kaže on, javni i privatni dug svih velikih evropskih zemalja lako premašuje 200% bruto domaćeg proizvoda—i to ne računa potencijalne obaveze, ili državne garancije, ili obaveze javnih korporacija, koje mogu biti znatne. Potencijalne obaveze Njemačke, na primjer, prelaze 100% BDP-a.
Evropska centralna banka je u četvrtak povećala kamatnu stopu za tri četvrtine, nakon povećanja za pola poena u julu, nakon skoro decenije negativnih kamatnih stopa. Predsjednica ECB-a Christine Lagarde upozorila je da se inflacija širi izvan energije na niz proizvoda i rekla da je ECB spremna agresivno povećati stope tokom sljedećih nekoliko sastanaka.
Energetska inflacija je već ozbiljna i utiče na ekonomski rast. Prosječno njemačko domaćinstvo sada plaća skoro 13 puta više za struju nego u januaru 2020., ili oko 38,000 dolara u odnosu na 3,000 dolara prije Covida, kaže Peter Boockvar, glavni investicijski direktor Bleakley Financial grupe.
Da, postoje ograničenja cijena i subvencije, ali ovo drugo je mač sa dvije oštrice. Njemačka je rekla da će potrošiti najmanje 65 milijardi dolara kako bi pomogla nekim građanima da priušte energiju i dala porezne olakšice energetski intenzivnim preduzećima. Ovo bi označilo treći krug podrške u vezi sa energetskom krizom, čime bi ukupna vrijednost iznosila oko 100 milijardi dolara, u vrijeme kada inflacija potrošačkih cijena u Evropi prelazi 9% godišnje.
Visoke cijene mogu pomoći u izliječenju visokih cijena, ali taj učinak je ograničen kada su u pitanju osnovne stvari. Stratezi u
Njemačka banka
kažu da je nemačka potrošnja prirodnog gasa bila 20% ispod svog petogodišnjeg proseka u martu, što je omogućilo vladi da skladišti gas za zimu bržim tempom nego što su neki analitičari očekivali. Ali Deutsche napominje da je avgust bio ljetni mjesec sa malom potražnjom; zima je druga prica. Ako Njemačka nastavi da ne prima ruski gas i čak i ako potražnja ove zime ostane 15% ispod prosjeka, banka kaže da će zalihe biti iscrpljene do marta. Smanjenje ponude vjerovatno bi dovelo do racionalizacije ove zime.
Bleakley's Boockvar kaže da američki investitori možda ne razumiju kako bi se problemi Evrope mogli vratiti ovdje. Ekonomije Evropske unije i Velike Britanije zajedno iznose oko 20 biliona dolara, ne mnogo manje od ekonomije SAD-a od otprilike 25 biliona dolara, i predstavljaju oko četvrtinu globalnog BDP-a, primjećuje on. Evropa je učestvovala sa oko 25%.
jabuka
's
(oznaka: AAPL) zarade u 2021., pri čemu region predstavlja 20%-25% prihoda S&P 500. Pored potencijalno smanjene potražnje zbog visokih cijena energije, američke kompanije s velikom izloženošću u Evropi moraju se boriti sa jakim dolarom, koji poskupljuje njihove proizvode u inostranstvu i smanjuje vraćene profite.
Nevolje Evrope takođe mogu dovesti do prilika: dok analitičari poput Pekatijela preporučuju izbegavanje evropskih investicija, Šalet iz Morgan Stanlija je manje pesimistična. Evropske dionice su imale lošiji rezultat od američkih dionica u većini posljednjih 12 godina, dijelom odražavajući razočaravajući relativni rast i manje efikasnu monetarnu i fiskalnu politiku. U posljednjih 12 mjeseci, kaže Shalett, evropski relativni višestruki termin cijene/zarada se srušio, zbog slabog oporavka nakon pandemije i posljedica rusko-ukrajinskog rata.
Iako se recesija u Evropi čini neizbježnom, ECB će vjerovatno zadržati povećane stope, a dužnička kriza je više nego mala mogućnost. Neke od ovih loših vijesti su snižene u dionicama regije, kaže Shalett, što znači da postoje mogućnosti za strpljive investitore. Američka imovina, s druge strane, postaje neprivlačna za strane investitore jer su troškovi zaštite od valute visoki, stope prilagođene inflaciji konvergiraju, a kupovina obveznica Fed-a opada, kaže ona.
Politika Fed-a će ostati na prvom mjestu za američke investitore. Ali isključivanje druge dinamike, posebno u Evropi, nije mudro i moglo bi biti skupo.
Piši Lisa Beilfuss u [email zaštićen]