Centralne banke i geopolitika – hoće li postati monetarni bojni brodovi?

Poznato je da se William Miller, bivši predsjednik Fed-a 1970-ih našalio da 23% američke populacije misli da su Federalne rezerve indijanski rezervat, 26% misli da je to rezervat za divlje životinje, a 51% misli da je to marka viskija . Na toj osnovi ECB bi se mogla pomiješati sa Engleskom kriket odborom i BoJ-om kao bilansom Jenge.

Miller se zapravo nije trebao šaliti – njegov mandat u Fed-u trajao je samo sedamnaest mjeseci nakon što je flagrantno izgubio kontrolu nad inflacijom, da bi ga 'unaprijedio' u ulogu ministra financija i zamijenio ga u Fed-u Paul Volker – ostalo kako kažu, bila je istorija.

Vratili smo se u svojevrsnom Volkerovom trenutku. Samo 'razvrsta' jer prema Millerovoj intuiciji, čini mi se da velika većina ljudi nema pojma o haosu koji centralne banke seju u svojim životima – upumpavajući preterano jeftin novac u privredu, hvatajući nove kupce kuća, a zatim kao inflacija je uzela maha, napravivši jastrebovski zaokret i agresivno podižući stope u pokušaju da ponište svoju prethodnu grešku (vidi našu raniju bilješku Pantomima do farse).

U tom kontekstu, čini mi se da postoji vrlo malo javnog osjećaja o tome šta centralne banke rade, kao io odgovornosti za postupke, stavove i prognoze glavnih centralnih banaka. Čudno iako prikladno, ovaj period monetarnog pooštravanja je takođe praćen introspekcijom o tome kakva je uloga centralnih banaka.

Na primjer, u nedavnom govoru u švedskoj Riksbank, predsjednik Fed-a Jerome Powell izjavio je da mandat FED-a ne obuhvata ulogu kreatora klimatske politike. Njegovi komentari vjerovatno odražavaju debatu u SAD-u, pretežno među republikancima, o tome u kojoj mjeri institucije i investitori treba da sprovode politiku zasnovanu na ESG-u (Environment, Social and Governance).

Powell je, po mom mišljenju, u pravu u gledištu da uloga centralnih banaka treba biti čvrsto definirana, iako je netačan ako pretpostavi da ne postoji veza između politike centralnih banaka i klimatskih šteta (čudno, viška očitanja temperature i svjetskog duga prema BDP-u rastu u tandemu od vremena kada je počelo QE (kvantitativno ublažavanje). S tim u vezi, mali broj centralnih bankara se vraća perspektivi da je značajna prilika za 'resetovanje' finansija propuštena u žaru globalne finansijske krize.

Politička ekonomija

Powellov pokušaj da uokviri ulogu Fed-a dolazi u vrijeme kada je uloga centralnih banaka u političkoj ekonomiji ogromna. Kako su priskočili u pomoć raznim krizama – onom niskog rasta u SAD-u, strukturnim nedostacima eurozone i ekonomskim nuspojavama COVID-a, njihova uloga je porasla.

Promašaj misije centralne banke izgleda zarazno – Janet Yellen pozicionira Fed kao 'lijek' za dugotrajnu nezaposlenost, Christine Lagarde kao rješenje za klimatske promjene, a odlazeći guverner Banke Japana Kuroda pozicionira BoJ da proguta cijeli japanski finansijski sistem .

Ono što je sve više odsutno je osjećaj da su kreatori fiskalne politike spremni da kanališu i nadoknade moć centralnih banaka.

klima

Prvo, za ključna pitanja politike kao što su klimatske promjene i nejednakost bogatstva, monetarna politika je moćna motivirajuća sila, ali previše široka da bi imala stvarnu relevantnost politike. Ovdje kreatori fiskalne politike trebaju kanalizirati utjecaj monetarne politike putem instrumenata (kao što je emisija zelenih obveznica) tako da se kapital usmjeri na održive projekte zelene tehnologije i na sličan način da obuzda njegove efekte na nejednakost bogatstva putem oporezivanja. Evropa je mnogo bolja od SAD u tom pogledu. Gdje Evropa pada (osim tržišta kapitala i bankarske unije), to je način na koji pojedinačne vlade postavljaju fiskalnu politiku u odnosu na zajedničku monetarnu politiku.

Svemoć centralnih banaka takođe znači da su one važno merilo za kvalitet institucija i za vođenje javnih politika. Na primjer, to što stav ECB o inflaciji i izgledi za ekonomiju imaju vrlo malo kredibiliteta nije sjajna stvar.

Daleko, daleko gore, u septembru 2021. godine izašlo je na vidjelo da su vrlo visoki dužnosnici Fed-a aktivno trgovali hartijama od vrijednosti – nešto što bi bilo nezamislivo većini službenika za usklađenost investicionih banaka. Zanimljivo je da je trenutak kada je Fed uveo nove politike za nadgledanje i efektivno zaustavljanje trgovanja od strane zvaničnika Fed-a (decembar 2021. / januar 2022.) označio vrh za tržišta dionica i početak jastreba u monetarnoj politici SAD-a.

U idealnom slučaju, ovo se nikada ne bi smjelo dogoditi, posebno u vrijeme kada je toliko drugih američkih institucija – od Kongresa do Vrhovnog suda – bilo napadnuto, a mislim da bi većina prethodnih nosilaca predsjedavajućeg Fed-a podnijela ostavke u takvim okolnostima.

Dakle, ako centralne banke trebaju bolje raditi na 'G' dijelu ESG-a, uskoro će se suočiti sa primamom geopolitike. Da nastavimo nit koju smo David Skilling i ja otvorili početkom godine u 'Ratu drugim sredstvima', i ako čitaocima ne smeta, vratimo se na stranicu 267 The Leveling...

'Jedna dimenzija koja može zakomplikovati potrebu za manjom intervencijom centralnih banaka i umanjiti njihovu nezavisnost je težnja velikih polova za finansijskom dominacijom jedni nad drugima. Centralne banke bi mogle postati vitalni instrument u takvim aktivnostima. Ponavljajući stav Carla von Clausewitza da je „rat nastavak politike drugim sredstvima“, u multipolarnom svijetu centralne banke bi mogle postati monetarni bojni brodovi velikih regiona, s valutnim ratovima koji prate trgovinske ratove.

Zaista, epidemija zemalja koje su sankcionirale jedna drugu 2018. (Saudijska Arabija sankcionirala Kanadu, Sjedinjene Države sankcionirale Tursku, Rusiju i Kinu, na primjer) sugerira da su financije ključni dio geopolitičkog arsenala. U tom kontekstu, vlade mogu biti u iskušenju da dozvole centralnim bankama da preuzmu više stratešku ili geostratešku ulogu od „puke“ ekonomske funkcije koju danas imaju. Za Sjedinjene Države i Evropu, ova prisila bi mogla rasti. Finansijska globalizacija je jedino područje globalizacije u kojem su Sjedinjene Države zaista dominantne, a korištenje finansijske arhitekture za učvršćivanje svoje dominacije je uvjerljiva strategija.

U tom kontekstu, mislim da će, kada se završi ovaj ciklus povećanja kamatnih stopa, glavne centralne banke, kao i manje, poput PBOC-a, provesti više vremena razmišljajući kako da prošire cirkulaciju svojih valuta (SAD u srednjem Istok, Latam i sa swap linijama za Aziju, Kinu u Africi i euro-zonu u Istočnoj Evropi i Sjevernoj Africi) i kako mogu koristiti svoje monetarne alate protiv drugih ekonomija.

Prije toga, centralne banke (imajte na umu da je sljedeće sedmice važan sastanak Fed-a) možda će morati pregovarati o finansijskoj krizi – svaki ciklus kursa u SAD od 1970. godine završio je finansijskom/tržišnom krizom. Ishod takve krize će imati uticaja na strateško takmičenje sa kojim se svet suočava.