Rollercoaster performans Cathie Wood nudi poznatu lekciju o volatilnosti

Nestalnost je dvosmjerna ulica. To može biti prijatelj ili neprijatelj investitora, ovisno o smjeru.

Cathie Wood iz ARK Investa ima iskustva u ulaganjima koja dobro demonstriraju ovu tačku. ARK Innovation ETF (ARKK) njene firme ostvario je godišnji prinos od 23.5% od svog prvobitnog pokretanja 2014. godine – nadmašujući godišnji prinos S&P 500 od 14.6% u istom periodu. Ali do tamo je bila i vožnja rolerkosterom.

Ne postoji ništa analogno zahtjevu visine da bi neko kupio ETF. Ali da postoji, najbolji proxy bi bio nešto u vezi sa ličnim pragom volatilnosti. Pogledajmo zašto, počevši od zabavnog dijela ARKK-ove vožnje.

ARKK's Upside

Većina veličanstvenih prinosa ARKK-a dogodila se između 2019. i ETF-ovog rekordnog maksimuma svih vremena registrovanog 18. februara 2021. Tokom tog perioda, ARKK je ostvario povrat od 203% u poređenju sa prinosom od 24% za S&P 500.

Tokom tog vremenskog perioda, prva tri koja su doprinijela učinku Wood-ovog ETF-a su Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) i Invitae Corp. (+330%).

Woodin sjajan učinak učinio ju je zvijezdom među aktivnim menadžerima. Posljednjih godina postala je glavna u finansijskim mrežama, a imovina njene firme pod upravljanjem je porasla.

Međutim, otkako je ARKK ETF dostigao vrhunac prošle godine, njeni investitori su bili na drugoj vrsti vožnje.

ARKK-ov nedostatak

Od 18. februara 2021. do 7. januara 2022., ARK Innovation ETF je izgubio 43% svoje vrijednosti, dok je S&P 500 dobio 21%.

Prošla godina je očigledno bila mnogo teža za gospođu Wood. Brojni makro faktori su se preobrazili iz povratnog vjetra u performanse u sporedni vjetar—ponajprije zaokret politike jastreba od strane Federalnih rezervi. Za tip dionica visokog rasta koji ARK Invest favorizuje, više stope su poput kriptonita. To je zato što dionice visoke vrijednosti obično ne rade dobro kada kamatne stope rastu.

Iz perspektive, ARK Innovation ETF trenutno ima višestruku cijenu od 9.3 u odnosu na 3.2 za SPDR S&P 500 Index Fund (SPY).

Woodova sklonost akcijama visoke vrijednosti i nedavne performanse podsjećaju na NASDAQ balon koji se dogodio na prijelazu milenijuma. Da li se istorija ponavlja? Na osnovu tesne korelacije u donjem analognom, možda. Ali samo će vrijeme pokazati da li korelacija postoji.

Barem za sada, dugoročni rekord Cathie Wood i dalje je snažan - uprkos nedavnom padu. Nažalost, prosječan investitor u ARKK ne može reći isto.

Ludost jurnjave vrućine

ARKK-ovi ETF tokovi pokazuju da je prosječan investitor u fond pod vodom. StoneX tržišni strateg, Vincent Deluard, sumirao je zašto u nedavnom izvještaju. “ARK Innovation ETF je vratio 346% od svog početka, ali nije stvorena vrijednost zbog lošeg vremena protoka,” piše on.

Svakog dana od ETF kompanija se traži da objavljuju ukupne dionice za svaki proizvod kojim upravljaju. Promjene otvorenih dionica temelje se na svakodnevnom procesu kreiranja i otkupa pod utjecajem tržišne potražnje. Praćenjem vremenske serije dionica u prodaji, možemo vidjeti kako izgledaju tokovi investitora.

Na donjem grafikonu možemo vidjeti kako se vrhunac u neotplaćenim dionicama (4/15/21) dogodio ubrzo nakon ETF-ovog vrhunskog učinka svih vremena (2/18/21). Drugim riječima, tona kapitala ubačena u fond neposredno prije nego što se performanse okrenule ka jugu.

Cathie Wood nije prva zvijezda menadžerka koja je isporučila negativne povrate svojim ulagačima. Zapravo, vidjeli smo ovu priču nekoliko puta ranije.

Na primjer, Peter Lynch upravljao je fondom Fidelity Magellan od 1977. do 1990. godine, generirajući prosječni godišnji prinos od oko 29%. Ipak, prema studiji Fidelity Investments, prosječan investitor u Magellan fond uspio je izgubiti novca u tom periodu. Problem? Investitori su imali tendenciju da kupuju fond nakon vrućih nizova performansi i prodaju nakon što su uslijedili hladni nizovi.     

CGM Focus fond Kena Heebnera dobija 18% godišnje od 2000. do 2009. godine, rangirajući se kao zajednički fond s najboljim učinkom kojeg prati Morningstar. Ipak, prosječan investitor gubi 11% godišnje zbog lošeg vremena (izvor: Wall Street Journal).

Tržišne greške u određivanju vremena su uobičajene i izvan domena zvjezdanih menadžera. Decenijama je istraživačka firma DALBAR objavljivala izvještaje o ponašanju investitora. Smatraju da prosječni investitor prečesto mijenja strategije („jureći vrućinu“), premalo alocira na dionice i prodaje u neprikladnim trenucima. Kao rezultat toga, prosječni investitor ima lošiji učinak u poređenju sa širokim tržišnim prosjekima.

Od 2000. do 2019. godine, DALBAR je otkrio da je prosječni ulagač dioničkih fondova ostvario godišnji prinos od 4.3% u poređenju sa prinosom od 6.1% za S&P 500 indeks. U međuvremenu, prosječni investitor u obveznice ostvario je prinos od 0.5% u poređenju sa prinosom od 5.0% za Bloomberg Barclays Bond indeks.

Jedna stvar koja čini pridržavanje bilo koje strategije ulaganja posebno teškim je volatilnost. Na primjer, CGM Focus Fund je istorijski pokazivao natprosječnu beta (mjeru osjetljivosti tržišta), kao i ARKK.

S druge strane, dionice Berkshire Hathawaya su kroz istoriju pokazivale ispodprosječnu beta. To djelimično objašnjava zašto je Warren Buffett uspio privući nepoželjne dioničare tokom godina.

Koja je primarna pouka ovdje? Na kraju krajeva, najbolja strategija ulaganja je ona djela da i vi možete Drži se.