Da li VIX volatilnost predviđa krah?

Oštri investitori mogu pokrenuti stampedo prodaje. Pazite na turbulencije na tržištu.

Čini se da tržište postaje čudno. Indeks S&P 500 je 3.1. oktobra porastao za 4 odsto, 2.8. oktobra za 7 odsto. Ako bi se tržište normalno ponašalo, ovakvi potezi bi trebali biti rijetki, odnosno jednom u tri godine, odnosno jednom godišnje.

Dva velika poteza u jednoj sedmici. Imaju osjećaj prednjih udara prije zemljotresa. Da li ova tutnjava ukazuju na to da dionice čeka katastrofalan kolaps vođen recesijom u narednoj godini?

Promjenjivost tržišta je nešto što treba promatrati: CBOE-ov VIX, mjera nesigurnosti bazirana na opcijama u S&P-u, udvostručila se od početka godine. Ali nemojte još ići na gotovinu. Prvo pogledajte širu sliku, što znači stotine ili hiljade tačaka podataka.

Taj pogled, koji se vidi na četiri grafikona prikazana ispod, manje je zastrašujući. To sugerira da, iako su dionice ovih dana skokovite nego inače, one ne pokazuju vrstu volatilnosti koja prati padove.

Problem sa potezima od tri procenta je taj što su oni jednaki pokretima od 1,000 poena u Dow-u. Onda dobiješ veliki naslov i uplašiš se.

Ista stvar se dešava sa napadima ajkula i uraganima. Nedavni događaj stvara snažan utisak o učestalosti neke nesreće. Utisak se može pokazati pogrešnim. Možete to ispraviti gledanjem velikog skupa podataka. Grafikoni koriste podatke koji sežu do 1950. godine.

Tri grafikona prikazuju istorijske cijene. Oni pokazuju nivoe volatilnosti mjerene na različitim skalama: dnevno, mjesečno i tromjesečno.

Četvrti grafikon pokazuje gdje je VIX bio. Ovaj veoma posmatrani indeks izračunava se kao godišnji nivo volatilnosti koji bi objasnio cene opcija za bilo koji dan. Kada trgovci opcijama očekuju veće pomake u S&P-u, spremni su platiti više za opcije.

Špekulanti se mogu kladiti da će oscilacije na berzi biti sve veće, i ponekad se klade kada je istorijska volatilnost smanjena. Bilo šta bi moglo pokrenuti rast cijena opcija - jučerašnji pad, povećanje stope Fed-a, eksplozija na mostu. U ovom trenutku, VIX je znatno iznad svog dugoročnog prosjeka od 19%, ali nije ni blizu zastrašujućeg nivoa viđenog na početku pandemije.

Ako bi se cijene dionica ponašale normalno, pomak od 3% naviše ili naniže bio bi vrlo neuobičajen. U statističkom smislu, to bi bilo na nivou 3-sigma.

Šta znači "normalno"? U ovom kontekstu to znači da, kada mjerite kretanje cijena u logaritmima, rezultirajuća distribucija izgleda kao poznata krivulja u obliku zvona koja opisuje stvari poput visine i rokovi isporuke pizze. Drugim riječima: kretanja cijena dionica imaju log-normalnu distribuciju. Pa, skoro.

Log-normalna pretpostavka radi prilično dobro za većinu namjena. Koristi se u Black-Scholes formuli za vrednovanje opcija, na primjer. Varijacija te formule, pokrenuta u obrnutom smjeru, generiše VIX indeks volatilnosti od cijena kratkoročnih opcija na S&P 500.

Ali logaritamska normalna kriva loše obavlja posao u izračunavanju vjerovatnoće prevelikih poteza. Predviđa se, na primjer, da će se vrsta jednodnevnog kraha viđenog na Crni ponedjeljak 1987. dogoditi samo jednom u 10 sexdecillion vigintillion godina. Pa, imali smo nesreću, a univerzum nije toliko star.

Šta je sa mini-udesom 7. oktobra? Log-normal kaže da ćemo dobiti povećanje ili smanjenje te veličine samo jednom u 226 trgovačkih dana, ili otprilike jednom godišnje. Istorija je nešto drugo. Od 1950. ova vrsta posrtaja događala se jednom u svakih 59 dana trgovanja.

Dakle, sljedeći put kada vidite naslov o kretanju od 1,000 poena u prosjeku Dow Jonesa, duboko udahnite i posjetite neki veliki skup podataka koji ga stavlja u kontekst.

Dvije činjenice su korisne u stavljanju tri historijska grafikona volatilnosti u jedan kontekst. Prvo je da standardna devijacija 18,317 dnevnih kretanja u S&P indeksu od sredine stoljeća iznosi 1%. To jest, dnevna fluktuacija od 1% je norma za tržište i opravdava slijeganje ramenima.

Međutim, ako pogledate samo 252 trgovačka dana u isto vrijeme – to vrijedi za godinu dana – dobićete nešto manje brojeve za standardnu ​​devijaciju. Plava linija na grafikonu dnevne volatilnosti u prosjeku iznosi samo 0.9%.

Činjenica da ove dvije standardne devijacije nisu potpuno iste govori vam nešto o berzi. To nije sasvim nasumična šetnja.

Umjesto toga, postoji blaga tendencija da se trendovi zadrže. Imamo periode koji traju godinu dana kada se investitori osećaju bikovskim, tako da se dnevne fluktuacije grupišu oko pozitivnog broja, i druge periode duge godine kada uporno medveđe raspoloženje ima fluktuacije koje se grupišu oko negativnog broja. Sa jednogodišnjim istorijama vidite klastere. Sa 72-godišnjim skupom podataka stavljate bikovska i medvjeda tržišta u jedan veliki pot i postoji veća ukupna varijabilnost.

Druga činjenica o našoj uglavnom mirnoj berzi je da standardne devijacije rastu s kvadratnim korijenom vremenskog perioda. Budući da je kvadratni korijen od 252 oko 16, dnevna devijacija od 1% se prevodi u godišnju standardnu ​​devijaciju od oko 16%. Ili, možete pogledati te brojke za kvartalnu volatilnost, koja ima tendenciju da bude između 7% i 8%, i udvostručiti ih, stižući prilično blizu istih 16%.

Hoćemo li ove godine dobiti više od 3% poteza? Vrlo moguce. Tržište je skokovito, dijelom zbog svih naslova o Rusiji, dolaru i teškom slijetanju koje bi Federalne rezerve mogle isporučiti. Da sam špekulativni investitor, kladio bih se na nastavak rasta VIX-a.

Hoće li doći do kraha—nastavka ovogodišnjeg medvjeđeg tržišta (-25% od dosadašnjeg maksimuma) koji bi kumulativni gubitak odveo na 50%? Također moguće, ali manje vjerovatno.

I hoćemo li dobiti još jedan jednodnevni krah poput onog od prije 35 godina? Ispružit ću svoj vrat i reći da će se sljedeće od ovoga dogoditi prije nego što prođe 1 vigintillion godina.

Dionice imaju rizik. Živi s tim.