David Einhorn pobjeđuje u velikoj mjeri tako što je medvjedast na dionicama i bikovski u odnosu na inflaciju

Davida Einhorna Greenlight Capital vratio 4% neto u trećem tromjesečju, čime je njegov prinos od početka godine do danas iznosio impresivnih 17.7% u vrijeme kada je većina hedž fondova u minusu — a neki i masovno. S&P 500 je pao 4.9% u trećem kvartalu i 23.9% u prvih devet mjeseci 2022. godine.

Pored toga, dok većina dugih/ kratkih vlasničkih hedž fondova dobija većinu svojih prinosa od svojih kratkih ulaganja, Greenlight Capital uživa pozitivne prinose na dugoj strani. Dugi portfolio fonda doprineo je 5.9% prinosa u trećem kvartalu, dok su kratki iznosi dodali još 0.1%, a makro je oduzeo 2% od neto prinosa.

Medvjedast na dionicama, bikovski na inflaciju

U Greenlight-ovom pismu investitorima u trećem kvartalu, koje je dobio ValueWalk, David je izjavio da misli da je ispravan stav biti medvjed u odnosu na dionice i bikovski u odnosu na inflaciju – pozicija koja je njemu i njegovom hedž fondu služila izuzetno dobro od godine do danas.

On je objasnio da je Federalne rezerve čini se da misli da je inflacija uzrokovana neravnotežom ponude i potražnje, dodajući da postoje dva moguća pristupa takvom mišljenju. Prvi je povećanje ponude, što bi zahtijevalo produktivne investicije, a drugi smanjenje potražnje, što bi smanjilo prihode i bogatstvo, snizilo životni standard.

Einhorn i njegov tim i dalje su prilično kritični prema potezima Fed-a ove godine, ističući da je centralna banka fokusirana isključivo na smanjenje potražnje u odnosu na povećanje ponude. Naravno, više kamatne stope smanjuju ulaganja i ponudu.

Osnivač Greenlight-a kaže da je najupečatljivija oblast koja donosi dokaze o tome u stanovanju, gdje više stope dovode do smanjene ponude uprkos široko rasprostranjenoj nestašici koja trenutno postoji. Upozorio je da bi politika Fed-a mogla učiniti inflaciju gorom, a ne boljom.

Einhorn vjeruje da su ponuda i potražnja samo jedan dio slagalice inflacije, a stvaranje novca - poput milijardi štampanih tokom pandemije - je drugi primarni dio. On je takođe upitao da li će Fed uspeti da obuzda inflaciju, dodajući da i sam Fed dovodi u pitanje svoju mogućnost uspeha i napominjući da se ništa ne radi na fiskalnoj politici.

“Sve dok je zvanična politika da berza padne, da ljudi budu manje bogati, da manje kupuju, da cijene prestanu da rastu, a da pritom ništa ne rade na fiskalnoj politici, smatramo da je ispravan stav da bude u medvjedastom odnosu na dionice i bikovski u odnosu na inflaciju”, objavio je fond.

Kao rezultat toga, oni su značajno smanjili svoju bruto godinu dugotrajne izloženosti do danas i pojasnili da je njihova kupovina Twittera u trećem kvartaluTWTR
je samo kratkoročno. Stoga, hedž fond očekuje da će imati na raspolaganju dodatni suvi prah nakon što napusti Twitter nakon rješenja svoje borbe s Elonom Muskom, za koju se nadaju da će rezultirati prodajom Musku.

jednorog napominje da je jasno da smo na tržištu medvjeda. Zaokret sa "opreznog" na "medveđi" u januaru je prilično dobro poslužio njegovoj firmi. Iako je firma godinama nadmašila S&P 500, u protekloj deceniji imala je znatno slabiji učinak. Ovogodišnji prinosi su oporavili Greenlight-ov loš učinak od kraja 2018. godine, ali fond ima još mnogo toga da ide.

Dodali su da je nejasno da li smo u recesiji. Rast BDP-a bio je negativan u prva dva kvartala godine, što obično označava recesiju. Međutim, političari raspravljaju o definiciji recesije, što Einhornov tim ne smatra iznenađujućim, „s obzirom da se čini da se nalazimo u post-faktičkom svijetu“. Ukazali su na nedavni komentar guvernera Fed-a koji je rekao da je "zapravo sretan" zbog pada berze.

Uprkos naglom padu cijena na cijelom tržištu dionica, koje su pogodile gotovo sve druge hedž fondove, Einhorn i njegov tim uspjeli su odabrati neke pobjednike.

Nig winners

Tokom trećeg tromjesečja, veliki dobitnici su bile duge pozicije u Atlas Air Worldwide i CONSOL Energy, kratke u eurodolarskim derivatima, duga pozicija u Green Brick Partners, stambena zaštita za Green Brick i Twitter.

Atlas Air je ostvario značajan prinos nakon što je objavio prodaju privatnom dioničkom konzorcijumu za 102.50 dolara po dionici. Iako je to predstavljalo nizak višestruki i vjerovatno izuzetno atraktivan posao za kupce, David je “srećno” napustio poziciju nakon objave, postigavši ​​stopu povrata investicije od skoro 80%.

Green Brick je objavio rezultate u drugom tromjesečju koji su uvelike nadmašili očekivanja i dodat je S&P SmallCap 600 indeksu tokom trećeg kvartala. Greenlight tim vjeruje da je značajno usporavanje potražnje za stambenim zgradama ograničilo cijenu dionica kompanije. Hipotekarne stope su naglo porasle, stvarajući probleme sa pristupačnošću. Međutim, fond nije pobijedio samo svojim udjelom u Green Brick-u, već i svojom zaštitom od gotovo polovice pozicije s korpom dionica osjetljivih na stambeno tržište.

Tokom trećeg tromjesečja, CONSOL Energy je skočio sa oko 49 dolara na oko 64 dolara po dionici uz kontinuiranu snagu tržišta uglja. Hedž fond očekuje da će kompanija generirati oko 50 dolara po dionici u novčanom toku nakon oporezivanja do kraja 2023. Isplatila je prvu dividendu od 1 dolara po dionici u augustu i objavila plan za distribuciju najmanje 35% svog slobodnog novca tok do akcionara. Šef fonda naglašava „najmanje“ dio i vidi prostor da se taj procenat poveća.

Greenlight je u januaru počeo da skraćuje eurodolarske fjučerse u svojoj makro knjizi, predviđajući da će Fed podići kamatne stope više od očekivanog. Einhornov tim vjeruje da su trenutna tržišna očekivanja otprilike u skladu s njihovim vlastitim, tako da su skoro napustili ovu poziciju.

Fond je o svom stavu pisao na Tviteru u svom poslednjem pismu, iako je tu poziciju utvrdio tokom trećeg kvartala. Dionice Twittera porasle su na oko 44 dolara po dionici tokom kvartala, ali to je i dalje značajan popust u odnosu na Muskovu ponudu od 54.20 dolara po dionici. Einhorn vjeruje da slučaj između Twittera i Muska, koji je pokušao da izađe iz ponude koju je dao, ide dobro za Twitter i da će se posao zaključiti po ili blizu prvobitno dogovorene cijene.

Fond voli zlato uprkos slabosti

Dva najveća gubitnika fonda su zlato i dva neotkrivena šorta.

Zlato je palo sa 1,807 dolara na 1,661 dolara po unci tokom trećeg kvartala. Ponekad investitori samo žele gotovinu tokom medvjeđeg tržišta i visoke kratkoročne kamatne stope se takmiče sa zlatom. Međutim, oni su i dalje zabrinuti da bi trenutno pitanje inflacije moglo prerasti u krizu valute ili državnog duga. Kao rezultat toga, Greenlight i dalje drži zlato iako bi mogao ostati slab u bliskoj budućnosti.

Nove pozicije i izlazi

Jedina nova materijalna pozicija fonda tokom trećeg kvartala bio je Twitter jer menadžment i dalje vjeruje da smo na tržištu medvjeda. Fond je pojasnio da nije bilo medvjeđeg tržišta od 2008. do 2009. godine, a njihova strategija je da postepeno gomilaju zalihe suvog praha jer ostaju u medvjeđem položaju.

Osim što je napustio Atlas Air, fond je također prodao sve svoje udjele u Change Healthcare, Chemours, International Seaways, Playboy i Warner Brothers Discovery.

Fond je imao stopu povrata ulaganja od 40% u Change Healthcare nakon što je završio prodaju UnitedHealthcareu. Greenlight tim napustio je Chemours zbog zabrinutosti zbog pogoršanja ekonomskog ciklusa, hvatajući stopu povrata ulaganja u srednjem jednocifrenom broju.

Ubrzo nakon što je fond uspostavio poziciju u International Seawaysu, strateški investitor je kupio veliki udio u kompaniji. Greenlight je napustio poziciju sa skoro 40% dobitka u šest mjeseci zbog zabrinutosti zbog pada cijena nafte.

Playboy i Warner Brothers Discovery su bile neuspješne investicije. David je vjerovao da obje kompanije prolaze kroz značajnu transformaciju. Međutim, Playboy nije uspio da izvrši svoju strategiju, a Greenlight je izgubio 50% na toj poziciji. Fond je napustio Warner Brothers Discovery sa gubitkom od otprilike 40% zbog zabrinutosti da se suočava sa izazovnijim putem do izvršenja nego što se očekivalo.