Kineske dionice više nisu sigurna stvar. Gdje sada investirati.

Ovaj moćni motor globalnog rasta se raspršuje, a ekonomska saradnja koja je bila osnova odnosa SAD i Kine je u opasnosti. Kineski pad ugrožava kratkoročne profite kompanija kao što su npr

Tesla

(oznaka: TSLA) i

jabuka

(AAPL), zajedno sa rudarskim i drugim firmama koje Kinu smatraju jednim od svojih najvećih kupaca. Umjesto podizanja globalne ekonomije, kineska malaksalost povećava rizik od globalne recesije.

„Za svakoga ko ulaže u Kinu na osnovu ideje da je ovo pokretač rasta u svijetu, to nije tako jasno“, kaže Justin Leverenz, menadžer Invesco Developing Markets fonda.

Težnja Pekinga da stvori ravnopravnije uslove za igru, da se fokusira na sigurnost podataka i da promovira ekonomsku jednakost u odnosu na profit preokrenula je poslovne modele obrazovnih kompanija, početnika u finansijskoj tehnologiji kao što je Ant Group i internet velikana kao što je npr.

Alibaba Group

(BABA) i

Tencent Holdings

(700.Hong Kong).

Dodatak pritisku povećava dvostranačku podršku SAD za čvršći stav prema Kini, plus planove Komisije za vrijednosne papire i berze da izbaci kineske kompanije koje ne otvore u potpunosti svoje knjige. Pet državnih kompanija, uključujući

Petrochina

(PTR) i

China Petroleum & Chemical

(SNP), 12. avgusta su se dobrovoljno odlučili za delistiranje, čime su njihove akcije smanjene.

Usred previranja, MSCI Kineski indeks je pao za 50% u odnosu na najviši nivo iz februara 2021. godine, pri čemu su mnogi investitori smanjili udjele u dionicama interneta koje su dominirale indeksom. Bridgewater Associates, najveći svjetski hedž fond i dugogodišnji investitor u Kini, prodao je Alibabu u vrijednosti od otprilike milijardu dolara,

Bilibili

(BILI),

JD.com

(JD),

NetEase

(NTES), i

DiDi Global

(DIDI), prema nedavnoj prijavi.

Sa 10 puta većom zaradom u 2023. godini, kineske dionice sada su jedan od najjeftinijih džepova na tržištu – prodaju se sa 40% popusta na

S&P 500 indeks
i 20% popusta na pohabane evropske dionice. Za neke, ekstremni pesimizam znači da bi dno moglo biti blizu. Ali za druge menadžere novca, previše je neizvjesnosti da bi se sada uronili.

“Posjedovanje kineske imovine nije nešto što nam je ugodno na agresivan način,” kaže Jitania Kandhari, šefica makro i tematskog istraživanja za Morgan Stanley Investment Management tim za dionice tržišta u razvoju.

Dok je Kandharijev tim dugo smanjivao svoju izloženost u Kini u poređenju sa svojim indeksom, on se još više povukao usred geopolitičkih rizika i zabrinutosti zbog sve većeg uplitanja vlade u privatni sektor.

Rizik se povećao nakon što je Kina ispalila balističke projektile iznad Tajvana i pojačala vojne vježbe oko ostrva kao odgovor na posjete delegacija američkog Kongresa ovog mjeseca. Kina vidi Tajvan kao dio Kine i obećala je da će ga preuzeti, silom ako bude potrebno.

Analitičari vide nekoliko znakova neposredne vojne invazije, dijelom zato što se Kina oslanja na Tajvan za poluvodičke čipove i treba joj pristup kritičnoj tehnologiji sa Zapada. Ali rizik od incidenta koji podstakne sukob se nazire. U međuvremenu, kineske vojne vježbe pokazale su njenu sposobnost da provede blokadu Tajvana koja bi mogla poremetiti poluvodičko čvorište ključno za globalnu ekonomiju.

Konflikt vodi ponovnoj procjeni osnovnih pretpostavki investitora i multinacionalnih kompanija, kaže Jude Blanchette, Freeman Katedra za kineske studije u Centru za strateške i međunarodne studije. „Ako je ovo bilo takmičenje, sada je to u velikoj meri rivalstvo. Odjeci hladnog rata postaju sve glasniji, a diskusije u Pekingu i Washingtonu, DC, sada su o upravljanju krizama”, dodaje on.

Kineska ekonomija takođe plaši investitore. Moć Komunističke partije izgrađena je na poboljšanju životnih uslova, uz povećanje prihoda i širenje bogatstva. Sada se generacija koja je odrasla uz snažan rast, rastuće cijene nekretnina i velike mogućnosti suočava sa nepoznatim usporavanjem. Očekivanja o zaposlenosti i prihodima domaćinstava pala su na najniže nivoe u deceniji, prema anketi Narodne banke Kine za gradske štediše.

Stroga kineska politika Covida u prvim danima izbijanja 2020. bila je izvor ponosa, jer je kineska ekonomija bila jedna od rijetkih koja je rasla te godine. Ali njegov pristup nulti Covid-a pretvorio se u izvor ekonomske nevolje i rastuće frustracije ove godine jer je varijanta Omicron-a koja se više prenosila primorala gradove poput Šangaja na dvomjesečno zatvaranje.

Iako je Kina ostvarila rast od 0.4% u drugom tromjesečju – daleko od godišnjeg cilja od 5.5% koji je postavila ranije ove godine – kreatori politike nisu značajno ublažili svoj stav, dijelom zato što njihov zdravstveni sistem nije dovoljno opremljen da se nosi sa velikim izbijanja, njihova vakcina nije bila tako efikasna kao druge verzije, a stariji Kinezi sporo se vakcinišu. Prijetnja da će ostati nasukani zbog epidemije Covida, kao što je ovog mjeseca učinilo 80,000 turista na ostrvu Hainan, ili danima zaključanih u tržnom centru, smanjila je ekonomsku aktivnost.

Kinesko suzbijanje tehnološkog sektora stvorilo je vlastitu napetost, a kompanije poput Alibabe, Tencenta i JD.com otpuštale su čak 15% svojih radnika, navodi Rhodium Group. Otprilike svaki peti mladić od 16 do 24 godine ostao je bez posla u julu, a nezaposlenost se približila 20%.

“Tržište rada je brutalno. Start-up scena nije tako optimistična kao prije dvije do tri godine, jer je finansiranje zastalo. Ljudi preuzimaju poslove i smanjuju izlaske,” kaže Zak Dychtwald, izvršni direktor Young China Group, istraživačke i konsultantske firme. Dychtwald kaže da je situacija najgora otkako je prije desetak godina počeo pratiti otprilike 700 miliona ljudi u Kini mlađih od 40 godina. To se ogleda u smanjenom apetitu za pozajmljivanjem novca, iako Kina to olakšava.

Nastavak pada na tržištu nekretnina također opterećuje ekonomiju. Kreatori politike osmislili su pad tako što su suzbili višak pozajmljivanja od strane investitora kako bi suzbili spekulacije koje su nekretnine stavile van domašaja mnogih u srednjoj klasi.

Reza se pretvorila u hapsu. Cijene nekretnina pale su 11 uzastopnih mjeseci, oštetivši jednu od najvećih zaliha bogatstva domaćinstava i sektor koji podržava otprilike 30% bruto domaćeg proizvoda. Investitori su u neizmirenim obavezama, dok drugi obustavljaju izgradnju kako finansiranje prestaje, što izaziva bojkote hipoteka od strane vlasnika kuća koji su unaprijed platili nedovršene nekretnine.

U prošlosti, Kina je na ekonomske bolove odgovorila ogromnim podsticajima. Ali njegova veličina nakon globalne finansijske krize ostavila ga je s dužničkim mamurlukom. Iako je poduzela korake za stabilizaciju ekonomije, uključujući i potez prošle sedmice da smanji kamatne stope, malo njih očekuje veliki podsticaj.

To podstiče zabrinutost oko trenutnog pada. „Što se Kina duže bori s anemičnom ekonomskom aktivnošću, to je veći rizik od destabilizirajućeg šoka“, kaže Rory Green, voditelj istraživanja Kine i Azije u TS Lombard.

Ulozi su posebno visoki za 20. partijski kongres ove jeseni, tranziciju rukovodstva Komunističke partije jednom u pet godina, koju analitičari opisuju kao konklavu koja je najvažnija u posljednjih 40 godina.

I dalje se očekuje da će predsjednik Xi Jinping, koji je ukinuo ograničenja mandata 2018., osigurati treći mandat koji krši norme. Robert Daly, direktor Kissingerovog instituta Wilson Centra za Kinu i Sjedinjene Države, očekuje da će Xi konsolidirati moć i udvostručiti izolaciju umjesto da se okrene ka otvaranju ekonomije.

Za neke investitore, autoritarni zaokret Kine, uključujući njeno suzbijanje neslaganja u Hong Kongu i kršenje ljudskih prava u Xinjiangu, čini kineske dionice izvan granica. Ali za druge investitore, pristup Kini je i dalje od interesa, iako na više ciljani način, jer vlada jača svoje tehnološke sposobnosti i pokušava da postane samodovoljnija.

Kineske dionice sada izgledaju atraktivno u poređenju sa američkim ili Evropom. Kina stimuliše svoju ekonomiju, dok veći deo ostatka sveta podiže kamatne stope i pokušava da ukroti inflaciju. Svaki korak Pekinga da ublaži ograničenja Covida nakon Partijskog kongresa također bi podigao tržište.

Ali dionice koje treba posjedovati za sljedeću fazu evolucije Kine razlikuju se od onih u prethodnoj. Matthews Asia glavni investicijski direktor Robert Horrocks očekuje naglasak na onome što Peking naziva zajedničkim prosperitetom nakon Partijskog kongresa, jer vlada povećava pristup srednjoj klasi obrazovanju, imovini i finansijskim uslugama.

„Smatramo da je granica između privatnih i javnih kompanija sve nejasnija i prema tome smo prilagodili našu analizu rizika i vrednovanja“, kaže Howie Schwab, su-menadžer kompanije

Driehaus Emerging Markets Growth
(DREGX) fond, koji ima 22% alociranih u Kini, u poređenju sa otprilike 30% prošle godine. Schwab se također pokušava izbjeći od kompanija koje su izložene većem riziku od sankcija ili geopolitičkih ivica — što uključuje tehnologiju i neka biotehnološka imena.

Drugi, poput vrijednosno orijentiranog Jamesa Donalda, su-menadžera na

Lazard Emerging Markets Equity Portfolio
(LZOEX), zaobilaze internet velikane kao što su Alibaba i Tencent. U avgustu su obje kompanije prijavile pad prihoda u prvom kvartalu u odnosu na prethodnu godinu od izlaska na berzu. “Svi kažu da su jeftina, ali profitabilnost ovih kompanija je pala sa 35% na 10%. To je razlog zašto ne kupujemo”, kaže on.

Rajiv Jain, menadžer

GQG Partners Emerging Markets Equity
(GQGPX), takođe preispituje kompanije sa dominantnim vodećim pozicijama jer ih stavlja na nišanu antimonopolskog pokreta Pekinga. Biti jak igrač drugog ili trećeg reda može biti bolja opcija.

„Na kraju krajeva, to nije ravnopravan teren. Imamo novu ljubav prema državnim preduzećima,” kaže Jain, koji gravitira prema kompanijama čiji je rast sporiji, ali pouzdan, i cijena im odgovara. To uključuje

China Merchants Bank

(60036.Kina) i

China Construction Bank

(601939.Kina).

Matthews' Horrocks se fokusira na domaće šampione koje Kina pokušava izgraditi u sektorima zdravstva, financija i potrošača. Jedan drži u

Matthews Azijski rast i prihod
(MACSX) fond, gdje je on vodeći menadžer, je

AIA Group

(1299.Hong Kong), vodeći osiguravač života u Aziji sa distribucijom visokog kalibra.

Još jedno područje fokusa za Horrocks: kompanije u oblastima koje zahtijevaju povišene razine istraživanja i razvoja, poput vrhunskih biomedicinskih i farmaceutskih proizvoda. Vladina intervencija, kao što je kontrola cijena, mogla bi biti kontraproduktivna u tim oblastima, jer bi mogla smanjiti inovacije.

Drugi gravitiraju poluvodičkim, hardverskim i industrijskim kompanijama koje će imati koristi od toga što Kina pokušava da smanji svoje oslanjanje na strane kompanije i ulaže kako bi zadržala vodeću poziciju u čistim tehnologijama. Driehaus' Schwab je kupovao više kompanija kao što su

Suzhou Maxwell Technologies

(300751.Kina), koja proizvodi opremu za solarnu industriju.

Philip Wool, koji upravlja

Rayliant Quantamental China Equity
burzovni fond (RAYC), tražio je jeftinije načine da iskoristi fokus na obnovljive izvore energije, uključujući

YongXing Special Materials Technology

(002756.China), proizvođač čelika koji također ima brzo rastuće poslovanje s litijum karbonatom, koji se koristi u akumulatorima za električna vozila.

Mnoge kompanije koje će imati koristi od sljedeće faze rasta Kine su domaće orijentirane, kaže Matthews Horrocks. A sektori koji oduševljavaju investitore sada čine otprilike samo četvrtinu MSCI China indeksa, prema Kandhariju iz Morgan Stanleya.

Jedna stvar je jasna. „Investitori moraju da budu pažljiviji nego u prošlosti“, kaže Leverenc, menadžer fonda Invesco.

Piši Reshma Kapadia at [email zaštićen]