Distorzije zarade bljeskaju znakovi upozorenja za ulagače u kapital

GAAP zarade ostaju precijenjene uprkos porastu osnovne zarade u odnosu na isti period prethodne godine za svih jedanaest sektora NC 2000[1],[2] kroz zadnjih dvanaest mjeseci (TTM), završenih u 1. kvartalu 22., baš kao što su uradio 2021.

Ovaj izvještaj je skraćena verzija All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, jednog od mojih tromjesečnih izvještaja o osnovnim tržišnim i sektorskim trendovima.

Osnovna zarada je pouzdanija od GAAP zarade

Posljednji put kada je GAAP zarada premašila osnovnu zaradu bilo je u TTM-u koji je završio u junu 2007. Nedugo zatim, GAAP zarada je skočila.

GAAP zarada je porasla mnogo brže tokom prošle godine, na 63%, u poređenju sa 47% za Core Earnings. Od 2020., korporativni profiti su bili mnogo manje promjenjivi nego što je naznačeno GAAP zaradama. Na primjer:

• U 2020. godini, GAAP zarada je pala za 36% na godišnjem nivou u poređenju sa padom od 18% za Core Earnings.
• U 2021. godini, GAAP zarada je porasla 136% u odnosu na prethodnu godinu u poređenju sa porastom od 67% za Core Earnings.
• U TTM završenom u prvom kvartalu 1. godine, GAAP zarada je porasla za 22% u odnosu na prethodnu godinu u poređenju sa porastom od 63% za Core Earnings.

Slika 1: NC 2000 Core Earnings vs. Procenat zarade prema GAAP-u u odnosu na prethodnu godinu: 1. kvartal 20. – 1. kvartal 22. godine

Analiza My Core Earnings zasniva se na agregiranim TTM podacima za komponente sektora u svakom periodu mjerenja.

Period mjerenja 16. maja 2022. uključuje finansijske podatke iz 1-Q 22Q10, jer je ovo najraniji datum za koji su svi kalendarski 1Q22 10-Qs bili dostupni za komponente NC 2000.

GAAP zarada uvelike precijenjena na nivou pojedinačne kompanije[3]

42%, ili 830 kompanija u NC 2000, izvještava o GAAP zaradama koje precjenjuju osnovnu zaradu za TTM do kraja 1. Q22. Kada GAAP zarade precene osnovnu zaradu, to čine u proseku za 38%, prema slici 2. Precenjivanje je bilo veće od deset procenata za 20% kompanija. Poređenja radi, u TTM-u na kraju 2021. postotak kompanija koje precjenjuju osnovnu zaradu bio je 40%.

830 kompanije sa precijenjenim GAAP zaradama čine 52% tržišne kapitalizacije NC 2000.

Slika 2: NC 2000 GAAP zarade precijenjene za 38% u prosjeku

Koristim sredstva iz poslovanja (FFO) za kompanije za nekretnine, a ne GAAP zarade.

Ključni detalji o odabranim sektorima NC 2000

Energetski sektor je zabilježio najveće poboljšanje u odnosu na prethodnu godinu, 139.2 milijarde dolara osnovne zarade, koja je porasla sa -3.4 milijarde dolara u prvom kvartalu 1. na 21 milijardi dolara u prvom kvartalu 135.8. godine.

Tehnološki sektor generiše najviše osnovne zarade, od 486.9 milijardi dolara, i povećao je osnovnu zaradu za 30% u odnosu na prethodnu godinu u prvom kvartalu 1. godine. S druge strane, sektor nekretnina ima najnižu osnovnu zaradu od 22 milijarde dolara, a sektor potrošačkih necikličnih proizvoda, sa samo 36.3%, imao je najslabiji međugodišnji rast u prvom kvartalu 9. godine.

U nastavku ističem sektor Consumer Cyclics i dionice s nekim od najvećih distorzija zarade (tj. precijenjenih GAAP zarada) u sektoru.

Analiza uzorka sektora: Potrošački ciklusi

Slika 3 prikazuje osnovnu zaradu za sektor potrošačkih ciklusa, od 217.9 milijardi dolara, porasla za 49% u odnosu na prethodnu godinu u prvom kvartalu 1, dok je zarada po GAAP-u, na 22 milijarde dolara, porasla 248.3% u isto vrijeme.

Slika 3: Osnovna zarada potrošačkih ciklika vs. GAAP: 1998 - 1Q22

Analiza My Core Earnings zasniva se na agregiranim TTM podacima za komponente sektora u svakom periodu mjerenja.

Period 16. maja 2022. uključuje finansijske podatke iz kalendara 1Q22 10-Q, jer je ovo najraniji datum za koji su bili dostupni svi kalendarski 1Q22 10-Q za sastavne dijelove NC 2000.

Detalji o preuveličavanju GAAP zarade: WideOpenWest Inc. (WOW)

U nastavku detaljno opisujem sakriveni i prijavljeni neobične stavke koje GAAP Earnings propušta, ali koje sam uhvatio u Core Earnings za WideOpenWest Inc. (WOW). Nakon prilagođavanja za neobične stavke, otkrio sam da je osnovna zarada WideOpenWest-a od -87.8 miliona dolara, ili -1.06 dolara po dionici, mnogo lošija od prijavljene GAAP zarade od 766.6 miliona dolara, ili 9.25 dolara po dionici.

U nastavku detaljno opisujem razlike između osnovne zarade i GAAP zarade kako bi čitaoci mogli da revidiraju moje istraživanje.

Slika 4: GAAP zarada kompanije WideOpenWest usklađivanje sa osnovnom zaradom

Više detalja:

Ukupna distorzija zarade od 10.30 dolara po dionici, što je 854.4 miliona dolara, sastoji se od sljedećeg:

Skriveni neobični dobici, neto = 0.07 dolara po dionici, što je 6 miliona dolara i sastoji se od

6 miliona dolara jednokratnih profesionalnih naknada, integracije M&A i troškova restrukturiranja u periodu TTM na osnovu

• Poništavanje 14 miliona dolara u 4. kvartalu 21. jer su jednokratne naknade objavljene u prethodnim kvartalima, ali više nisu objavljene u 2021. 10-K
• - $ 8 miliona u 2Q21

Prijavljeni neobični dobici prije oporezivanja, neto = 0.17 dolara po dionici, što iznosi 14 miliona dolara i sastoji se od

18 miliona dolara ostalih prihoda u TTM periodu na osnovu

- $ 0.4 miliona gubitak od prodaje imovine u 1Q22

-$3 miliona gubitak u TTM periodu na osnovu - $ 3 miliona gubitak po osnovu prijevremenog gašenja duga u 2021. 10-K

Porezna distorzija = - 0.06 dolara po akciji, što je jednako - 4.9 miliona dolara

Prijavljeni neobični dobici nakon oporezivanja, neto = 10.12 dolara po dionici, što iznosi 839 miliona dolara i sastoji se od

839 miliona dolara prihoda od obustavljenog poslovanja u TTM periodu na osnovu

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

Dodatak: Metodologija proračuna

Izvodio sam gornju metriku Osnovne zarade i GAAP zarade sumiranjem pojedinačnih konstitutivnih vrijednosti NC 2000 za XNUMX mjeseci za osnovnu zaradu i GAAP zarade u svakom sektoru za svaki period mjerenja. Ovaj pristup nazivam „agregatnom“ metodologijom.

Agregatna metodologija pruža direktan uvid u čitav sektor, bez obzira na tržišnu granicu ili ponderisanje indeksa i podudara se s tim kako S&P Global (SPGI) izračunava metrike za S&P 500.

[1] NC 2000 se sastoji od 2000 najvećih američkih kompanija po tržišnoj kapitalizaciji u svemiru pokrivenosti moje firme. Sastavnici se ažuriraju na tromjesečnoj osnovi (31. mart, 30. jun, 30. septembar i 31. decembar). Izuzimam kompanije koje izvještavaju prema MSFI i ADR kompanije koje nisu iz SAD.

[2] Na osnovu najnovijih revidiranih finansijskih podataka, koji su u većini slučajeva 10-K za kalendar 2021.

[3] Precijenjene kompanije uključuju sve kompanije sa iskrivljenjem zarade >0.1% GAAP zarade.