Kineski problem nije Nensi Pelosi – ona postaje Japanac

Xi Jinping ima rastuću listu stvari o kojima treba brinuti: Covid-19, pad vrijednosti imovine, inflacija, Nensi Pelosi, svejedno. Ali najveći problem kineskog predsjednika mogao bi biti u Tokiju.

Nešto se čudno dešava među kineskim bankama: mnoštvo kredita od institucije do institucije. Prošlog petka, međubankarski poslovi na tržištu prekonoćnih repo ugovora postigao rekord više od 900 milijardi dolara. Ovo se dešava kada vam ponestane produktivnih stvari koje se odnose na plimne talase kapitala koji centralna banka ubacuje u finansijski sistem.

Upravo je to vrsta “zamke likvidnosti” na koju je John Maynard Keynes upozorio prije nekoliko decenija. Tako se zamrzavaju mehanizmi stvaranja kredita. Studenti iz 2000-ih Japana znaju vježbu. Oni također znaju da ovo nije mjesto gdje je Xi želio da Narodna banka Kine - ili njegova ekonomija - bude 2022. godine.

Kako ekonomista Ming Ming iz Citic Securities kaže za Bloomberg, “višak gotovine se gomila u finansijskom sistemu umjesto da se usmjeri u realnu ekonomiju”. Uprkos tolikom broju gotovine koju je stvorio PBOC, kineske banke pribjegavaju finansijskom ekvivalentu razgovora među sobom.

Već godinama, ekonomisti poput nobelovca Paula Krugmana brinuli su se da bi Kina mogla pasti u Japanski fank. To je bilo nakon krize Lehman Brothersa 2008. godine, kada je svijet slijedio Banku Japana putem kvantitativnog popuštanja.

Detalji kineske nevolje su drugačiji od onoga što su Krugmanovi svijeta očekivali. Čini se da pad u deflaciju nije izazov za Peking. Ne sa ruskim ukrajinskim ratom koji je dizao cijene nafte i drugih roba u nebo.

Ipak, “guranje na žici” Problem s kojim se Kina suočava je vjerovatno posljednje što je Xiju potrebno jer je rast stabilan u najgorem mogućem trenutku s obzirom na njegove političke ciljeve.

Kasnije ove godine, Xi planira ispuniti svoj dugogodišnji san: osigurati treći mandat lidera Komunističke partije koji krši norme. Visoke su šanse da će se to ipak dogoditi, ali Xijevi ekonomski problemi koji su sami sebi nametnuli rizikuju da pokvare zabavu.

Glavni razlog zbog kojeg se Kina suočava sa recesijskim brbljanjem je njegova politika „nulte Covid-ove“ i masivna ograničenja koja ona zahtijevaju. Drakonski gašenja čitavih metropola radio je 2020. Međutim, uzaludno je usred više prenosivih varijanti. Danas je obuzdavanje gotovo nemoguće, čak i ako je Xi propustio dopis.

Nekoliko puta od januara, Peking je signalizirao okretanje okretnijoj strategiji „dinamičkog nultog Covida“, šta god da znači. Ipak, investitori i dalje očekuju da će blokade biti uobičajena reakcija Pekinga na nove talase zaraze.

Lu Ting, ekonomista u Nomura Holdings, smatra da je Kina sada zarobljena u "Covid poslovnom ciklusu". Rizik je da će kineski BDP beskonačno kružiti uz skokove i padove stope zaraze.

Krajnje je vrijeme da Xi ponovo kalibrira kineski odgovor na Covid. Prioritet bi trebalo da budu bolje vakcine i masovno testiranje. To bi moglo dovesti Kinu bliže ovogodišnjem cilju od 5.5% BDP-a. To bi gotovo moglo usporiti najgori bijeg kapitala koji je Kina doživjela od 2014.

Xi se više ne može osloniti na PBOC da spasi stvar. Niti njegova vlada ne može bezbedno otvoriti fiskalne kapije s obzirom na strašno opterećenje duga Pekinga. Samo u prvom kvartalu bruto dug Kine porasla za 2.5 biliona dolara, prema Institutu za međunarodne finansije, daleko nadmašuje povećanje Washingtona od 1.5 biliona dolara.

Otuda i logika iza Xi-ja koji rekalibrira svoju Covid politiku umjesto konvencionalnog stimulansa. Doduše, Xi trenutno ima mnogo toga na svom poslu, uključujući posjetu Tajvanu predsjedavajuće Predstavničkog doma Pelosija. Iskreno, izazvala je pretjeranu reakciju kineske vlade za koju biste mislili da ima veće izazove na umu od naručivanja vojnih vježbi.

Ekonomista Michael Pettis sa Univerziteta u Pekingu kaže da bi Kina trebala proučavati pouke iz toga Izgubljene decenije Japana— i obraćajući pažnju na njih.

„Razlog za poređenje Kine danas s Japanom je taj što su oboje imali, između ostalog, ozbiljne neravnoteže u prihodima, godine neproduktivnih ulaganja, banke pod strogim upravljanjem uz državne garancije, znatno precijenjenu realnu vrijednost i rastuće dugove“, kaže Pettis.

Ove neravnoteže dovele su do problema sa balonima sa kojima se Japan još uvek bori decenijama kasnije. Japan se, kaže Pettis, suočio sa „teškim prilagođavanjem nakon četrdesetogodišnjeg čuda rasta vođenog investicijama. To su bili i isti uslovi u svakoj drugoj zemlji koja je pratila sličan put rasta, i sve su imale brutalno teške prilagodbe.”

Ovo uključuje Kinu. PBOC gubi monetarna vuča, kao i BOJ decenijama pre njega, je zlokoban znak.

Zaključak: ako Peking želi izbjeći sudbinu Japana, kaže Pettis, „mora razumjeti šta je to zapravo izazvalo i zašto je tako teško rebalansirati prihode, i mora preduzeti konkretne korake koje Tokio nije ili nije mogao. U suprotnom pretvaranje da se to ne može dogoditi u Kini gotovo garantuje da će se dogoditi.”