(Bloomberg) – Na kreditnim tržištima se pojavljuju višestruki stresni problemi nakon godina ekscesa, od banaka zaglavljenih s gomilama dugova za otkup, povećanja penzija u Velikoj Britaniji i problema s nekretninama u Kini i Južnoj Koreji.
Najčitanije s Bloomberga
S obzirom da jeftin novac postaje stvar prošlosti, to može biti samo početak. Problemi duga samo u SAD-u skočili su za više od 300% u 12 mjeseci, izdavanje visokog prinosa je mnogo izazovnije u Evropi, a omjer poluge dostigao je rekord prema nekim mjerama.
Naprezanja su uglavnom povezana s agresivnim povećanjem kamatnih stopa od strane Federalnih rezervi i centralnih banaka širom svijeta, koje su dramatično promijenile krajolik za kreditiranje, preokrenule kreditna tržišta i gurnule ekonomije prema recesiji, scenariju po kojem tržišta tek treba da cijene.
Globalno, gotovo 650 milijardi dolara obveznica i zajmova nalazi se u problematičnoj teritoriji, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. Sve to predstavlja najveći test robusnosti korporativnih kredita od finansijske krize i može biti iskra za talas neplaćanja.
„Mnogi će vjerovatno biti malo samozadovoljniji nego što bi trebali biti“, rekao je Will Nicoll, glavni investicijski direktor odjela Private & Alternative Assets u M&G. “Vrlo je teško vidjeti kako ciklus neizmirenja obaveza neće teći svojim tokom, s obzirom na nivo kamatnih stopa.”
Banke kažu da su se njihovi širi kreditni modeli za sada pokazali čvrstima, ali su počele da izdvajaju više novca za propuštena plaćanja, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg.
Rezervisanja za kreditne gubitke kod sistematski važnih banaka porasla su za 75% u trećem kvartalu u poređenju sa godinom ranije, što je jasan pokazatelj da se spremaju za probleme sa plaćanjem i kašnjenja.
Većina ekonomista predviđa umjereni pad u narednoj godini. Duboka recesija bi, međutim, mogla uzrokovati značajne kreditne probleme jer je globalni finansijski sistem "veliko prezadužen", smatra Elliott Management Corp.
Trenutno su izgledi za ekonomski rast zabrinjavajući. U narednoj godini vjerovatno će se širiti recesije širom svijeta, a SAD će vjerovatno skliznuti u jednu sredinom sljedeće godine, napisali su ekonomisti Citigroup Inc. duža volatilnost”, rekla je Sue Trinh, ko-šef globalne makro strategije u Manulife Investmentu, na Bloomberg televiziji. "Postoji malo načina da se pređe u smislu potpunog određivanja cijena u riziku od globalne recesije", rekla je ona, dodajući da će se finansijski uslovi vjerovatno poboljšati u drugoj polovini godine.
Mike Scott, portfolio menadžer u Man GLG-u, rekao je da „izgleda da tržišta očekuju lagano sletanje u SAD koje se možda neće dogoditi. Tržište kredita sa leveridžom je nešto što takođe pratimo.”
To tržište je poraslo posljednjih godina. U SAD-u je prošle godine bilo izdato 834 miliona dolara kredita sa leveridžom, što je više nego dvostruko više od stope u 2007. prije nego što je udarila finansijska kriza.
Kako je rasla potražnja, rastao je i rizik. U novim ugovorima o američkim zajmovima ove godine, ukupni nivoi zaduženja su rekordni u odnosu na zaradu, pokazuju podaci koje je prikupio Pitchbook LCD. Tamo se također prijeti recesija zarade, upozorio je strateg Morgan Stanleya Michael Wilson.
Zajmovi s financijskom polugom doživjeli su "najveći porast ekscesa ili kredita nižeg kvaliteta", prema strategu UBS-a Mattu Mishu, stope neizmirenih obaveza mogle bi porasti na 9% sljedeće godine ako Fed ostane na svom putu agresivne monetarne politike, rekao je. Nije bila tako visoka od finansijske krize.
Restriktivne stope
Fed je ove godine možda uhvatio mnoge investitore. Dosljedno su se kladili da bi prijetnja recesije prisilila centralnu banku da popusti, samo da bi ih više puta opekli žestoki razgovori i oštre akcije.
Iako je tempo povećanja usporen, predsjedavajući Jerome Powell je također bio jasan da stope i dalje moraju rasti i da će ostati povišene neko vrijeme.
Stopa osiguranog prekonoćnog finansiranja, referentna vrijednost u dolarima za određivanje cijena, iznosi oko 430 baznih poena, što predstavlja povećanje od 8,500% od početka godine.
A u ovom novom svijetu viših kamatnih stopa i veće averzije prema riziku, već postoji pritisak na globalne banke, koje su ostale opterećene oko 40 milijardi dolara duga za otkup u rasponu od Twitter Inc. do proizvođača auto-dijelova Tenneco Inc. od kojih se očekivalo da će brzo osloboditi obveznice i zajmove povezane sa akvizicijama, ali nisu bili u mogućnosti da to urade kada je apetit za rizičnom imovinom pao kako su rasli troškovi pozajmljivanja.
Postoji još jedan razlog za zabrinutost. Potraga za prinosom tokom kvantitativnog popuštanja bila je toliko očajna da su zajmoprimci bili u mogućnosti da ublaže zaštitu investitora, poznate kao ugovori, što znači da su investitori daleko više izloženi rizicima.
Na primjer, više od 90% kredita sa zaduženjem izdatih 2020. i početkom 2021. ima ograničena ograničenja u pogledu onoga što zajmoprimci mogu učiniti s novcem, prema Armenu Panossianu i Danielle Poli iz Oaktree Capital Management LP.
S obzirom na to da su tržišta preplavljena gotovinom, sve više firmi se odlučivalo za jeftine kredite koji su imali malo obaveza, nešto što je promijenilo bilanse stanja.
Istorijski gledano, preduzeća su obično koristila kombinaciju starijih zajmova, obveznica koje su bile niže rangirane na ljestvici plaćanja i dionica za financiranje. Tokom protekle decenije, međutim, potražnja je omogućila firmama da otklone podređeni dug, što znači da će investitori verovatno dobiti manje novca nazad ako zajmoprimci ne izvrše obaveze.
Prema JPMorgan Chase & Co., skoro 75% emitenata u SAD-u ima samo zajmove u svojoj strukturi dužničkog kapitala, u poređenju sa 50% u 2013.
Oaktree Capital Management LP upozorio je da su neke kompanije čak ranjivije nego što se mislilo jer su izvršile prilagođavanja za sve, od sinergije do smanjenja troškova prilikom izračunavanja omjera poluge. Ekonomsko usporavanje znači da mnoge od tih pretpostavki vjerovatno nisu potvrđene.
Veći troškovi pozajmljivanja također bi mogli imati utjecaja na tržište kolateraliziranih kreditnih obaveza, koje objedinjuje kredite sa leveridžom, a zatim ih sekjuritizira tranšama različitog rizika.
Matthew Rees, šef globalnih strategija obveznica u kompaniji Legal & General Investment Management, kaže da je zabrinut zbog većih neispunjenja obaveza u nižim dijelovima CLO-a.
Osnovni zajmovi imaju veći omjer poluge i slabije ugovore nego na tržištu visokih prinosa, rekao je on. „Manje smo zabrinuti da ova neplaćanja“ pogađaju najsigurnije tranše jer imaju „nivoe prekomjerne kolateralizacije koji su općenito prihvatljivi“.
LGIM, koji upravlja 1.6 biliona dolara, ne ulaže u CLO.
Erozija zaštite ugovorom takođe znači da su vlasnici CLO-a i drugi investitori u kredite sa leveridžom, kao što su zajednički fondovi, ranjiviji na gubitke nego u prošlosti. Kao rezultat toga, vrijednosti oporavka mogu biti niže od prosjeka kada dođe do zadanih vrijednosti, rekao je Oaktree.
Daniel Miller, glavni kreditni službenik u Capra Ibex Advisors, također je zabrinut zbog ugovora, posebno onih koji zaobilaze prioritet kreditora.
"To su potencijalne tempirane bombe koje se nalaze u dokumentaciji", rekao je on.
Džepovi volatilnosti već isplivavaju na površinu. U Južnoj Koreji su kreditna tržišta bacila u previranje kada je developer Legoland Korea, čiji je najveći dioničar lokalna provincija, propustio plaćanje zajma. Posljedice koje su dovele do kraćeg trajanja su donijele korporativne spreadove na 12-godišnji maksimum.
Azija se već suočavala s posljedicama rekordnih neplaćanja kineskih vlasničkih obveznica denominiranih u dolarima, zbog čega su bezvrijedne novčanice iz nacije izgubile skoro polovinu svoje vrijednosti.
Uprkos naporima vlade da podrži tržište, postoji rizik da se zaraza dalje širi jer rastuća plaćanja duga izazivaju povećan stres za zajmoprimce u jugoistočnoj Aziji i Indiji. Vijetnamski parlamentarni odbor nedavno je upozorio na poteškoće s otplatom kod nekih investitora.
Slom je signal da će vlade i centralne banke morati pažljivo da se bave fiskalnim pitanjima, sa tako krhkim raspoloženjem na tržištu. Velika Britanija daje još jedan primjer koliko brzo stvari mogu krenuti naopako.
Prinosi na državne obveznice su skočili nakon nepotrošenog mini budžeta zemlje u septembru, uzrokujući ogromne gubitke na tržištu za penzije koristeći takozvane investicione strategije vođene obavezama. Haos je značio da je Banka Engleske morala da interveniše kako bi zaštitila finansijsku stabilnost.
Varijacije u vezi sa ovim pitanjima će se vjerovatno ponoviti kako jačaju stroži uslovi kreditiranja i povećan oprez.
LDI je prvi „od mnogih tržišnih problema“, rekao je prošlog mjeseca izvršni direktor Apollo Global Management Inc. Marc Rowan. „Prvi put u deceniji investitori se ne pitaju samo o nagradi, već i o riziku povezanom sa investicijama.
–Uz pomoć Jan-Patricka Barnerta, Finbarra Flynna, Yvonne Man i Davida Inglesa.
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html