Disciplinovan rast čini Skechers USA kvalitetnim holdingom

Prvo sam napravio Skechers USA
SKX
Duga ideja u aprilu 2016. i zatvorena pozicija u martu 2018. kako bi se zadržao njen učinak od 5% u odnosu na S&P 500. Ubrzo nakon toga, u maju 2018. ponovo sam napravio dionicu kao Dugu ideju. Od tada je dionica porasla za 29% u poređenju sa do 53% dobitka za S&P 500. Dionice i dalje predstavljaju odličan rizik/nagradu i danas bi mogle vrijediti 70+$ po dionici – rast od 79%+.

Skechersove dionice imaju snažan rast na osnovu:

• veliki fizički otisak kompanije
• dosljedno povećanje tržišnog udjela
• velike prednosti koje kompanija uživa kao treći najveći svjetski brend obuće
• sposobnost da dosegne svoju tržišnu nišu sa udobnošću i vrijednošću
• trenutna procjena dionica podrazumijeva da će profit trajno pasti 20% ispod trenutnih nivoa.

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 5

Šta radi

Prodavnice pokreću rast: Skechers vodi veleprodajnu djelatnost koja opskrbljuje tradicionalne robne i specijalizirane maloprodajne radnje. Uz to, Skechers upravlja segmentom usmjerenim direktno na potrošače koji se može pohvaliti velikom mrežom od 4,308 Skechers brendiranih trgovina širom svijeta. Broj Skechers prodavnica je više od četiri puta veći od ~1,048 globalne maloprodajne radnje giganta obuće Nike
NKE
.

Skechersova velika distributivna mreža ključna je prednost na visoko fragmentiranom tržištu odjeće i obuće. Iako postoji nekoliko prepreka za ulazak u industriju obuće, mnogo je teže doći do kupaca na način na koji može Skechers. Skechersova snažna distributivna mreža je historijski potaknula rast prodaje i profita kompanije i pozicionirala je za nastavak rasta u budućnosti.

Dobici udjela na tržištu: Skechers je treći najveći brend obuće u svijetu i kompanija i dalje raste. Prodaja kompanije u SAD porasla je sa 1.1 milijarde dolara u 2012. na 2.6 milijardi dolara u 2022. ili 10% na godišnjem nivou. U isto vrijeme, Skechersov udio u američkim izdacima za odjeću i obuću porastao je sa 0.08% na 0.14%, prema slici 2.

Slika 2: Skechersov udio u američkim izdacima za odjeću i obuću: 2012. – 202.

Međunarodna prodaja još jača: Skechers ima jak globalni brend u preko 180 zemalja. Iako je domaće poslovanje kompanije snažno, njen međunarodni segment činio je 57% ukupne prodaje u prvom kvartalu 1. i raste čak i brže od domaćeg segmenta. Od 22. Skechersov međunarodni prihod porastao je na 2016% CAGR, a samo prošle godine međunarodni prihod kompanije porastao je 18% u odnosu na prethodnu godinu (YoY).

Gledajući unaprijed, ako Skechers može povećati prodaju u skladu sa svojim istorijskim stopama, kompanija je pozicionirana da poveća svoj udio na globalnom tržištu casual obuće, koje Istraživanje i tržišta očekuje rast od samo 2.6% CAGR do 2026.

Troškovi padaju: Disciplinovan pristup kompanije rastu razlikuje se od mnogih njenih konkurenata. Allbirds (BIRD), na primjer, usvojio je strategiju “rasta po svaku cijenu”. Skechers, s druge strane, povećava prihode i osvaja tržišni udio, dok istovremeno smanjuje omjer operativnih troškova. Skechers-ovi operativni troškovi za zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) kao postotak prihoda pali su u odnosu na kvartal (QoQ) u svakom od posljednjih pet kvartala, sa 45% u 4Q20 na nešto manje od 40% u 1Q22.

Slika 3: Operativni troškovi kompanije Skechers kao postotak prihoda: 4Q20 – 1Q22

Osnovna zarada nastavlja da raste: Skechers-ov vrhunski rast rasta također dovodi do konzistentnih konačnih rezultata. Skechers je poboljšao osnovnu zaradu u odnosu na prethodnu godinu u devet od posljednjih deset godina, a samo je 2020. doživjela pad u odnosu na isti period prethodne godine. Osnovna zarada kompanije porasla je sa 6 miliona dolara u 2012. na 434 miliona dolara u 2021.

Šta ne radi

Visoko konkurentna industrija: Industrija obuće je fragmentirana i ima vrlo malo prepreka za ulazak. Veliki konkurenti, kao što su Nike i Adidas (ADDYY) imaju jake, dobro razvijene brendove i velike marketinške budžete. Sposobnost Nikea da potroši milione dolara na preporuku je dugotrajna konkurentska prednost koju kompanija uživa u održavanju relevantnosti svog brenda. Za referencu, Nike-ov ukupni prodajni i administrativni trošak u posljednjih dvanaest mjeseci (TTM) od 14.5 milijardi dolara je 2.2x Skechersov TTM prihod.

Iako može imati manji marketinški budžet, Skechers je i dalje u mogućnosti zaključivati ​​ugovore o podršci, pa čak i pokrenuti Super Bowl oglasi na svom putu ka razvoju dobro poznatog globalnog brenda usredsređenog na udobnost i pristupačnost. Kompanija zna kako da pogodi ono što je važno kada je u pitanju korištenje ograničenih marketinških resursa. Nadalje, kao što je već spomenuto, najveća prednost Skechersa u industriji obuće je njegova distributivna mreža.

Kineski rizik je stvaran: Većina Skechersove obuće se proizvodi u Kini i Vijetnamu, što znači da bi se kompanija mogla suočiti sa velikim poremećajem u svom poslovanju ako političke tenzije utiču na trgovinu s tim zemljama. Međutim, veliki dio međunarodne industrije obuće suočava se sa sličnom izloženošću. Na primjer, tokom Nike-a fiskalna 2021, Kina i Vijetnam čine ~72% proizvodnje obuće marke NIKE.

Osim proizvodnje, Kina je drugo najveće tržište za Skechers i činila je 19% prodaje kompanije u 2021. Zabrana rada u Kini zbog COVID-a imat će štetan učinak na ukupnu prodaju Skechersa u regiji u 2022. Iako pandemija predstavlja neki kratkoročni rizik, rastuće geopolitičke tenzije potencijalno bi mogle dovesti do štetnijeg i trajnijeg pada prodaje ako Skechers bude primoran da napusti Kinu. Slom globalnih trgovinskih odnosa je očito rizik za svaku kompaniju koja ovisi o modelu niske cijene proizvodnje. Međutim, čelnici Kine i Sjedinjenih Država nisu nesvjesni rizika koji političke tenzije predstavljaju za ekonomski prosperitet.

Cijena dionica je za trajni pad dobiti od 20%

Ono što je važno, tvrdim da je rizik da Skechers izgubi svu prodaju u Kini već uračunat u dionice. Skechersov odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) od 0.8 znači da je cijena dionica procijenjena tako da profit trajno padne za 20% u odnosu na trenutne nivoe. Ispod, koristim moj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja za budući rast novčanih tokova uklopljena u nekoliko scenarija cijena dionica za Skechers.

U prvom scenariju pretpostavljam Skechersov:

• NOPAT marža pada na 7% (10-godišnji prosjek naspram 9% u 2021.) od 2022. do 2031. godine, a
• prihod pada za -0.2% na godišnjem nivou od 2022. do 2031. godine.

U ovom scenario, Skechersov NOPAT pada za 2% na godišnjem nivou tokom naredne decenije, a dionica danas vrijedi 39 dolara po dionici – jednako trenutnoj cijeni. Za referencu, Skechers je povećao NOPAT za 10% na godišnjem nivou u proteklih pet godina i 23% na godišnjem nivou u deset godina prije pandemije od 2009. do 2019.

Dionice bi mogle dostići 70 dolara ili više

Ako pretpostavim Skechers ':

• NOPAT marža ostaje na nivou iz 2021. godine od 9% u 2022. – 2031.,
• prihod raste prema konsenzusnim procjenama od 17% u 2022., 9% u 2023. i 12% u 2024. godini, i
• prihod raste za samo 3% na godišnjem nivou od 2025. do 2031. godine, a zatim

dionica vrijedi 70 dolara po dionici danas – 79% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Skechers povećava NOPAT za samo 6% na godišnjem nivou od 2022. do 2031. Ako Skechers poveća NOPAT više u skladu sa istorijskim stopama rasta, dionice imaju još veći rast.

Slika 4: Skechersov istorijski i podrazumevani NOPAT: Scenariji vrednovanja DCF-a

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.