Da li ultra-niske stope uzrokuju ultra-nizak rast?

Sredinom juna berza je pala za skoro 25%. Pretrage za "recesija" na Google-u dostigle su najviši nivo od 2008. A šta se dogodilo sa tržišnim pogledom na buduće kamatne stope? Pali su.

To nije iznenađenje – svi znamo da je snižavanje kamatnih stopa pravi način da se odgovori kada ekonomija oslabi.

ali u moj najnoviji intervju za Top Traders Unplugged, cijenjeni britanski finansijski istoričar, Edward Chancellor, kontroverzno osporava ovo razmišljanje.

On kaže da su ultraniske kamate, kakve smo imali od naše velike recesije 2008. godine, napravile veliku štetu.

Da li niske kamate štete preduzećima i pojedincima?

Njegova nova knjiga, Cijena vremena: prava istorija interesa govori o dugoj istoriji interesa i pojavi niskih stopa. Ali što je još provokativnije, on vjeruje da bi ultraniske kamatne stope koje su postavile centralne banke od 2008. zapravo mogle biti odgovorne za spor ekonomski rast od tada. I on pokazuje da niske kamatne stope utiču na kompanije i pojedince na načine koji se često propuštaju.

Niske kamatne stope ohrabruju zombi kompanije

Jedan od mogućih kanala od niskih stopa do niskog rasta je kroz korporativne „zombije“ – firme niske produktivnosti opterećene visokim dugovima. Oni su hodajući mrtvaci, ne mogu rasti zbog svoje slabe produktivnosti, ali ne mogu ni biti ubijeni jer niske stope drže otplatu duga pod kontrolom, što im omogućava da izbjegnu bankrot.

Kancelar napominje da su nakon dužničke krize u evru najniže stope nelikvidnosti bile u Grčkoj, Španiji i Italiji – upravo tamo gdje je kriza bila najakutnija i gdje bi se očekivala najveća potreba za restrukturiranjem. Novo istraživanje iz San Francisca Fed sugerira da bi banke mogle zadržati ove neproduktivne firme na površini tako što će odgoditi kredite ako smatraju da to povećava šanse za povrat njihove prvobitne investicije.

Možda mislite da bi efikasnije kompanije na kraju otjerale zombije iz poslovanja. Ali zašto ulaziti u industriju sa prekomjernim kapacitetom u kojoj banke subvencioniraju postojeće kompanije? Chancellor vjeruje da se petlja povratnih informacija razvija s neproduktivnim zombijima koji smanjuju rast i inflaciju, što potiče centralne banke da drže niske stope, što zauzvrat održava zombije "živim" i pokreće ciklus iznova.

Niske kamatne stope ohrabruju “Nema puta do profitabilnosti” Jednorogi

On također govori o još jednom neobičnom korporativnom stvorenju koje je iznjedrilo niske stope – jednorogu „nema puta do profitabilnosti“.

Sa kapitalom u izobilju i jeftinom, kompanije poput Ubera i WeWorka bile su u mogućnosti da prikupe i potroše desetine milijardi na neproduktivne poduhvate. On citira jednog dopisnika Financial Timesa: „Ove kompanije koriste talenat inženjera i kodera i stručnjaka za marketing koji bi se mogli koristiti u produktivnijim preduzećima“.

Na isti način na koji zombiji drže resurse zarobljenim u područjima niske produktivnosti, jednorozi kanališu potencijalno produktivne resurse u područja koja stvaraju malo opipljivog kapitala i gotovo bez izgleda za povratak.

Jeftino finansiranje uzrokuje „globalizacijski balon“:

Jeftin novac igra važnu ulogu u onome što Chancellor naziva “globalizacijskim balonom”. Globalni lanci snabdevanja zahtevaju kapital da ih podrže, a to finansiranje je obezbeđeno u američkim dolarima. Ultra niske kamatne stope u dolarima znače da ne košta mnogo vezati novac u duge i složene lance snabdijevanja, od kojih se najsloženiji proteže u više od pet zemalja i više kontinenata.

Dugi lanci omogućavaju proizvodnju robe tamo gdje je radna snaga najjeftinija, održavajući nisku inflaciju, dijelom pritiskom na plate u proizvodnji u zemljama poput SAD-a. I opet se pojavljuje ciklus – niska inflacija podstiče centralne banke da se drže ultraniskih stopa, što omogućava da ovi dugi lanci snabdevanja rade profitabilno, što se vraća na nižu inflaciju.

Prije deset godina većina ljudi, uključujući i mene, nije bila zabrinuta zbog ovoga.

Pogriješili smo.

Složeni lanci snabdijevanja su krhki – podložni su prekidu kada se stvari poput pandemije i ruskih invazija iznenada materijaliziraju. Čak i globalni lanci snabdevanja koji se ne prekidaju nisu bez troškova – barem za američke poreske obveznike. Još uvijek moramo platiti za američku mornaricu, čija policija drži puteve za otpremu otvorenim. I socijalna krhkost se takođe povećava jer niske plate doprinose nejednakosti i razočaranju.

Niske kamatne stope ubijaju klin između generacija

Vrlo niske kamatne stope također utiču na pojedince, često na načine koji su promašeni standardnom teorijom. U Njemačkoj i Japanu, gdje su bankovni depoziti najvažnija imovina domaćinstva, niske kamatne stope djeluju kao porez, prisiljavajući ljude da više štede za penziju.

S druge strane, niske stope povećavaju vrijednost kuće i kapitala, zbog čega se često smatra da imaju koristi za američka domaćinstva jer posjeduju relativno visoke udjele i jednog i drugog. Ali vlasništvo nad tom imovinom je nagnuto prema starijim i bogatijim domaćinstvima. U SAD-u ima mnogo ljudi koji nemaju ni dionice ni kuće, mnogi od njih su mladi.

Kao što sam napisao prošle godine, to izaziva opasan osjećaj generacijskog nihilizma i a želja za petljanjem u stvari.

Šta možemo da uradimo?

Chancellorove ideje su kontroverzne. Neki se ljudi ili ne slažu s njegovim zaključcima ili misle da su koristi od niskih stopa još uvijek veće od njihovih troškova. Ali čak bi i ti kritičari teško bili pod pritiskom da se ne slažu s njegovim stavom da je interes temeljni dio ljudskog društva, most između sadašnjosti i budućnosti.

S obzirom na dugu listu potencijalno negativnih efekata koju je dokumentirao Chancellor, razboritost sugerira da bismo trebali izbjegavati postavljanje stopa na ili blizu nule, kako taj most ne bi bio oslabljen ili ispran. Na kraju krajeva, kao što Chancellor kaže u svojoj knjizi – kapital se sastoji od toka budućih prihoda diskontovanih na sadašnju vrijednost koristeći kamatne stope.

Bez kamate, dakle, ne može biti kapitala. Bez kapitala, nema kapitalizma.