Doug Kass: Era neodgovornog bikovstva mogla bi se uskoro završiti

Četvrtak je bio prezentacija na bis, jer su, po drugi put u jednoj sedmici, akcije pale.

Tržišne šeme od ponedjeljka bile su praćene jučerašnjim opakim padom kako se rotacija od rasta ka vrijednosti intenzivirala kako su dionice naglo poslijepodne skočile.

Moja kasna kolona iz decembra 2021., „Može li postavka za 2022. predznačiti kraj 12-godišnjem povratku bika? " uključio moje specifične brige o tržištu i sektoru (rast).

U ovoj poslanici izložio sam rizike koje sam vidio.

Da rezimiramo:

* Postavka za 2022. je daleko drugačija od 2021. godine.

* Nakon dužeg perioda neograničenog fiskalnog i monetarnog davanja, izlazimo iz vrhunske ekonomske aktivnosti i vrhunske likvidnosti

* Prodati snagu i kupiti slabost?

* Rast i pristranost uskih tržišnih performansi u “The Nifty Seven” postali su sve ekstremniji, upadljiviji i zabrinjavajući

* Od aprila 2021. više od polovine dobitaka S&P-a dolazi od samo pet dionica

* Januarski efekat ove godine mogao bi rezultirati slabostima u namazanoj "Nifty Seven" jer investitori odlažu porezni događaj i snagom u akcijama smanjene vrijednosti jer investitori vide relativnu vrijednost

* I dalje se plašim Omikrona ne zbog njegove virulencije, već zbog njegovog verovatnog kontinuiranog uticaja na lance snabdevanja i, zauzvrat, inflacije

Ova ilustracija je uhvatila moju zabrinutost zbog najvećeg teškog tržišta na kojem se nekoliko, pomazanih vojnika (“The Nifty Seven”) kretalo sve više kada su se vojnici – ostatak tržišta – kretali sve niže, podsjećajući nas na citat Boba Farrella, viđenog kasnije u ovom postu, o rizicima povezanim sa uskim rukovodstvom.

Sada je jasno da je prvi dio januara pokazao značajnu promjenu i preokret u obrascu jer su tržišni lideri snažno pali, zajedno sa Nasdaq indeksom, a vrijednosne dionice su počele da sustižu korak sa osvetom.

Po mom mišljenju, nije bilo dovoljno vremena za menadžere da naprave promjenu – tako da sada vidimo Value FOMO dok investitori trče da kupe vrijednost i odbace tehnologiju velike kapitalizacije.

Ali idem ispred sebe – pa da se vratim na svoja ranija zapažanja.

Na mnogo načina je „ovaj put drugačije“ za tržišta.

Već nekoliko godina Federalne rezerve i centralni bankari širom svijeta ocjenjuju novac materijalno ispod stope inflacije – služeći da se investitorima da dozvola da diskontiraju novčane tokove na velike višestruke vrijednosti. Kao rezultat toga, S&P indeks je napredovao po stopi od +23.5% godišnje u posljednje tri godine.

Upozoravao sam da je, s obzirom na to da inflacija izmiče kontroli, i da se dislokacije lanca snabdijevanja ne mogu lako popraviti, da je neizbježno da će Federalne rezerve biti „jastrebovitije“ nego što je konsenzus očekivao – i da je neizbježno da će tržišta reaguju loše.

Ove sedmice smo osjetili ono što bi moglo biti u našoj investicionoj budućnosti jer su tržišta bila iznenađena saznanjem da Fed razmatra ne samo okončanje QE, već i smanjenje bilansa stanja već ove godine. Ranije ove sedmice, ovo otkriće sadržano u zapisnicima Fed-a rezultiralo je brzim i značajnim padom obje dionice, pri čemu su Nasdaq dionice sa najšpekulativnijim cijenama pretrpjele najveću štetu i obveznice.

Film je ponovo prikazan juče.

Prošle sedmice duga obveznica je pretrpjela najgori ukupni prinos u kalendarskoj sedmici u skoro 50 godina – padom cijene (i porastom prinosa) u pet uzastopnih sesija – izgubivši preko 9% vrijednosti. Ako bi se taj gubitak od -9.3% posmatrao kao godina, to bi bila peta najgora godina u pet decenija:

Ovo vrijeme je drugačije – i sa stanovišta Fed politike i politike

Postavka politike Fed-a u 2022. je daleko drugačija nego krajem 2018. ili početkom 2021.

Prije tri godine inflacija je bila mirna. Po svim mjerama inflacija je sada daleko iznad ciljeva Fed-a i šteti onima koji najmanje mogu priuštiti rast cijena. Uprkos tome što je okrenuo rep početkom 2019. nakon oštre rasprodaje dionica u četvrtom kvartalu 4., Fed se danas suočava sa ozbiljnijim političkim i ekonomskim preprekama za podršku dionicama.

Inflacija šteti najugroženijim političkim krugovima i, sa daleko većim naglaskom na „pravednosti“, politika 2022. godine je također drugačija nego u bilo kojem trenutku prethodnih godina. Politička optika Fed-a koji ponovo podiže dionice dok inflacija diže cijene hrane, energije i stanova za većinu ljudi je vrlo neprivlačna. U trenutnom političkom okruženju, otpor svemu što se percipira kao još jedan spas od 1% može biti značajniji nego što većina ljudi cijeni.

Velika rotacija iz rasta

"Tržišta su najjača kada su široka, a najslabija kada se suze na pregršt imena modrih čipova."
- Deset pravila o investiranju Boba Farella

U svojim pismima predviđam i pokušavam pisati o tome kuda pak ide, a ne gdje je bio.

Ovaj brzi rast kamatnih stopa će vjerovatno imati kontinuirani negativan uticaj na sve segmente tržišta – posebno na dionice rasta – povećanjem nerizične cijene kapitala i smanjenjem sadašnje vrijednosti njihove zarade.

Skromno rastuće kamatne stope u drugoj polovini prošle godine već su počele da skidaju vetar sa najšpekulativnijih akcija čije su nade u zaradu bile velike u budućnosti.

Sljedeći grafikon koji pokazuje visok postotak Nasdaq dionica koje trguju najmanje 50% ispod svojih nedavnih maksimuma:

Mjesecima sam upozoravao na opasnosti sužavanja tržišnog vodstva, napominjući da su tržišta podstaknuta performansama nekoliko dionica – prije svega Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) i Microsoft (MSFT) – dok su mnoge druge “vrijedne” dionice i ostatak tržišta nastavili s nižim trendom.

Sa rastućim stopama, smatram da će najveće tehnološke kompanije, koje imaju značajnu tržišnu težinu i koje su do nedavno bile samo umjereno pogođene, vjerovatno mnogo više patiti u narednim mjesecima.

Procjene ostaju povišene

Smatram i ostajem na stanovištu da opšti tržišni optimizam i povišena vrednovanja suočeni sa brojnim fundamentalnim preprekama nisu opravdani. Štaviše, vjerujemo da će ekstremna bifurkacija tržišta – tako upadljiva u posljednjih nekoliko godina – s vremenom imati negativne tržišne posljedice. Zaista, šteta koja je pretrpjela prošle sedmice bivšim liderima rasta mogla bi biti početak dužeg perioda slabosti tržišta.

Iako procene i sentiment nisu baš dobri alati za određivanje vremena, proveo sam dosta vremena beležeći i raspravljajući o tome kako smo u 95. do 100. percentilu u procenama na berzi – Shillerov CAPE, ukupna tržišna kapitalizacija/BDP, itd.

Meni je sledeći grafikon – S&P cena prema prodaji, kojom se ne može manipulisati prilagođavanja – ističe stepen precijenjenosti koji je prisutan danas:

Izvor: ZeroHedge

The Era of Irresponsible Bullishness Može uskoro biti gotovo

2021. počela je spojem fiskalne i monetarne politike kakvu svijet nikada nije vidio i kako se godina završava neuspjelim Izgradite bolji račun i centralna banka koja brzo izlazi iz posla kupovine obveznica.

Iako uvijek postoji mogućnost da naša zabrinutost oslabi – što će dovesti do pozitivnijih tržišnih i ekonomskih rezultata – ostajemo u nedoumici, jer bismo pridavali sve veću vjerovatnoću da će ekonomski rast usporiti u odnosu na očekivanja i da će se inflatorni pritisci nastaviti. dislokacija u snabdevanju u velikoj meri pod uticajem ograničenja u zemlji i poslovanju. Ovo će vjerovatno poslužiti za stvaranje razočaravajućih korporativnih profita.

Ostavljajući po strani povećanje kamatnih stopa, Fed završava program kvantitativnog ublažavanja u iznosu od 1.44 biliona dolara u naredna tri mjeseca. To je više od QE1 i QE2 zajedno i 40% je iznad veličine QE3. Ova slavina za likvidnost se isključuje u isto vrijeme kada Evropska centralna banka završava svoj pandemijski program hitne kupovine (PEPP). BoE je gotov, BoC je gotov i QE iz Rezervne banke Australije mogao bi završiti za nekoliko mjeseci.

Sa stopama koje prelaze nultu granicu, monetarni stožer Federalnih rezervi vjerovatno će se pokazati problematičnim za tržišta jer sada ima nova ograničenja sa upornom inflacijom.

Taj višak u vremenu i količini politike nas je doveo u zastoj zbog:

* Podsticanje opasnog balona imovine podstaknutog likvidnošću politike

* Produbljivanje nejednakosti prihoda i bogatstva

* Upuštanje u politiku štampanja novca koja je stvorila inflaciju od koje će biti teško pobjeći

Šta još očekujemo u 2022.

Kao što sam ranije napisao u svom Dnevniku, jedina sigurnost je nedostatak sigurnosti, tako da je razvoj skupa osnovnih pretpostavki i zaključaka za 2022. težak kao što je ikada bio. Ali pokušat ću to i ponuditi svoje viđenje onoga što se može očekivati.

Ovo je najvažniji dio današnjeg otvaranja:

1. Opća procjena je resetirana na niže. U prosjeku, tokom historije, povećanje stope federalnih fondova za 100 baznih poena povezano je sa oko 15% nižim prilagođavanjem vrijednosti. Uzimajući u obzir današnje povišene vrijednosti, taj reset ima potencijal da bude veći od istorijskog prosjeka.
2. Teška rotacija od rasta do vrijednosti. U određenoj mjeri, ovo odražava zaokret Fed-a, koji će vjerovatno proizvesti više kamatne stope, što će negativno utjecati na modele diskontovanih novčanih tokova dugotrajnih akcija rasta.
3. Razočaravajuć rast EPS-a, verovatno ispod 5%, u odnosu na veća očekivanja. Jedno od najvećih iznenađenja ove godine bila je otpornost korporativnog profita. Međutim, potencijalni negativni utjecaji koji doprinose uključuju vjerovatni pritisak na maržu zbog viših troškova, pooštravanje Fed-a, neke dokaze povlačenja potražnje, itd.
4. Skroman rast EPS-a, ako ga uopće ima, u kombinaciji s nižim vrijednostima mogao bi se pretvoriti u negativne ukupne prinose za S&P u 2022.
5. Uz kontinuiranu visoku inflaciju – regresivni porez, kontinuirano širenje jaza dohotka i bogatstva sadrži širok spektar društvenih, ekonomskih i političkih problema i posljedica ulaganja.
6. Agresivniji Fed nego što se to odražava u općim očekivanjima. Manja likvidnost mogla bi dovesti do značajnog smanjenja tokova u dioničke fondove, što je omogućilo tržište bez presedana u 2021. godini.
7. Kontinuirani problemi u lancu snabdijevanja koji, dijelom, podstiču inflaciju i inflatorne pritiske na nivoe koji su znatno iznad konsenzusa. Važno je zapamtiti da se mnogi od najvažnijih lanaca snabdijevanja nalaze u inostranstvu, gdje su uvedena restriktivnija poslovna i društvena zatvaranja. Drugim riječima, SAD ne kontroliraju u potpunosti svoju ekonomsku sudbinu u ravnom i međusobno povezanom svijetu.

rezime

Završio sam svoje “predosjećaj” kolumna prije dvije sedmice sa sljedećim:

Kao što sam ranije napomenuo, postavka za 2022. godinu je daleko drugačija nego prethodnih godina. Zapravo, to je daleko drugačije nego bilo kada u posljednjih 13 godina - period u kojem je prinos za sve godine osim jedne bio pozitivan. (Napomena: 17 od posljednjih 19 godina je pokazalo pozitivne S&P prinose!)

Ono što je najvažnije, fiskalna i monetarna politika više nisu neograničene i vjerovatno smo daleko prošli tačke vrhunske ekonomske aktivnosti i vrhunske likvidnosti.

S obzirom da se monetarna politika okreće i da Fed sada daje prioritet njihovoj borbi protiv inflacije, kamatne stope će nastaviti rasti – vršeći pritisak na dionice, općenito, a posebno na dugotrajne akcije rasta.

Nakon tri godine složenog godišnjeg učinka od oko +23%-24%/godišnje u prosjeku, kombinacija političkih razmatranja i dobro postavljene zabrinutosti oko inflacije vjerovatno će natjerati Fed da bude daleko jastrebskiji nego što konsenzus očekuje.

Januarski pad akcija smatram mogućim prethodnikom ostatka 2022. Ako sam u pravu, ovo bi vjerovatno rezultiralo novim režimom povećane volatilnosti i na tržištu dionica i na tržištu obveznica.

„Neodgovorno bikovstvo“ je možda prošlo, a uskost tržišnog napretka (koji je podstakao indekse) se verovatno približio ekstremu pre deset dana… baš u trenutku kada se finansijski uslovi zaoštravaju.

Pažljivo postupajte jer je gotovina kralj.

TINA (“nema alternative”), upoznajte CITA (“gotovina je alternativa").

(AAPL, GOOGL, NVDA i MSFT su udjeli u Klub članova akcijskog upozorenja PLUS. Želite li biti upozoreni prije nego što AAP kupi ili proda ove dionice? Saznajte više sada.)

(Ovaj komentar se prvobitno pojavio na Real Money Pro 14. januara. Kliknite ovdje da saznate više o ovoj dinamičnoj usluzi tržišnih informacija za aktivne trgovce i da dobijete Doug Kass-ove Dnevni dnevnik i kolone iz Paul Price, Bret Jensen i drugi.)