Kupac budi oprezan u sporazumu SPAC/Trump Media

Poput mnogih poslova kompanija za akviziciju posebne namjene (SPAC), predloženo spajanje Digital World Acquisition Corp. (DWAC) i Trump Media and Technology Group je složeno, što predstavlja rizik za investitore koji ne razumiju SPAC. Ali ova složenost je otežana činjenicom da se dionice DWAC-a trguju kao dionice mema s vlastitim Reddit forumom, r/DWAC. Moguće je, međutim, kopati u detalje dogovora i napraviti neka nagađanja o budućnosti spajanja DWAC/Trump Media i šta bi to moglo značiti za kretanje cijena dionica.

Dogovor

U septembru 2021., DWAC je izvršio IPO prodajom 30 miliona jedinica (dionica plus varanti) 11 institucionalnih investitora, kao i osnivaču, po cijeni od 10 dolara po jedinici, prikupivši oko 300 miliona dolara. SPAC trenutno trguje preko 70 dolara po dionici, tako da SPAC danas vrijedi više od 2 milijarde dolara. Za originalne IPO investitore, SPAC je do sada bio sjajan posao, koji im je zaradio najmanje 500% povrata. Međutim, upitno je da li će to biti odličan posao za investitore koji su kupili nakon IPO-a. 

U oktobru 2021., DWAC je objavio svoj ugovor o spajanju s Trump Media, procjenjujući Trump Media na minimalnih 875 miliona dolara za kompaniju koja još uvijek nije operativna. U zavisnosti od cijene dionica spojenog entiteta tokom trogodišnjeg perioda nakon zatvaranja spajanja, akcionari Trump Media će dobiti do 127.5 miliona dionica u spojenom entitetu plus 1.2 milijarde dolara obrtnog kapitala. Po trenutnoj cijeni dionica, tržište procjenjuje spojeni entitet na preko 10 milijardi dolara. 

U decembru 2021., DWAC je prikupio dodatnih milijardu dolara putem privatne ponude poznate kao privatna investicija u javnom tijelu (PIPE). Ovi investitori PIPE-a imaju ugovore o ulaganju 1 milijarde dolara u konvertibilne preferencijalne dionice u Trump Media na listi kao dio zatvaranja spajanja. Broj običnih akcija u koje mogu da konvertuju zasniva se na prosečnoj ceni ponderisane vrednosti (VWAP) tokom 1 dana nakon zatvaranja, poznatom kao VWAP period. Što je niži VWAP, to je više dionica dodijeljeno.

U svojoj prijavi SEC-a za ponudu PIPE, DWAC je otkrio da je pod istragom američke Komisije za hartije od vrijednosti (SEC). Nezakonito je da SPAC vodi suštinske razgovore o spajanju sa mogućim ciljevima prije njihovog uvrštavanja na listu, a onda je prijevara tvrditi drugačije. Najavljeno je da su DWAC i Trump Media razgovarali o dogovoru prije IPO-a i navodno lagali o tome u više prijava SEC-a. Istraga SEC-a o ovom poslu se navodno nastavlja, posljednja u nizu prijavljenih istraga o Arc Capitalu sa sjedištem u Šangaju, koji je bio jedini savjetnik u stvaranju DWAC-a.

Moguća kretanja cijena medija DWAC/Trump

Da bismo formirali pretpostavke o budućim kretanjima cijena, moramo razlikovati tri grupe investitora: trenutne investitore, investitore PIPE i dioničare Trump Media. Aktuelni investitori sa dugim pozicijama bi želeli da se cena poveća što je više moguće. Špekulanti koji imaju kratke pozicije, naravno, žele da cijena padne. Dioničari PIPE-a žele da padne tokom VWAP perioda kako bi im se dodijelilo više dionica, a dioničari Trump Media žele da cijena poraste nakon spajanja kako bi im se također moglo dodijeliti više dionica. 

Polazeći od motivacije investitora PIPE-a, jasno je da oni žele da cijena tokom ovog VWAP perioda padne na najmanje 16.67 dolara kako bi dobili svoju maksimalnu dodjelu dionica od 100 miliona dionica. Investitori PIPE potencijalno mogu izbaciti 30 miliona ili više dionica na tržište tokom VWAP perioda kako bi postigli svoj cilj. Štaviše, PIPE investitori takođe mogu kratiti po bilo kojoj ceni iznad 33.60 dolara tokom VWAP perioda. Stoga se čini logičnim očekivati ​​da će cijena biti gurnuta naniže tokom VWAP perioda, što je moguće bliže 16.67 dolara.

Jasno je da trenutni kupci, uključujući meme igrače, očekuju da će spajanje dobiti odobrenje SEC-a i da će navedeni Trump Media dobro proći; oni takođe možda ne razumeju motivaciju investitora PIPE. U međuvremenu, za trenutne prodavce postoje dva očekivanja: bez odobrenja SEC-a i razumijevanje investitora PIPE-a. Dakle, trenutni kupci i prodavci igraju jedni protiv drugih, generišući trenutnu cijenu dionica.

Za ilustraciju, pretpostavimo da postoji 50% šanse za SEC odobrenje i cijena dionice od 70.00 dolara. Neki od onih koji se kratko prodaju očekuju odbijanje SEC-a, pa stoga očekuju cijenu od 10.20 dolara, približnu cijenu po kojoj se dionice DWAC-a mogu otkupiti. Oni koji očekuju da će posao proći imaju ciljnu cijenu od oko 130 dolara jer 50% (130.00) plus 50% (10.20 dolara) nam daje cijenu dionice od 70.00 dolara. 

Dva su faktora koja utiču na ovu očekivanu cijenu. Prvo, kupci mema se iracionalno ponašaju kao da je vjerovatnoća odbijanja SEC-a mala ako ne i nula, što se čini nevjerovatnim s obzirom na dokaze. Drugo, s obzirom na ograničen broj dionica na kratko, postoji višak potražnje od strane prodavača na kratko. Prema Bloombergu, DWAC je u četvrtom tromjesečju imao najveće troškove kratkog zaduživanja od svih dionica, od 86%. Ovi troškovi stavljaju gornju granicu na to koliko prodavci na kratko mogu spustiti cijenu. Svi ovi faktori uzrokuju trenutnu povišenu cijenu dionica DWAC-a, sada iznad 70 dolara. 

Naravno, cijena DWAC-a će skočiti ako SEC odobri posao, što bi bilo dobro vrijeme za prodaju ili kratko, a ne najbolje vrijeme za kupovinu s obzirom na očekivane akcije investitora PIPE-a. Informisani trgovci znaju motivaciju PIPE investitora; stoga, s obzirom na odobrenje SEC-a, kako se približava zatvaranje spajanja, možemo očekivati ​​da će neki od ovih trgovaca prodati svoje dionice ako već nisu, a drugi će prodavati u kratkom roku, gurajući cijenu DWAC-a naniže. Po želji, mogli bi otkupiti u toku VWAP perioda. Osim toga, odmah nakon spajanja, tokom VWAP perioda, možemo očekivati ​​povećanje prodaje dionica i kratke prodaje od strane investitora PIPE. Period nakon VWAP-a možemo očekivati ​​da će šorts biti pokriven i da će cijenu dionica voditi meme investitori, vršeći pritisak na povećanje cijene. Međutim, nakon spajanja, broj dionica dostupnih za trgovinu vjerovatno će porasti sa mojih procijenjenih 15 miliona dionica danas kako bi uključio dodatnih 45 miliona dionica od PIPE investitora i trenutnih institucionalnih investitora. Štaviše, dioničari Trump Media i osnivač također će moći početi prodavati svoje dionice odmah nakon zatvaranja ako cijena dionica spojenog entiteta bude iznad 12 dolara u dužem periodu, što bi na tržište dodalo još najmanje 95 miliona dionica. Ono što ostaje da se vidi je da li će postojati dovoljna potražnja nakon spajanja da se pokupe svi ovi potencijalni udjeli.

Kojim putem odavde

Investitori moraju uzeti u obzir dva kritična pitanja: mogućnost da SEC odbije posao i motivaciju investitora PIPE-a, što bi vjerovatno izvršilo pritisak na smanjenje cijene dionica DWAC-a. Trenutno, prodavci na kratko pretpostavljaju da će jedan ili drugi od ovih ishoda uzrokovati pad cijene. Čini se da igrači mema ignoriraju ove dvije mogućnosti, pa otuda i njihove kontinuirane nade za povećanje cijene dionica. Nakon VWAP perioda, Trumpovi dioničari i kupci dionica će htjeti da cijena raste; ali je u to vrijeme moglo biti gotovo deset puta veći broj dionica.

Osim ako investitori trenutno ne posjeduju ili ne kraće dionice DWAC-a, sada je rizično vrijeme za kupovinu i skupo vrijeme za kratko. Za one koji trenutno posjeduju dionice, možda bi bilo pametno prodati ih prije spajanja, a dionice bi se mogle ponovo kupiti nakon VWAP perioda. Ako ste trenutno kratki, držite ga što je duže moguće s obzirom na cijenu kratkog spoja. Kakva god da je strategija, pametno je sa bilo kojim sporazumom o spajanju SPAC-a – a posebno sa ovim – da investitori znaju šta rade i zašto.