Monetarno zatezanje je poput povlačenja cigle preko grubog stola komadom gumice. Centralne banke vuku i vuku: ništa se ne dešava. Opet se povlače: cigla im skače s površine u lice.
Ili kako kaže Nobelov ekonomist Paul Kugman, zadatak je poput pokušaja upravljanja složenim strojevima u mračnoj prostoriji noseći debele rukavice. Vremena kašnjenja, tupi alati i loši podaci čine gotovo nemogućim izvođenje lijepog mekog slijetanja.
Danas znamo da je američka ekonomija ušla u recesiju u novembru 2007. godine, mnogo ranije nego što se prvobitno pretpostavljalo i skoro godinu dana prije kolapsa Lehman Brothersa. Ali Federalne rezerve to tada nisu znale.
Početni podaci snimka bili su krajnje netačni, jer se često nalaze na tačkama preokreta u poslovnom ciklusu. Fed-ov “model promjene dinamičkog faktora markov-switching” je pokazivao rizik od recesije od 8 posto. (Danas je ispod 5 kom). Nikada ne hvata recesije i više je beskorisna.
Zvaničnici Fed-a su kasnije gunđali da ne bi zauzeli tako jastrebov stav po pitanju inflacije 2008. – pa stoga ne bi pokrenuli lančanu reakciju zbog koje nam se globalno finansijsko zdanje srušilo na glave – da su im podaci rekli šta se zaista događa .
Neko bi mogao uzvratiti da bi centralne banke, da su centralne banke posvetile više pažnje, ili bilo kakvu pažnju, drastičnom usporavanju monetarne politike koje je u toku početkom i sredinom 2008. godine, znale šta će ih pogoditi.
Dakle, gdje smo mi danas kao Fed, Evropska centralna banka i Banka Engleske podižu kamatne stope najbržim tempom i to na najagresivniji način u poslednjih četrdeset godina, sa kvantitativnim zatezanjem (QT) ubačenim za dobru meru?
Monetaristi opet plaču apokalipsom. Optužuju centralne banke za neoprostive uzastopne greške: prvo su pokrenule Veliku inflaciju ranih 2020-ih uz eksplozivnu monetarnu ekspanziju, a zatim skrenule u drugu krajnost monetarne kontrakcije, u oba navrata uz potpuno zanemarivanje standarda kvantitativne teorije novca.
“Fed je napravio dvije svoje najdramatičnije monetarne greške od svog osnivanja 1913. godine”, rekao je profesor Steve Hanke sa Univerziteta Johns Hopkins. Stopa rasta širokog M2 novca je postala negativna – što je vrlo rijedak događaj – i indikator se smanjio alarmantnim tempom od 5.4 posto u posljednja tri mjeseca.
Nisu samo monetaristi ti koji su zabrinuti, iako su oni najoštriji. Koliko mi je poznato, tri bivša glavna ekonomista različitih profesija Međunarodni monetarni fond su podigli zastavice upozorenja: Ken Rogoff, Maury Obstfeld i Raghuram Rajan.
Novi kejnzijanski establišment je sam po sebi podeljen. Profesor Krugman upozorava da se Fed oslanja na mjere inflacije koje gledaju unazad – ili još gore, „pripisane“ mjere (sklonište i osnovne usluge) – koje daju lažnu sliku i povećavaju opasnost od prekomjernog zaoštravanja.
Adam Slater iz Oxford Economics-a rekao je da centralne banke prelaze na teritoriju prevelike količine. „Politika je možda već prestroga. Puni uticaj monetarnog pooštravanja tek treba da se oseti, s obzirom na to da kašnjenje u prenosu od promena politike može biti dve godine ili više”, rekao je on.
Gospodin Slater je rekao da kombinovani šok zaoštravanja stope raste zajedno sa prelaskom sa QE na QT - takozvani Wu Xia "stopa senke" – iznosi 660 baznih poena u SAD, 900 poena u evrozoni i 1300 baznih poena u Velikoj Britaniji. Nešto je manji ispod alternativne LJK stope sjene.
Rekao je da je višak novca koji su centralne banke stvorile tokom pandemije u velikoj mjeri ispario i da se stopa rasta novog novca urušava najbržom brzinom ikada zabilježenom.
Šta bi trebalo da kažemo o prošlonedeljnom izveštaju o zapošljavanju u uspešnim kompanijama u SAD, neto povećanju od 517,000 u jednom mesecu januaru, što je u suprotnosti sa recesijskim signalom pada maloprodaje i industrijske proizvodnje?
Podaci o poslovima su nepravilni, često se uvelike revidiraju i gotovo uvijek dovode u zabludu kada se ciklus okrene. U ovom slučaju petina dobitka bio je kraj štrajka akademika u Kaliforniji.
“Zaposlenost nije dostigla vrhunac sve do osam mjeseci nakon početka teške recesije 1973-1975”, rekao je Lakshman Achuthan, osnivač Instituta za istraživanje ekonomskog ciklusa u SAD-u. “Ne dajte se zavaravati, recesija zaista dolazi."
Da li se Džej Pauel iz FED-a u pravu plaši ponavljanja 1970-ih kada se činilo da se inflacija vratila da bi ponovo uzletela – sa još gorim posledicama – jer je Fed prvi put prerano ublažio politiku?
Da, možda, ali ponuda novca se nikada nije srušila na ovaj način kada je Fed napravio svoju istorijsku grešku sredinom 1970-ih. Kritičari kažu da on previše stavlja na pogrešan rizik.
Otvoreno je pitanje da li će Fed, ECB ili Banka Engleske najviše zeznuti. Za sada je fokus na SAD jer je najdalje u ciklusu.
Sve mjere američke krive prinosa označavaju ogromnu i trajnu inverziju, koja bi normalno rekla Fed-u da odmah prestane sa zatezanjem. Fed-ova preferirana mjera, raspon od 10 godina/3 mjeseca, pao je na minus 1.32 u januaru, što je najnegativniji ikad zabilježen.
"Inflacija i rast usporavaju dramatičnije nego što mnogi vjeruju", rekao je Larry Goodman, šef Centra za finansijsku stabilnost u New Yorku, koji prati 'divisia' mjere novca.
Široka divizija M4 je u potpunoj kontrakciji. Rekao je da je pad sada manji od najvećeg pada zabilježenog tokom politike spaljene zemlje Paula Volckera protiv inflacije kasnih 1970-ih.
Evrozona prati sa zaostatkom. Ovo prijeti da izazove podjelu sjever-jug i ponovo razotkrije osnovnu nekoherentnost monetarne unije.
Simon Ward iz Janus Henderson kaže da je njegova ključna mjera – nefinansijski M1 – pala u posljednja četiri mjeseca. Tromjesečna stopa kontrakcije se ubrzala na 6.6 posto, što je najstrmiji pad od početka serije podataka 1970. Ekvivalentna stopa M1 u naslovu se smanjuje po stopi od 11.7 posto.
Ovo su zapanjujuće brojke i prijete da preplave neočekivano olakšanje pad troškova energije. Najveća kontrakcija je sada u Italiji, replicirajući obrazac viđen tokom dužničke krize u evrozoni. Pozajmljivanje banaka u eurozoni također je počelo da se smanjuje u nečemu što izgleda kao početak kreditne krize.
Ovo nije spriječilo ECB da podigne stope za 50 baznih poena prošle sedmice i unaprijed se obaveže na još 50, kao i obećanje da će pokrenuti QT u martu.
Gospodin Ward kaže da Banka rizikuje da se ponovi svoje epske greške iz 2008. i 2011. „Oni su odbacili svoj monetarni stub i ignorišu jasne signale da je novac previše restriktivan,“ rekao je on.
U Velikoj Britaniji je jednako loše, ako ne i gore. Gospodin Ward kaže da je slika jezivo slična događajima sredinom 2008. godine kada je konsenzus mislio da će ekonomija proći kroz lagani pad i da nema potrebe za velikom promjenom politike.
Nisu bili svjesni da je stopa rasta realnog uskog novca M1 (na godišnjem nivou za šest mjeseci) do tada opala po godišnjoj stopi od oko 12 posto.
To je skoro upravo ono što trenutno radi. Ipak, Banka Engleske i dalje podiže stope i povlači likvidnost putem QT-a. Nadam se da znaju šta rade u ulici Threadneedle.
I ne, očigledna snaga tržišta rada u Ujedinjenom Kraljevstvu ne znači da je sve u redu. Broj zaposlenih je nastavio da raste u trećem kvartalu 2008. godine, nakon što je recesija počela. To je mehanički indikator zaostajanja.
Može se tvrditi da su ekonomske konvulzije Covida bile toliko čudne da normalne mjere više nemaju veliko značenje ni u jednoj od velikih razvijenih ekonomija. Cijela priroda zaposlenja se promijenila.
Firme se doživotno drže radnika, što bi moglo spriječiti razvoj normalnih recesijskih metastaza. Ali gomilanje radne snage smanjuje dva načina: moglo bi dovesti do iznenadnih otpuštanja velikih razmjera ako se recesija ipak dogodi, ubrzavajući destruktivnu petlju povratnih informacija. U međuvremenu, on jede profitne marže i trebalo bi da napravi pauzu za razmišljanje o rastegnutim cenama kapitala.
Lično, ja sam više kejnzijanac nego monetarista, ali monetaristi su bili u pravu kada su upozorili na nestabilni rast imovine sredinom XNUMX-ih, bili su u pravu kada su upozorili na pre-Lehmanovu kontrakciju novca koja je uslijedila, bili su u pravu u vezi s pandemijskom inflacijom, i bojim se da će skoro ispraviti monetarnu krizu koja se razvija pred našim očima.
Rečeno nam je da gotovo “niko” nije vidio globalnu finansijsku krizu koja dolazi u septembru 2008. Dakle, uz rizik novinarske nepristojnosti, da se podsjetim vijest koju smo objavili u The Telegraphu u julu 2008. Citira nekoliko vodećih monetarista.
„Podaci o novčanoj masi iz SAD-a, Britanije, a sada i Evrope, počeli su da bljeskaju upozoravajućim signalima o potencijalnoj krizi. Monetaristi su sve više zabrinuti da bi se cijeli ekonomski sistem sjevernog Atlantika mogao pretvoriti u deflaciju duga u naredne dvije godine ako vlasti krivo procijene rizik“, počelo je.
To je bilo dva mjeseca prije nego što je nebo palo. Monetaristi su to sasvim sigurno vidjeli. Zato gazite pažljivo.
Ovaj članak je izvod iz biltena The Telegrapha Economic Intelligence. Prijavite se ovdje da dobijete ekskluzivni uvid od dvojice vodećih ekonomskih komentatora u Velikoj Britaniji – Ambrosea Evans-Pritcharda i Jeremyja Warnera – koji se dostavljaju direktno u vašu inbox svakog utorka.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html