DOL-ovo novo ESG pravilo 'nezapaženo'

Dva dana prije Dana zahvalnosti, 22. novembra 2022. godine, Ministarstvo rada („DOL“) objavilo je svoj dugo očekivani „Razboritost i lojalnost pri odabiru planskih investicija i ostvarivanju prava dioničara.” Između biltena i pravila DOL-a, ovo predstavlja četvrto prepisivanje fiducijarne definicije od 2008. Ovo novo pravilo u suštini preokreće dugogodišnji test „tiebreaker“-a iz 1994. godine.

Iako nije formalno "pravilo", DOL-ovo 1994 Interpretative Bulletin navedena nematerijalna pitanja mogu se razmatrati samo kada su sve ostale ekonomske procjene iste. Drugim riječima, nematerijalna pitanja su ograničena na situacije u kojima djeluju kao tiebreak.

Novo pravilo izričito kaže: „konačno pravilo izmjenjuje test 'tiebreaker' trenutne uredbe, koji dozvoljava fiducijarima da u nekim okolnostima smatraju kolateralne beneficije kao one-breakere. Sadašnja regulativa nameće zahtev da se konkurentske investicije ne mogu razlikovati samo na osnovu novčanih faktora pre nego što fiducijari mogu da se obrate kolateralnim faktorima kako bi prekinuli vezu i nameće poseban zahtev za dokumentaciju o upotrebi takvih faktora. Konačno pravilo zamjenjuje te odredbe standardom koji umjesto toga zahtijeva od fiducijara da razborito zaključi da konkurentne investicije ili konkurentni investicioni pravci djelovanja podjednako služe finansijskim interesima plana u odgovarajućem vremenskom horizontu. U takvim slučajevima, fiducijaru nije zabranjeno da izabere investiciju ili način ulaganja na osnovu kolateralnih koristi osim povrata ulaganja.”

Bajdenova administracija najavila je Pravilo sa velikom pompom. Zvaničnici su se također fokusirali na razliku između najnovijeg pravila i onog objavljenog pod Trumpovom administracijom, od kojih je potonje ostalo u skladu s Interpretativnim biltenom iz 1994. godine.

„Današnje pravilo pojašnjava da fiducijari penzionog plana mogu uzeti u obzir potencijalne finansijske koristi od ulaganja u kompanije koje su posvećene pozitivnim ekološkim, društvenim i upravljačkim akcijama jer pomažu učesnicima plana da maksimalno iskoriste svoje penzije“, rekao je sekretar za rad Marty Walsh. “Uklanjanje ograničenja prethodne administracije na fiducijare u planovima pomoći će američkim radnicima i njihovim porodicama dok štede za sigurnu penziju.”

Pomoćnica sekretara za sigurnost beneficija zaposlenih Lisa M. Gomez ponudila je ovu iskrenu procjenu. “Pravilo koje je danas objavljeno učinit će penzionu štednju i penzije radnika otpornijima uklanjanjem nepotrebnih barijera i okončanjem hladnog efekta koji je stvorila prethodna administracija na razmatranje okolišnih, društvenih i upravljačkih faktora u investicijama. Klimatske promjene i drugi okolišni, društveni i upravljački faktori mogu biti korisni za investitore u planove dok donose odluke o tome kako najbolje rasti i zaštititi mirovinsku štednju američkih radnika.”

Uprkos ovoj pristrasnosti, koja je bez sumnje imala za cilj da zadovolji ekstremnije pristalice aktuelne administracije, slovo Pravila je manje provokativno nego što su zagovornici nagoveštavali.

„Izvanredna stvar u vezi sa konačnim propisima je da su tako neupadljivi“, kaže Albert Feuer iz advokatske kancelarije Alberta Feuera u Forest Hillsu u Njujorku.

Marcia Wagner, osnivačica The Wagner Law Group u Bostonu, kaže: „Iako nije iznenađujuće da su konačni ESG propisi odbacili ESG propise Trumpove administracije i jasno rekli da bi, ovisno o činjenicama i okolnostima, bilo prikladno za ERISA-u fiducijarno da uzme u obzir faktore ESG-a kao što su klimatski faktori, DOL je takođe nastojao da jasno stavi do znanja, kako u preambuli, tako iu tekstu konačnih propisa, da ne zahteva razmatranje bilo kakvih ESG faktora niti pokušava da stavi svoj palac na skala u korist obaveze fiducijara da uzme u obzir takve faktore.”

Jednostavno čitanje Pravila će vam reći da je DOL, čini se, uklonio veliku fiducijarnu prepreku za uključivanje investicija fokusiranih na ESG u menije penzionog plana.

„DOL navodi da se kriterijumi ESG-a mogu uzeti u obzir zajedno sa drugim kriterijumima, ali primarna pažnja za fiducijara treba da bude da postupa pažljivo i razborito da odabere odgovarajuće investicije za plan“, kaže Peter Nerone, službenik za usklađenost u MM Ascend Life Investor Services, LLC u Cincinnatiju.

Ako pažljivo proučite jezik Pravila, ono što bi neki mogli promovirati kao nastanak definitivne promjene moglo bi biti samo curenje „možda, ako to zaista želite“.

„Ovdje je operativna riječ da fiducijari plana 'MOGU'—a ne 'MORATI'—razmotriti ESG faktore kada određuju da li fond treba ponuditi kao investicionu opciju u okviru plana,” kaže David Radoccia, generalni direktor PensionMarka u Providenceu.

Uz ovo razumijevanje, da li novo pravilo DOL-a nudi dovoljno da ohrabri sponzore plana da preispitaju svoja trenutna ulaganja u plan?

„DOL je sada otvorio vrata za razgovor između fiducijara plana,“ kaže Michael J. Voves, predsjedavajući grupe za beneficije i kompenzacije i šef grupe za praksu kompenzacije u Dorsey & Whitney u Minneapolisu. „Pitanje je da li razgovor treba da bude o dodavanju izbora fonda sa oznakom ESG ili o usvajanju procesa upravljanja rizikom koji se bavi ESG-om u svim izborima? Vrijeme će pokazati."

Vrata za razgovor su možda sada otvorena, ali gorila od 800 funti ostaje u prostoriji. Teret fiducijarne dužnosti i dalje sputava sponzore plana.

„Važno je napomenuti da u ovoj konačnoj odluci DOL nije poštovao principe koji obilježavaju dužnosti fiducijara, odnosno da najbolji interes učesnika u pogledu faktora rizika i povrata uvijek mora biti prioritet i da fiducijar ne smije biti podvrgnut ulaganja učesnika na dodatni rizik zbog nepovezanih ciljeva,” kaže Syed Nishat, partner u Wall Street Alliance Group u New Yorku. „Zbog toga možda neće biti velikih promjena za sponzore plana u smislu velikih investicijskih promjena, posebno ne u početku. Bez više podataka i iskustva sa ESG investicijama, sponzori plana će održavati vrste investicija koje imaju solidnije podatke i manji rizik za održavanje najboljih interesa učesnika plana. To bi se moglo promijeniti u budućnosti, posebno ako ESG investicije postanu više mainstream ili dugoročno imaju bolje rezultate.”

Nakon godina kada je jahao talas popularnosti i naizgled visokih prinosa, ESG investicioni pokret se srušio na zemlju 2022. Stvari komplikuju, ne postoji konzistentna definicija šta „ESG“ znači. Ovo posljednje pitanje je toliko zabrinjavajuće SEC ispituje jačanje propisa o objelodanjivanju zajedničkih fondova. Zaista, državni regulatori su počeli agresivno da dovode u pitanje validnost investicija koje navodno uključuju ESG kriterijume. Imajte na umu da se novo pravilo DOL-a odnosi samo na ERISA planove, a ne na račune fizičkih lica ili penzione planove koje ne sponzorira država.

„Tvrdnje ESG-a su nepouzdane, a učinak fondova koji promovišu njihove ESG standarde nije bio ohrabrujući“, kaže Nerone.

Možda niste primijetili šta SEC radi, ali ste vjerovatno vidjeli ne baš komplementarne naslove u vezi s nedavnim učinkom ESG fondova.

„Ulaganja u ESG su bila katastrofa od 2021. godine“, kaže Mark Neuman iz Atlante, osnivač Constrained Capitala koji je pokrenuo ESG Orphans ET. „Mjehur se odmotava. ESGUESGU
, Blackrock-ov ESG ETF, do danas je izgubio 18% godišnje. ESGVESGV
, Vanguardov ESG ETF, pao je za 22% do danas, a ESGGEGG
, STOXX Global ESG fond, do danas je pao za 18%. Ovi su u redu da budu gori od SPX-a i Russell-a 2000. Svi su gurnuti u iste dionice pod lažnim ESG obećanjima i neuspjelim ciljevima. Previše dionica u ovim fondovima izgleda isto i ne uspijeva po mnogim ESG metrikama. Eksplozija imovine ESG-a natjerala je sve investitore u iste dionice. Ovi su preveliki; svi se kreću zajedno i, u ovom slučaju, spustili su se naniže. Previše investitora ne zna šta posjeduju dok vjeruju da posjeduju 'ESG'.”

Ako ovo zvuči kao klasična prilika za grupnu akciju koja čeka da se dogodi, korak ste ispred sebe. Posljednja dva pokušaja da se ažurira pravilo fiducijara od strane dvije prethodne predsjedničke administracije završila su mrtvorođenom, bilo sudskom ili političkom akcijom. Dakle, prvo pitanje koje treba postaviti je da li je ovo novo pravilo osjetljivo na uspješan sudski spor.

“Oni koji traže razloge za osporavanje pravila na sudu uopće ne bi morali tražiti daleko,” kaže Kit Gleason, potpredsjednik/stariji. Menadžer odnosa u First Bank & Trust u Sioux Fallsu, Južna Dakota. “DOL sugerira da fiducijari koji razmatraju ESG ulaganja mogu projektovati ekonomske efekte klimatskih promjena i drugih ESG faktora na buduće rizike i povrate. Ako sponzori imaju teškoća da dokumentuju svoj razborit proces za odabir porodice fondova sa zacrtanim datumom, na primjer, zašto bismo mislili da će biti kvalificiraniji ili vještiji u procjeni dugoročnih ekonomskih uticaja klimatskih promjena, društvenih normi ili korporativno upravljanje?"

Slabost Pravila možda nije u uspjehu, ili nedostatku istog, u ispravnom predviđanju budućnosti, već u nejasnoći definicije „ESG“. SEC trenutno preispituje svoja vlastita ESG pravila o otkrivanju podataka. Kao rezultat toga što DOL ide ispred SEC-a, postoji velika šansa da nedostatak harmonizacije između SEC-a i DOL-a može dovesti do sukoba između pravila dvaju regulatora. Ironično, pravni rizik ovoga ne snose regulatori, već oni koji su regulisani.

„Umjesto da se direktno cilja na pravilo u smislu ponude, može biti vjerovatno da je pravilo osporeno u smislu načina na koji javna preduzeća otkrivaju svoje klimatske uticaje,“ kaže Nishat. “SEC je nedavno izdao prijedlog pravila upravo za to, jer bi doveo u pitanje kako se ocjenjuju ESG investicije i šta ih kvalifikuje pod tim imenom. Kao primjer, nedavni slučaj Vrhovnog suda SAD-a, West Virginia protiv Agencije za zaštitu okoliša (EPA) presudio je protiv EPA u smislu da agencija ima mogućnost reguliranja emisija iz elektrana koje već postoje zbog generacijskih zahtjeva. Ovo, naravno, ima implikacije na moć EPA da reguliše u budućnosti, kao i postavlja pitanja o moći vladinih agencija da regulišu u oblastima koje su tako raznolike kao što su tehnološka industrija i internet. Ovo ima implikacije na ESG ponude, jer bi, bez standardiziranih definicija i propisa koji se primjenjuju na različite industrije, bio izazov za usklađenost donošenja odluka o ovim investicijama i njihovoj primjeni na račune investitora.”

Nažalost, transparentno je očigledno, posebno imajući u vidu javne izjave koje su dali zvaničnici DOL-a, ovo novo pravilo ima politički prizvuk. Ovo sugerira da možda nismo vidjeli kraj „novim“ fiducijarnim pravilima.

“Dok bi novo ESG pravilo DOL-a trebalo otvoriti vrata za dodavanje investicija povezanih s ESG-om na mnoge investicione menije penzionog plana, fiducijari mogu dodati ove vrste sredstava samo ako mogu biti sigurni da se pravila neće nastaviti mijenjati od jedne administracije do druge “, kaže Jeff Coons, glavni direktor za rizike za savjetnike visoke vjerovatnoće u Pittsfordu, New York. „Ulaganje u penziju i fiducijarno donošenje odluka trebalo bi da prevaziđu ciklus predsedničkih izbora od 4 do 8 godina, tako da će pravila DOL-a o upotrebi ESG faktora morati da pokažu izvesnu stabilnost pre nego što je verovatno da ćemo videti široko usvajanje takvih investicija u planirajte menije.”

Oni koji su najbliži mjestu gdje su ova pravila izrađena mogu imati najbolja mjesta u kući kada je u pitanju utvrđivanje postojanosti ovog novog pravila.

„Za mnoge sponzore planova, još jedna preinaka regulative služi samo za dalje jačanje partijske politike koja okružuje ESG“, kaže Christopher Jarmush, podpredsjednik područja stariji, direktor definiranog doprinosa u Gallagher Fiduciary Advisors, LLC u Washingtonu, DC. “Pretpostaviti da je ovo posljednja, konačna riječ DOL-a o ovom pitanju je apsurdno naivna ideja.”