Početak puta za Novu 2021
getty
Iako je osnovna zarada za S&P 500 dostigla rekordne visine u prvom kvartalu 1., smatram da je ova moć zarade vrlo neravnomjerno raspoređena. 22 kompanija, ili samo 40% kompanija u S&P 8, čini 500% osnovne zarade za cijeli S&P 50. Dublja analiza otkriva da ovih 500 kompanija trguje po nižim vrijednostima u odnosu na ostatak indeksa.
Možda je najizrazitiji znak da investitori ne kopaju ispod površine kada alociraju kapital ovaj nesklad između moći zarade i tržišne kapitalizacije.
Očigledno, rastuća plima jeste ne uvijek podižite sve čamce tako da investitori moraju pronaći pojedinačne dionice koje će imati bolji učinak bilo koji okruženje. U nastavku otkrivam tri sektora sa najkoncentriranijom moći osnovne zarade i dionice u onim sektorima gdje investitori dodjeljuju premije i popuste na pogrešnim mjestima. Izuzimam sektor Telekom usluga jer postoji samo pet kompanija u sektoru.
Investitori potcjenjuju jaku zaradu
Prema slici 1, 40 najboljih kompanija, na osnovu osnovne zarade, u trgovini S&P 500 po omjeru cijene i osnovne zarade (P/CE) od 17.4. Ostatak indeksa se trguje po P/CE omjeru od 21.0. Izračunavam ovu metriku na osnovu metodologije S&P Global (SPGI), koja zbraja pojedinačne vrijednosti sastavnih dijelova S&P 500 za tržišnu kapitalizaciju i osnovnu zaradu prije nego što ih koristim za izračunavanje metrike. Cijena od 6. i finansijski podaci kroz kalendar 13Q22.
Naravno, cijene dionica se zasnivaju na budućnost zarade, tako da bi se moglo tvrditi da ove procjene jednostavno odražavaju smanjena očekivanja za 40 kompanija s najvećom osnovnom zaradom. Međutim, pažljivijim pregledom postaje jasno da tržište u velikoj mjeri pogrešno procjenjuje potencijal zarade među nekim od najvećih kompanija.
Među 40 najvećih zarađivača, samo jedan postaje lošiji od neutralnog rejtinga dionica, a dvadeset dobiva ocjenu atraktivnu ili bolju, što ukazuje na snažan ukupni potencijal zarade. Zaista, moje duge ideje su posebno identifikovale nekoliko od 40 najvećih kompanija za osnovnu zaradu kao prilike za bolji učinak. To uključuje i one poput Microsofta
Slika 1: Disparitet u zaradi i vrednovanju S&P 500
S&P 500 osnovna razlika u zaradama u indeksu
New Constructs, LLC
U nastavku zumiram zarade na nivou sektora i kompanije kako bih istaknuo primjere gdje procjene nisu pravilno usklađene sa snagom zarade.
Neravnomjerna distribucija zarada u energetskom sektoru
Kada pogledam ispod površine, vidim da osnovnu zaradu energetskog sektora od 109.8 milijardi dolara u prvom kvartalu 1. uglavnom pokreće samo nekoliko kompanija.
Exxon Mobil (XOM), Chevron Corporation
Drugim rečima, 22% kompanija u S&P 500 energetskom sektoru generiše 67% osnovne zarade sektora.
Slika 2: Pet kompanija generiše 67% profitabilnosti osnovne zarade energetskog sektora
Osnovni disparitet zarada Energetski sektor S&P 500 1Q22
New Constructs, LLC
Najviše zarade izgledaju jeftino u poređenju sa ostatkom energetskog sektora
Pet kompanija koje čine 67% osnovne zarade energetskog sektora trguju sa P/CE omjerom od samo 13.5, dok ostalih 18 kompanija u sektoru trguje sa P/CE omjerom od 19.2.
Prema slici 3, investitori plaćaju premiju za neke od najnižih zarađivača u sektoru, dok kompanije koje najviše zarađuju, koje opet uključuju Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum i Pioneer Natural Resources, trguju sa popustom.
Slika 3: Disparitet u zaradi i vrednovanju energetskog sektora S&P 500
S&P 500 razlika u zaradama u osnovnom energetskom sektoru u indeksu
New Constructs, LLC
Da bih kvantificirao očekivanja budućeg rasta profita, gledam omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV), koji mjeri razliku između tržišnih očekivanja buduće dobiti i vrijednosti dionica bez rasta. Sveukupno, omjer PEBV u energetskom sektoru do 6/13/22 je 0.9. Tri od pet najzaradnijih dionica energetskog sektora trguju na ili ispod PEBV-a cjelokupnog sektora. Pored toga, svaka od pet kompanija je povećala osnovnu zaradu po dvocifrenim složenim godišnjim stopama rasta (CAGR) u proteklih pet godina, što dodatno ilustruje nepovezanost između trenutne procene, prošle dobiti i budućeg profita.
Tehnologija: Kopanje dublje otkriva nekoliko velikih pobjednika
Kada pogledam ispod površine, vidim da je osnovna zarada tehnološkog sektora, od 480.5 milijardi dolara, neravnomjerno raspoređena, iako je nešto manje visoka od energetskog sektora.
Apple Inc.
Drugim rečima, 6% kompanija u sektoru S&P 500 Technology generiše 61% osnovne zarade sektora. Proširujući ovu analizu, takođe nalazim da prvih 10 kompanija, ili 13% kompanija u sektoru tehnologije S&P 500, čine 73% osnovne zarade sektora.
Slika 4: Samo nekoliko firmi dominira profitabilnošću tehnološkog sektora
Osnovni disparitet zarada Tehnološki sektor S&P 500 1Q22
New Constructs, LLC
Ne plaćaju premiju za kompanije iz sektora tehnologije koje najviše zarađuju
Pet kompanija koje čine 61% osnovne zarade tehnološkog sektora trguju sa P/CE omjerom od 20.3, dok ostalih 74 kompanije u sektoru trguju sa P/CE omjerom od 24.7.
Prema slici 5, investitori mogu dobiti kompanije koje najviše zarađuju u tehnološkom sektoru uz značajan popust, na osnovu P/CE omjera, u poređenju sa ostatkom tehnološkog sektora. Nedavno sam predstavio tri najbolje zarađivače, Alphabet, Microsoft i Intel kao duge ideje i tvrdio da svaki zaslužuje vrhunsku procjenu s obzirom na veliki obim, snažnu generaciju gotovine i raznolike poslovne operacije.
Slika 5: Disparitet u zaradi i vrednovanju tehnološkog sektora S&P 500
S&P 500 Tehnološki sektor jezgra zarada Disparitet u indeksu
New Constructs, LLC
Sve u svemu, omjer PEBV sektora tehnologije do 6/13/22 je 1.4. Četiri od pet najvećih zarađivača (Microsoft je jedina dionica) trguje na ili ispod PEBV-a cjelokupnog sektora. Osim toga, četiri od pet kompanija su povećale osnovnu zaradu na dvocifren CAGR u proteklih pet godina, što dodatno ilustruje nepovezanost između trenutne procjene, prošle dobiti i buduće dobiti.
Osnovni materijali: Kopanje dublje otkriva vrhunsku tešku prirodu sektora
Kada pogledam ispod površine, vidim da je osnovna zarada sektora osnovnih materijala, od 60.1 milijardu dolara, također neravnomjerno raspoređena, iako manje od sektora energetike i tehnologije.
Nucor Corporation
Drugim rečima, 20% kompanija u sektoru osnovnih materijala S&P 500 generiše 53% osnovne zarade sektora.
Slika 6: Pet firmi dominira profitabilnošću sektora osnovnih materijala
Osnovni disparitet u zaradama Sektor osnovnih materijala S&P 500 1Q22
New Constructs, LLC
Kompanije iz sektora osnovnih materijala trguju sa velikim popustom
Pet kompanija koje čine 53% osnovne zarade sektora osnovnih materijala trguju po P/CE omjeru od 9.7, dok ostalih 21 kompanija u sektoru trguje sa P/CE omjerom od 18.2.
Prema Slici 7, uprkos tome što generišu preko polovine osnovne zarade u sektoru, prvih pet kompanija čini samo 38% tržišne kapitalizacije celog sektora i trguju po P/CE omjeru skoro polovinom ostalih kompanija u sektoru. Investitori efektivno stavljaju premiju na nižu zaradu i manju alokaciju kapitala kompanijama u sektoru sa najvećom osnovnom zaradom kroz TTM završen u prvom kvartalu 1. godine.
Slika 7: Disparitet u zaradi i vrednovanju sektora osnovnih materijala S&P 500
S&P 500 Basic Materials Sector Core Zarada Disparitet u indeksu
New Constructs, LLC
Sveukupno, omjer PEBV sektora osnovnog materijala do 6/13/22 je 0.9. Četiri od prvih pet (Linde je jedina dionica) zarađuju ispod PEBV ukupnog sektora. Pored toga, tri od pet kompanija su povećale osnovnu zaradu na dvocifreni CAGR u proteklih pet godina. Jedan (LyondellBasell) je porastao na CAGR od 8% i Dow nema historiju koja datira pet godina unazad zbog svog formiranja 2019. Ove stope rasta dodatno ilustriraju nepovezanost između trenutne procjene, prošlih profita i budućeg profita za ove lidere u industriji .
Revnost je važna – vrhunska fundamentalna analiza pruža uvid
Dominacija osnovne zarade od samo nekoliko firmi, zajedno sa nepovezanošću u vrednovanju onih koji najviše zarađuju, ilustruje zašto investitori moraju da izvrše odgovarajući due diligence pre ulaganja, bilo da se radi o pojedinačnim akcijama ili čak korpi deonica putem ETF-a ili zajedničkog fond.
Oni koji žure da investiraju u sektore energetike, tehnologije ili osnovnih materijala i čine to naslijepo kroz pasivne fondove, alociraju značajan broj firmi sa manjom snagom zarade nego što bi cijeli sektor u cjelini mogao pokazati.
Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.
Izvor: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/06/24/biggest-valuation-disconnects-in-the-sp-500/