Doug Kass: Šta ako David Tepper nije u pravu?

Borba oko investicionog duha se nastavlja.

Intervju Davida Teppera za CNBC u četvrtak i izvještavanje FinTV-a o tome izazvali su više od talasa na tržištima (evo ga). U jednom trenutku u četvrtak S&P 500 je pao za skoro 3% ili 115 indeksa.

Dozvolite mi da počnem tako što ću napisati da je moje divljenje prema Tepperu duboko, jer sam tokom godina o njemu pisao vrlo pohvalno. U stvari, smatram Teppera (zajedno sa Stanom Druckenmillerom i Baupostovim Setom Klarmanom) kao tri najveća menadžera hedž fondova u modernoj istoriji ulaganja. Čak i iznad Warrena Buffetta.

Ova kolumna će poslužiti za objašnjenje zašto, u ovom slučaju, s poštovanjem vjerujem da David možda griješi u svom stavu o urinu. Napomenuo bih da sam, kao i uvijek, uvijek u nedoumici i često u krivu. Dakle, dok sam iskoristio slabost tržišta u četvrtak da proširim svoju dugu izloženost, ja, kao i Tepper, možda nisam u pravu u svojim zaključcima.

” Stalno koristite tu riječ. Mislim da to ne znači ono što vi mislite da znači.”

- Inigo Montoya

Dublje zaroniti u intervju Davida Teppera za CNBC – "To je što je"

Tepper je u svom intervjuu iznio niz stavova i zapažanja, što je rezultiralo njegovim “naginjati se kratko” tržišta:

— Finansijski uslovi su se ublažili, što znači da će Federalne rezerve i druge centralne banke možda biti jastrebovitiji nego što konsenzus ukazuje. Tepper je naveo nedavni pad hipotekarnih stopa za 90 baznih poena, sužavanje raspona junk obveznica (150 baznih poena manje nego krajem septembra), pad prinosa američkih trezorskih zapisa od -60 baznih poena, između ostalih faktora.

— Zaista, Fed i druge centralne banke nam govore šta će učiniti: ostaće čvršće duže.

— Inflacija će pasti sa 8% na 4% — ali će biti teško doći do 2%.

— Većina investitora je uloženo između 55% i 90% — on je „naginjao malo“. Spomenuo je da ima i kratke obveznice - što je, kako je navedeno, strategija koja je vjerovatno išla protiv njega posljednjih sedmica.

— Pozitivna i loša strana je neprivlačna s obzirom na istorijske višestruke P/E kao vjerovatno niže izglede S&P EPS-a za 2023.

— Izričito je rekao da trenutno „naginje malo“. Što znači, za mene, on može promijeniti mišljenje u bilo kojem trenutku.

— Možda se krećemo u blagu recesiju.

— Što se tiče P/E višekratnika, na osnovu istorije P/E ekspanzija bi trebala biti ograničena. Izlazili smo iz Velike recesije 11. 12x-2010x u poređenju sa 17x sada.

— Čak i sa nedavnim padom tržišta, dionice su porasle na oko +7% godišnje u protekloj deceniji. To je zdrava stopa povrata.

U stvari, ono što je David Tepper uradio je da iznese konsenzus o Fed-u i njegovim vjerovatnim akcijama, inflaciji, vrednovanju i cijenama dionica. Mnogi od nas, poput Mikea Wilsona iz Morgan Stanleya, i drugi uključujući mene, bili su zabrinuti zbog tržišta i mnogih faktora o kojima je Tepper raspravljao na CNBC-u posljednjih 12 mjeseci.

Ali, što je još važnije, konsenzus se već pomerio ka gledištu Dejvida Tepera u poslednjih nekoliko meseci.

Drugim riječima, postigao je konsenzus i ništa novo.

Osim toga, rekao bih da je David Tepper možda upao u jednu od klasičnih grešaka, iako je očigledno daleko pametniji od Vizzinija u The Princess Bride koji je čuveno izgovorio:

„Postali ste žrtva jedne od klasičnih grešaka - od kojih je najpoznatiji, „Nikad se ne upuštaj u kopneni rat u Aziji“ — ali samo malo manje poznato je ovo: „Nikad ne idi protiv Sicilijanca kada je smrt na liniji“! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Umjesto toga, David Tepper, jedan od rijetkih puta, možda pravi grešku prijavom prvi nivo i konsenzus mišljenje.

Daj mi, umjesto toga”drugostepeno razmišljanje,” jer su skoro sve zabrinutosti koje je izrazio Tepper dobro poznate i možda su već odbačene.

Još jedno važno zapažanje.

Što se tiče njegove zabrinutosti zbog kontinuirane jastrebove uloge centralnih bankara, u tvitu u četvrtak sam to tvrdio, iako razumijem Tepperovu poruku da ne treba da se borimo protiv FED-a, tržišta su već dramatično pala i dobra inflacija pokazuje znak umjerenosti. Inflacija plata ostaje problematična, ali i to je “poznato nepoznato.”

Štaviše, moguće je da su mnoge dionice s velikom kapitalizacijom sa netaknutim franšizama i sve dubljim jarcima izbrisane.

Ali možda je još važnije da je veliki dio pooštravanja Fed-a iza nas jer je Fed već podigao Fed fondove na preko 4% i vjerovatno je unutar 75 baznih poena od dostizanja krajnje stope:

Iako mogu razumjeti stav Davida Teppera da se ne bori protiv Fed-a – ono što ne razumijem je zašto sada – nakon što je tržište palo i nakon što je Fed podigao stopu Fed fondova na preko 4% i vjerovatno je unutar 75 bps ili tako nešto od terminalne stope. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Decembar 22, 2022

Bottom Line

“Nezamislivo!”

- Vizzini

Iako se izuzetno divim Davidu Tepperu (ja sam čak i obožavatelj!) i vjerujem da postoji niz faktora koji bi mogli obuzdati rast dionica, razlozi izneseni u intervjuu Davida Teppera za CNBC u četvrtak nisu bili djelotvorni razlozi za ovog posmatrača.

Većina navedenih negativnih faktora je poznata i gotovo svi su prihvaćeni konsenzusom.

Zaista, recesija 2023. godine – od koje se plaši David Tepper – može biti recesija koja se najviše reklamira u istoriji!

Osnovna kritika koju imam na njegov intervju, i negativan odgovor tržišta, jeste da je izrazio previše „razmišljanja na prvom nivou”/konsenzusa i premalo „razmišljanja na drugom nivou”/suprotnog.

Sa moje tačke gledišta, poslovni mediji su izvještavali Tepperove komentare na hiperboličan način i možda su doprinijeli pretjerano emotivnom odgovoru koji je srušio S&P 500 za 115 pokazatelja, ili skoro 3%, na jutarnjim najnižim vrijednostima. Njihovi izvještaji o Tepperovom intervjuu preuveličavali su intenzitet njegovih medvjeđih stavova - jer je, u stvarnosti, bio odmjereniji nego što se općenito navodi.

Kao što je više puta rečeno, ovo je izazovno tržište. Ali to je tržište kojem treba pristupiti neemocionalno.

Za mene, i kao i uvijek, možda griješim, s obzirom na to da se S&P gotovinski indeks kreće prema donjem kraju – gotovinom se trgovalo na niskom nivou od 3770 na najnižem nivou u četvrtak – mog očekivanog raspona trgovanja (3700-4100), moje mišljenje je da je četvrtak bio mogućnost kupovine a ne prodaje.

Uprkos upozorenjima Davida Teppera i štetnoj reakciji tržišta, bio sam duže izložen.

(Ovaj komentar se prvobitno pojavio na Real Money Pro 23. decembra. Kliknite ovdje da saznate više o ovoj dinamičnoj usluzi tržišnih informacija za aktivne trgovce i da dobijete Doug Kass-ove Dnevni dnevnik i kolone svaki dan od Paul Price, Bret Jensen i drugi.)