Pružanje vrhunskog poslovnog modela

Ova kompanija je zabilježila veliki porast tržišnog udjela tokom pandemije i pozicionirana je za godine višeg rasta profita, ali njene dionice su pale 30% do danas i trguju se na nivoima prije pandemije. Kompanija je pogrešno okarakterizirana kao lanac restorana kada je zapravo više operater u lancu snabdijevanja i marketinška firma za potrošače. Domino's (DPZ) je ovosedmična duga ideja.

Domino dionice predstavljaju kvalitetan rizik/nagradu s obzirom na:

• poziciju najvećeg svjetskog lanca pica
• dosljedno povećanje tržišnog udjela
• efikasnosti iz svog integrisanog sistema isporuke koji treće strane ne mogu replicirati
• sposobnost da se prevaziđu trenutni nedostatak radne snage na duži rok
• superiorna profitabilnost od vršnjaka
• procjena implicira da će profit kompanije trajno pasti 10% u odnosu na trenutne nivoe

Najjeftiniji PEBV omjer od 2013

Poput mnogih kompanija koje su povećale prodaju tokom pandemije, cijena dionica Domino's Pizza porasla je ~50% iznad nivoa prije pandemije. Zatim, kako su trgovci poništili svoje pandemijske trgovine, dionice su pale za 30% od početka godine i sada trguju ispod svog omjera cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) (0.9) tek drugi put od 2013. Vidi sliku 1. .

PEBV koeficijent od 0.9 znači da je cijena dionice procijenjena tako da profit odmah padne i trajno ostane 10% ispod nivoa iz 2021. godine, što je, kao što ću pokazati u nastavku, vrlo malo vjerovatno. Za više detalja o porastu koji je ugrađen u cijenu dionica Domina, pogledajte scenarije analizirane pomoću mog model obrnutog diskontovanog novčanog toka (DCF) u sekciji vrednovanja.

Slika 1: Cijena dionice i ekonomska knjigovodstvena vrijednost po dionici: 2013 – Aktuelno

Dokazana međunarodna snaga

Domino's ima više od 18,800 lokacija na 90 različitih tržišta širom svijeta. Domino's američka i međunarodna maloprodaja porasla je po 10% na godišnjem nivou u posljednjih 10 godina. Prema slici 2, Dominov međunarodni segment činio je 51% njegove globalne maloprodaje u 2021.

Globalni doseg izlaže kompaniju geopolitičkim rizicima, ali široka geografska disperzija ograničava izloženost pojedinačnim zemljama izvan Sjedinjenih Država. Na primjer, Dominov rizik od rastuće napetosti između Kine i međunarodne zajednice je ograničen jer je samo 5% njegovih međunarodnih trgovina u Kini.

Slika 2: Međunarodna i američka maloprodaja: 2021

Model franšize pokreće rast broja prodavnica

Domino's se smatra lancem restorana, ali kompanija posjeduje samo 2% svojih trgovina. Kompanija ostvaruje prihod od tantijema za franšizu i svojih operacija u lancu opskrbe u Sjedinjenim Državama. Dominos je više operater lanca snabdevanja i marketinška firma za potrošače nego lanac restorana.

Ovaj model franšize je koristan za investitore jer omogućava kompaniji da efikasno upravlja svojim kapitalom, a istovremeno ima fleksibilnost da traži snažne mogućnosti rasta. Za potencijalne primatelje franšize, kompanija nudi pojednostavljeni operativni model, nacionalne marketinške kampanje i povrat ulaganja u gotovini za tri godine ili manje.

Jasno je da je prilika privlačna primateljima franšize na globalnom nivou jer je međunarodno tržište bilo glavni pokretač rasta trgovina. Prema slici 3, Domino's je povećao broj prodavnica sa 11,629 u 2014. na 18,848 u 2021.

Slika 3: Međunarodni i američki broj trgovina: 2014. – 2021

Nastavak rasta na globalnom tržištu restorana brze usluge (QSR) podržat će Dominov globalni rast maloprodaje. Istraživanje i tržišta očekuje da će globalno QSR tržište rasti po CAGR od 4.9% od 2022. do 2027.

Domino's nastavlja vidjeti mogućnosti za profitabilan rast trgovine. Kompanija vjeruje da američko tržište ima potencijal da naraste na 8,000 trgovina, u poređenju sa 6,560 na kraju 2021. godine, a njenih 14 najvećih međunarodnih tržišta moglo bi dodati dodatnih 10,000 trgovina, što bi gotovo udvostručilo njen broj međunarodnih trgovina.

Preuzimanje kontrole od početka do kraja

Ključni doprinos Dominovom uspjehu kao davaocu franšize je kontrola nad kvalitetom proizvoda i korisničkim iskustvom, od kraja do kraja. Evo kako kompanija održava tu kontrolu:

• Lanac opskrbe: Operacije u lancu snabdevanja obezbeđuju kvalitetne sastojke po konkurentnim cenama, oslobađajući vreme primaocima franšize da upravljaju drugim delovima poslovanja. Na primjer, Domino's isporučuje miješano tijesto u radnje, štedeći operaterima korak pripreme koji oduzima mnogo vremena.
• Izbor primaoca franšize: Preko 95% američkih korisnika franšize kompanije započelo je kao vozači ili zaposleni u radnjama. Kompanija zahtijeva od korisnika franšize da imaju veliko iskustvo u Dominu i menadžmentu. Selektivnim, Domino's štiti svoj brend kod korisnika franšize koji razumiju njegov poslovni model i kulturu.
• Dostava: Domino's upravlja efikasnim sistemom isporuke koji osigurava da kupci dobiju vruće, kvalitetne proizvode isporučene na vrijeme.

Preuzimanjem vlasništva nad cijelim procesom, Domino's eliminira troškovnu neefikasnost i održava dosljedan nivo kvaliteta u cijelom svom poslovanju.

Digitalno poslovanje poboljšava korisničko iskustvo i profitabilnost

Dominove digitalne mogućnosti obogaćuju korisničko iskustvo nudeći brze i jednostavne opcije naručivanja, program nagrađivanja, ekskluzivne digitalne ponude i aplikaciju za glasovno naručivanje. Digitalne narudžbe stvaraju veći angažman kupaca, osiguravaju konzistentnije korisničko iskustvo i podstiču veću prodaju uz niže troškove. Domino's karte za iznošenje koje se naručuju putem interneta su 25% veće od onih koje se naručuju putem telefona i manje su radno intenzivni, što je od pomoći na skučenom tržištu rada.

Dominove digitalne mogućnosti su se isplatile kada su se kupci oslanjali na kanale e-trgovine tokom pandemije. Prema slici 4, maloprodajna prodaja ostvarena preko Domino digitalnog kanala porasla je sa 60% ukupne prodaje u 2017. na 75% u 2021. Za poređenje, McDonald'sova prodaja širom sistema putem digitalnih kanala u 2021. iznosila je ~25% prodaje širom sistema na njegovih 6 najvećih tržišta.

Slika 4: Digitalna maloprodaja u SAD-u kao postotak ukupne maloprodaje u SAD-u: 2017. – 2021.

Opremljen za navigaciju u slučaju poremećaja pandemije

Dominovo veliko digitalno prisustvo, integrisani lanac snabdevanja, robusna usluga isporuke i mogućnosti izvođenja učinili su kompaniju idealnom pozicijom za jačanje svoje tržišne pozicije tokom pandemije COVID-19. Dok su se slabiji konkurenti borili da dođu do kupaca tokom pandemije, Domino tržišni udio porastao je sa 1.6% globalno tržište restorana brze usluge (QSR). u 2019. godini na 2.2% u 2021. godini.

Daleko od nedavne anomalije, Dominov snažan poslovni model zauzimao je tržišni udio mnogo prije pandemije. Prema slici 5, Domino's je povećao svoj udio na globalnom QSR tržištu sa 1.1% u 2012. na 1.6% u 2019. Snažan poslovni model pozicionirao je kompaniju da ima koristi kada se druga preduzeća povlače. Ovo je osvojeno tlo koje Domino's vjerovatno neće vratiti nakon pandemije.

Slika 5: Udio na globalnom QSR tržištu: 2012 – 2021

Profitabilnost vodeća u industriji

Dominov poslovni model ne samo da generiše impresivan vrhunski rast, već i vodeći obrt uloženog kapitala i povrat na uloženi kapital (ROIC). Sa 59%, Dominov zadnji dvanaestomjesečni (TTM) ROIC je 1.6 puta najbliži konkurent. Vidi sliku 6.

Visok ROIC kompanije nije samo rezultat jednokratnog povećanja pandemije. Petogodišnji prosjek ROIC-a kompanije je zapravo neznatno veći i iznosi 5%. Pogled na cijeli S&P 60 otkriva da samo četiri kompanije imaju veći petogodišnji prosječni ROIC od Domino's.

Slika 6: Dominova profitabilnost vs. Vršnjaci: TTM

Stalan rast ekonomskih zarada

Domino's nastavlja da stvara vrijednost za dioničare dok širi svoje poslovanje. Kompanija je generirala pozitivnu ekonomsku zaradu svake godine od izlaska na burzu 2004. U skorije vrijeme, Dominova ekonomska zarada porasla je sa 151 miliona dolara u 2011. na 627 miliona dolara u 2021. godini.

Slika 7: Ekonomske zarade od 2011. godine

Zdravija prehrana nije veliki rizik

Poslovanje kompanije je posebno konfigurirano za masovnu proizvodnju kvalitetne pice, što ograničava direktnu konkurenciju većine drugih QSR-a. Međutim, takva ovisnost o jednom proizvodu znači da je uspjeh kompanije vezan i za popularnost pizze.

Uspon zdravstvenu svijest predstavlja prijetnju industriji koja opslužuje gomilu visokokaloričnih ugljikohidrata, masti i prerađenog mesa. Promjena prehrambenih navika prema zdravijim opcijama mogla bi predstavljati dugoročnu prepreku za industriju i njenog najvećeg dobavljača. Međutim, ova prijetnja vjerovatno neće spriječiti rast tržišta pica. Unatoč sve većem nizu opcija ishrane i zdrave prehrane, američko QSR tržište pica poraslo je sa 35.9 milijardi dolara u 2016. na 40.6 milijardi dolara u 2021.

Nadalje, Domino iskustvo s inovacijama znači da može ponuditi bolje za vas opcije, kao što je kora bez glutena, ako se preferencije potrošača odmaknu od tradicionalno napravljene pice.

Rastući troškovi mogli bi naštetiti marži, ali bi mogli dovesti do većeg povećanja tržišnog udjela

Uprava je navela u svom Poziv za 4Q21 zaradu da očekuje da će Domino's prodavnice u SAD-u vidjeti do 10% povećanja troškova opskrbe hranom. Ovi rastući troškovi će imati neposredan uticaj na profitabilnost prodavnica. Kompanija će takođe osetiti negativne efekte rasta troškova jer će pad profitabilnosti prodavnice imati efekat „kapanja“ na davaoca franšize. Prodavnice mogu biti prisiljene promovirati stavke s većom maržom kako bi nadoknadile utjecaj rastućih troškova, smanjile radno vrijeme ili manje agresivno pridobile osoblje što bi moglo dovesti do niže maloprodaje.

Nedostatak osoblja koji će vjerovatno i dalje biti prepreka rastu broja trgovina i promociji prodaje. Kompanija je opreznija u ponudi promocija koje pokreću veći promet usred sadašnjih izazova. Prodavnice možda neće moći održati korak s većim poslom uz održavanje standarda kvaliteta, a Domino's okleva da aktivno pridobije više kupaca, koji možda imaju manje nego idealno iskustvo sa trgovinama s nedostatkom osoblja.

Međutim, svi ostali QSR operateri se suočavaju sa istim izazovima. Dominova opsežna mreža prodavnica, efikasnost lanca snabdevanja i najbolji ROIC u klasi pružaju mu snažne prednosti koje će verovatno dovesti do većeg povećanja tržišnog udela kao što su to činili tokom COVID-a.

Usluga dostave: dugoročna prednost, ali kratkoročni problem

Trenutni nedostatak radne snage direktno utiče na Dominovu sposobnost da izvrši operacije koje u velikoj meri zavise od usluge dostave. Nedostatak pokretača isporuke doveo je do toga da neke trgovine smanje radno vrijeme jer se kompanija bori da obezbijedi kapacitet isporuke kako bi zadovoljila potražnju. Kompanija se oslanja na svoj digitalni kanal i obavlja poslovanje kako bi pomogla u snalaženju u ovim izazovima nudeći više poticaja.

Dugoročno, Dominove mogućnosti isporuke su glavna konkurentska prednost za kompaniju, za koju očekujem da će nastaviti da pokreće veći rast, uprkos trenutnim ograničenjima kapaciteta.

Uber Eats i Door Dash smanjuju prednost Dominove isporuke

Dugo sam tvrdio da usluge dostave trećih strana kao što su Uber Eats (UBER) i DoorDash (DASH) koriste pokvarene poslovne modele koji će propasti na duge staze, ali i dalje predstavljaju prijetnju za Domino's u kratkoročnom periodu. Brzo povećanje tržišnog udjela DoorDash-a na američkom tržištu dostave hrane usporilo je Dominovu sposobnost da pridobije nove kupce.

Tržište dostave hrane trećih strana značajno je poraslo u posljednje dvije godine. Međutim, vodeća imena na tržištu – kao što je DoorDash – ostvarila su svoj rast neprofitabilno, što znači da ti dobici udjela na tržištu nisu održivi. Na kraju, usluge dostave trećih strana će morati ili da povećaju naknade ili da napuste tržište. U svakom slučaju, Dominova integrisana usluga dostave će biti spremna da povrati izgubljeni tržišni udeo.

Domino's također nudi više načina za ispunjavanje narudžbi kupaca osim tradicionalne dostave na kućnu adresu. Beskontaktno preuzimanje Domino's Pizze, koje garantuje da će narudžbe biti postavljene u vozilo u roku od dva minuta od dolaska, i pristupne tačke za dostavu, nude kupcima pogodnost višestrukih opcija ispunjenja.

Dugoročno, Domino's želi stvoriti autonomna rješenja za isporuku. Partnerstvo kompanije sa Nuro omogućio mu je testiranje autonomnih vozila za dostavu pica u Hjustonu 2021. Ovi automatizovani sistemi dostave bi Dominov visoko efikasan poslovni model učinili još efikasnijim.

DPZ ima 83% gore ako je konsenzus tačan

Domino dionice imaju cijenu tako da profit padne sa sadašnjih nivoa uprkos istoriji rasta, superiornoj profitabilnosti, vodećem tržišnom udjelu u industriji i brojnim prilikama za rast. U nastavku koristim svoj model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) da analiziram dva buduća scenarija novčanog toka kako bih istaknuo prednost u trenutnoj cijeni dionica Domina.

DCF scenario 1: opravdati trenutnu cijenu dionice od 390 USD po dionici.

Ako pretpostavim Domino:

• NOPAT marža pada na 13% (10-godišnji prosjek naspram 15% u 2021.) u periodu od 2022. do 2031.
• prihod raste za samo 1% CAGR (u odnosu na konsenzusnu procjenu 2022. – 2024. CAGR od 7%) od 2022. – 2031., zatim

dionica danas vrijedi 390 dolara po dionici – jednako trenutnoj cijeni dionice. U ovom scenario, Domino's zarađuje 610 miliona dolara u NOPAT-u u 2031., što je 8% manje od 2021. godine.

DCF scenario 2: Dionice vrijede $712+.

Ako pretpostavim Domino:

• NOPAT marža pada na 14.6% (petogodišnji prosjek) od 2022. do 2031. godine, a
• prihod raste prema konsenzusnim procjenama od 7% u 2022., 8% u 2023. i 7% u 2024. godini, i
• prihod raste na CAGR od 3.5% od 2025. – 2031. (ispod njegovog 10-godišnjeg CAGR-a od 10% od 2011. – 2021.), zatim

dionica vrijedi 712 dolara po dionici danas – rast od 83% u odnosu na trenutnu cijenu. U ovom scenariju, Domino's NOPAT raste samo 4% na godišnjem nivou u narednoj deceniji, manje od jedne trećine CAGR-a kompanije od 15% NOPAT-a od 2011. do 2021., i ispod procijenjenih 4.9% CAGR-a od 2022% na globalnom tržištu QSR od 2027. do XNUMX. XNUMX – XNUMX. Ako Domino's NOPAT raste u skladu sa istorijskim stopama rasta ili čak očekivanjima globalnog QSR tržišta, dionice imaju još veći rast.

Slika 8 poredi Dominov istorijski NOPAT sa njegovim podrazumevanim NOPAT-om u svakom od gore navedenih DCF scenarija.

Slika 8: Domino's historijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Održive konkurentne prednosti potaknut će stvaranje vrijednosti dioničara

Mislim da će jarak oko Dominovog poslovanja omogućiti da nastavi da generiše veći NOPAT nego što implicira trenutna tržišna procena. Faktori izgradnje Dominovog jarka uključuju:

• jaka svijest o brendu
• veliki digitalni posao koji povećava prihode i smanjuje troškove rada
• superiorna efikasnost lanca snabdevanja
• integrisanu uslugu dostave koju dobavljači treće strane ne mogu replicirati
• superiorna profitabilnost

Što bučnim trgovcima nedostaje s Domino's

Ovih se dana manje investitora usredotočilo na pronalaženje kvalitetnih raspodjeljivača kapitala s korporativnim upravljanjem prilagođenim dioničarima. Umjesto toga, zbog širenja trgovaca bukom, fokus je na kratkoročnim tehničkim trendovima trgovanja, dok se previđaju pouzdanija temeljna istraživanja. Evo kratkog sažetka onoga što trgovcima bukom nedostaje:

• Domino's je u boljoj poziciji da upravlja nedostatkom radne snage
• Istraživanje i tržišta očekuju da će globalno QSR tržište rasti na 4.9% CAGR do 2027.
• vrednovanje implicira 83% porasta ako kompanija raste prema konsenzus procjenama

Pomaci u zaradi ili ublažavanje radnih ograničenja bila bi dobrodošla vijest

Prema Zacksu, Domino's je nadmašio procjene zarade u osam od posljednjih 12 kvartala. Ako to učinite ponovo, dionice bi mogle biti veće.

Ako Domino's upravlja izazovnim radnim okruženjem bolje nego što se očekivalo, prihodi i profit bi mogli porasti i sa njima poslati cijenu dionica.

Dividende i otkup dionica mogli bi osigurati prinos od 6.0%

Domino's je povećavao svoju tromjesečnu dividendu svake godine od 2012. Od 2017. godine, Domino's je isplatio 544 miliona dolara (4% trenutne tržišne kapitalizacije) kumulativnih dividendi. Trenutna dividenda kompanije, kada se izračuna na godišnjem nivou, daje prinos od 1.1%.

Domino's također vraća kapital dioničarima putem otkupa dionica. Od 2017. do 2021., kompanija je otkupila dionice u vrijednosti od 4.0 milijardi dolara (28% trenutne tržišne kapitalizacije). Firmi je ostalo 704 miliona dolara za trenutno odobrenje za ponovnu kupovinu. Ako kompanija iskoristi svoje preostalo odobrenje za ponovnu kupovinu 2022. godine, otkupi će osigurati godišnji prinos od 4.9% na trenutnoj tržišnoj kapitalizaciji.

Plan nadoknade za izvršnu vlast treba poboljšati

Bez obzira na makro okruženje, ulagači bi trebali potražiti kompanije sa planovima izvršne kompenzacije koji direktno usklađuju interese rukovodilaca sa interesima akcionara. Kvalitetno korporativno upravljanje smatra rukovodioce odgovornim za dioničare podstičući ih da oprezno raspodjele kapital.

Domino's nadoknađuje rukovodioce platama, novčanim bonusima i dugoročnim nagradama za vlasnički kapital. Dominove jedinice zaliha performansi (PSU) vezane su za prilagođeni ukupni prihod segmenta i njegove globalne maloprodajne ciljeve.

Umjesto prilagođenog ukupnog prihoda segmenta ili globalne maloprodaje, preporučujem da se kompenzacija izvršnih direktora poveže sa ROIC-om, koji procjenjuje stvarni povrat kompanije na ukupan iznos uloženog kapitala i osigurava da su interesi rukovodilaca usklađeni sa interesima dioničara. Postoji jaka korelacija između poboljšanja ROIC-a i povećanja vrijednosti za dioničare.

Uprkos prostoru za poboljšanje strukture kompenzacije, Domino's rukovodioci su isporučili vrijednost za dioničare. Domino's je povećao ekonomsku zaradu sa 270 miliona dolara u 2016. na 627 miliona dolara u 2021.

Trgovina insajderima i trendovi kratkih kamata

U proteklih 12 mjeseci, insajderi su kupili 14 hiljada dionica i prodali 133 hiljade dionica sa neto efektom od ~118 hiljada prodatih dionica. Ove prodaje predstavljaju manje od 1% otvorenih dionica.

Trenutno postoji 2 miliona prodatih dionica u nedostatku, što je jednako 6% dionica u opticaju i nešto više od četiri dana za pokriće. Kratka kamata je povećana za 20% u odnosu na prethodni mjesec.

Kritični detalji pronađeni u financijskim podnescima pomoću tehnologije Robo-Analyst moje tvrtke

Ispod su pojedinosti o prilagodbama koje sam napravio na osnovu nalaza Robo-analyst u Domino's 10-K:

Bilans uspjeha: Napravio sam 258 miliona dolara prilagođavanja, sa neto efektom uklanjanja 150 miliona dolara neoperativnih troškova (3% prihoda).

Bilans stanja: Napravio sam 187 miliona dolara prilagođavanja da bih izračunao uloženi kapital uz neto povećanje od 41 milion dolara. Jedno od najvećih prilagođavanja bilo je 35 miliona dolara u operativnim najmovima. Ovo prilagođavanje predstavlja 7% iskazane neto imovine.

Procjena: Napravio sam 5.6 milijardi dolara prilagođavanja vrijednosti dioničara za neto efekat smanjenja vrijednosti dioničara za 5.6 milijardi dolara. Osim ukupnog duga, jedno od najznačajnijih prilagođavanja vrijednosti dioničara bilo je 108 miliona dolara u nepodmirenim dioničkim opcijama za zaposlene (ESO). Ovo prilagođavanje predstavlja <1% Domino tržišne kapitalizacije.

Atraktivan fond koji drži DPZ

Sljedeći fond dobija atraktivan rejting i značajno izdvaja za DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – izdvajanje 2.2%

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.