Usijana inflacija i rastuće kamatne stope pogodile su globalno tržište obveznica. Od trezora do junk obveznica, ulaganje u dug je na deponiji—ali ono što se dalje dešava u smislu stopa i privrede neće sve fondove obveznica tretirati isto.
Petak je uveo značajan trenutak u ovoj višemjesečnoj propasti, a Bloombergov globalni agregatni indeks ukupnog prinosa sada je više od 20% ispod svog vrhunca početkom 2021. Pad označava početak tržišta obveznica – prvog u generaciji.
Pogled na fondove kojima se trguje na berzi obveznica naglašava pokolj. Investitori koji su dugo američki trezori sa
iShares ETF za više od 20 godina trezorskih obveznica
(ticker: TLT) su u padu za više od 24% do sada ove godine, ili 26% u proteklih 12 mjeseci, na bazi cijena. The
iShares iBoxx $ ETF korporativnih obveznica za investicijske razrede
(LQD) je u sličnoj formi, pao za više od 20% ove godine na bazi cijena. Na osnovu ukupnog povrata, TLT je izgubio 25% u 2022., a LQD je pao 17%.
Ukupni prinosi bili su beznačajni u cijelom pejzažu obveznica. The
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg ETF obveznica visokog prinosa
(JNK), i
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) svaki je izgubio investitore između 11% i 13%.
The
Dow Jones Industrial Average
je pao za oko 13% do sada ove godine kasno u petak popodne, a
S&P 500
pao je za oko 17%. Držanje obveznica nije pomoglo investitorima da pokupe komade.
"2022. je bila jedna od najgorih godina za tradicionalni portfelj 60/40, prvenstveno zato što obveznice nisu odigrale svoju ulogu kao diverzifikatori portfelja", napisali su stratezi PGM Globala u bilješci u petak, pozivajući se na klasični portfelj od 60% dionica i 40% obveznice.
Ono što slijedi vjerovatno će zavisiti od toga da li će kamatne stope nastaviti rasti i da li će SAD pasti u recesiju. Različite vrste duga će se u tim scenarijima ponašati drugačije.
Rizik od kamatnih stopa posebno snažno pogađa državni dug, dok se kreditni rizik više osjeća u dugovima s visokim prinosom ili „smećem“ obveznicama. Ako stope nastave rasti, ali SAD izbjegnu recesiju, junk obveznice poput onih u JNK ETF-u vjerovatno bi imale bolji učinak – izbjegavajući najgori uticaj od povišenih stopa, uz izbjegavanje kreditnih gubitaka koji se mogu očekivati u recesiji.
Ali ako dođe do recesije, a Federalne rezerve krenu da na kraju smanje stope i olakšaju borbu protiv inflacije, ETF-ovi poput TLT-a bi bili bolji. Ove obveznice su izložene riziku kamatne stope, ali ne i kreditnom riziku koji dolazi sa junk obveznicama, budući da je njihov emitent američka vlada. Otpadne obveznice bi vjerovatno bile poražene u recesiji jer zajmoprimci budu pod pritiskom.
Tim PGM Globala vjeruje da je dug s visokim prinosom donekle ugrožen. Predsjednik Fed-a Jerome Powell jasno je stavio do znanja u prošlosedmičnom govoru na ekonomskoj konferenciji Jackson Holea da je centralna banka posvećena borbi protiv inflacije višim kamatnim stopama i priznao rizik od usporavanja, navodi tim u istraživačkoj bilješci.
“Fedova ultra-jastrebova retorika u Jackson Holeu trebala bi početi mijenjati cijene kreditnog rizika u džepovima prostora visokih prinosa”, napisali su. “Kako rast opada i strožija monetarna politika, očekujemo da ćemo vidjeti lošije rezultate u visokom prinosu. Ovo je posebno tačno ako cijene energije nastave da slabe, s obzirom na podršku koju je Energija visokog prinosa pružila cjelokupnom kompleksu visokih prinosa.”
Ako dođe do recesije, ali inflacija potraje, primoravajući Fed da nastavi da okreće šrafove o finansijskim uslovima, tržište obveznica bi moglo postati još dlakavije. Investitori bi vjerovatno željeli da pređu u gotovinu.
Možda je teško ostati optimističan. U bilješci od četvrtka, analitičari predvođeni Michaelom Hartnetom na
Vrijednosni papiri Bank of America
izneli su ono što vide kao nadolazeći „brzi inflacioni šok, spori recesijski šok“, koji će verovatno dovesti do još većeg povećanja prinosa.
„Nominalni rast nastavlja da se podstiče inflacijom, fiskalnim stimulansima, prošlom erom akumulacije bogatstva, novom erom 'kulture ekonomskog otkazivanja' (ekonomski bol izaziva trenutnu pomoć javnog sektora); a rat je uvijek inflatoran; stambeni sektor koji trenutno pokazuje zlokobne trendove”, napisao je Hartnettov tim. Oni smatraju da će inflacija vjerovatno pasti ispod 4% do 2024. godine, sa 10-godišnjim prinosima koji će vjerovatno premašiti 4% do te godine, tvrdeći da će SAD vjerovatno preći sa inflacije na recesiju.
Ali optimizam može biti potreban. Investitori u obveznice sada imaju istoriju na svojoj strani, kaže Mark Haefele, glavni investicioni direktor u UBS Global Wealth Management.
Kao prvo, prinosi na obveznice su na najvišem nivou od globalne finansijske krize 2008-2009, rekao je Haefele u bilješci u petak. Početni nivo prinosa ima tendenciju da pruži dobar vodič za buduće prinose, što sugeriše da su izgledi sada mnogo jači nego što su bili tokom većeg dela perioda od krize, dodao je on.
Osim toga, “retki su periodi u kojima 12-mjesečni rotirajući ukupni prinosi istovremeno padaju i za dionice i za obveznice, ali kasniji učinak je bio dobar”, rekao je Haefele. “Od 1930. godine, učinak obveznica od 12 mjeseci nakon takvih perioda bio je pozitivan 100% vremena, sa prosječnim povratom od 11%.”
Pišite Jacku Dentonu na [email zaštićen]