Još jedan padajući nož koji bi mogao smanjiti vaš portfolio

Savjetujem investitorima da ne pokušavaju uhvatiti noževe koji padaju – dionice koje su doživjele strmoglavi pad, ali i dalje moraju pasti. Kako se tržište udaljava od brzorastućih imena ka stabilnijim generatorima gotovine, investitorima su potrebna pouzdana fundamentalna istraživanja, više nego ikad, kako bi zaštitili svoje portfelje od padajućih noževa.

Nastavljam da objavljujem izuzetnu stopu pogodaka o uočavanju precijenjenih dionica. Trenutno, 62 od mojih 65 izbora dionica u Danger Zone pali su u odnosu na svoje 52-nedjeljne maksimume za više od S&P 500. Na slici 1 su navedeni otvoreni izbori za Danger Zone koji su pali za najmanje 40% u odnosu na svoje maksimume od 52 sedmice.

Ovaj izvještaj ističe jedan posebno opasan nož koji pada: Allbirds (BIRD).

Slika 1: Opasna zona pada >40% sa najviše 52 sedmice – učinak do 2.

Falling Knife: Allbirds (BIRD): pad od 65% u odnosu na 52-nedjeljnu visoku vrijednost i 75%+ preostalih negativnih strana

Allbirds sam stavio u zonu opasnosti u septembru 2021. prije IPO-a. Od početne cijene na datum IPO-a, dionice su pale za 46%, dok je S&P 500 porastao za 1%, a dionice Allbirdsa bi mogle pasti za još 75%. Detaljno opisujem Allbirdsov neprofitabilni i sve skuplji poslovni model, jaku konkurenciju i loše osnove u našem izvještaju ovdje.

Allbirds ima cijenu za povećanje prihoda za 5x

U nastavku koristim svoj model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) da analiziram očekivanja za budući rast novčanih tokova uklopljenih u trenutnu cijenu dionica Allbirdsa i pokažem da bi mogao pasti 75%+ dalje. Imajte na umu da Allbirds tek treba da prijavi svoju zaradu u četvrtom kvartalu.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu od 12 dolara po dionici, Allbirds mora:

• poboljšati svoju NOPAT maržu na 0% u 2021. (u poređenju sa -11% 2020.), 2% u 2022., 5% u 2023. i 11% (sredina Nikeove i Sketchersove TTM marže) od 2024.-2030. i
• rast prihoda za 19% (naspram 13% u 2020.), godišnji u narednih deset godina, što je više od 8 puta od očekivane stope rasta industrije do 2026.

U ovom scenariju, Allbirds bi 1.3. godine ostvario skoro 2030 milijarde dolara prihoda, što je 5 puta više od prihoda iz trećeg kvartala 3. kada se anulira. Na zrelom, uglavnom nediferenciranom tržištu obuće i odjeće, sposobnost rasta 21 puta iznad stope u industriji podrazumijeva ogroman porast tržišnog udjela. Procjena dionica također implicira značajno poboljšanje profitabilnosti, do nivoa iznad Skechersa (SKX). U suštini, investitori u Allbirds se klade da kompanija može preuzeti tržišni udio i istovremeno poboljšati profitabilnost na hiper-konkurentnom tržištu.

S obzirom da je prijavljena operativna marža kompanije Allbirds pala sa -14% na -15% u odnosu na prethodnu godinu (YoY) u devet mjeseci koji su završili 30. septembra, pretpostavljeno poboljšanje marže u ovom scenariju izgleda vrlo malo vjerovatno. Kompanije koje povećaju prihod za skoro 20%+ na godišnjem nivou za tako dug period su takođe nevjerovatno rijetke, što čini očekivanja o cijeni dionica Allbirdsa još nerealnim.

Loša strana od 58% ako rast samo premaši nivoe iz 2020

Pregledam dodatni DCF scenario kako bih istakao rizik od pada u slučaju da Allbirdsov prihod poraste 6x od predviđene stope rasta industrije.

Ako pretpostavim Allbirds:

• poboljšava svoju NOPAT maržu na 0% u 2021., 2% u 2022., 5% u 2023. i 8% (prosjek TTM marže Skechersa i Wolverine World Wide) od 2024.-2030.
• raste prihod za 14% (naspram 13% u 2020.), dakle, godišnje usklađen od 2021.-2030 

Allbirds danas vrijedi samo 5 USD po dionici – pad od 58%.

Loša strana od 75% čak i ako Allbirds utrostruči dugoročnu stopu rasta industrije

Pregledam konačni DCF scenario kako bih istaknuo rizik od pada u slučaju da Allbirds poraste prihod tri puta brže od očekivanja industrije, s obzirom na to da počinje od tako male baze.

Ako pretpostavim Allbirds:

• poboljšava svoju NOPAT maržu na 0% u 2021. (u poređenju sa -11% TTM), 2% u 2022., 5% u 2023. i 8% od 2024.-2030.
• raste prihod za 9% (3x projektovani rast industrije do 2026.) koji se povećava godišnje od 2021.-2030., zatim

dionica danas vrijedi samo 3$ po dionici – pad od 75%.

Slika 2 upoređuje budući NOPAT koji implicira Allbirds u ovim scenarijima sa njegovim NOPAT-om, zajedno sa NOPAT-om vršnjaka Wolverine World Wide (WWW) i Stevea Maddena (SHOO).

Slika 2: Allbirdsov istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Svaki od gore navedenih scenarija također pretpostavlja da Allbirds raste prihod, NOPAT i FCF bez povećanja obrtnog kapitala ili osnovnih sredstava. Ova pretpostavka je malo vjerojatna s obzirom na planove firme da poveća svoje prisustvo, ali nam omogućava da kreiramo najbolje scenarije koji demonstriraju očekivanja ugrađena u trenutnu procjenu. Za referencu, Allbirdsov uloženi kapital se skoro udvostručio sa 83 miliona dolara u 2019. na 160 miliona dolara u 2020. Ako pretpostavim da se uloženi kapital Allbirdsa povećava po sličnoj stopi u gore navedenim DCF scenarijima 2 i 3, rizik od pada je još veći.

Fundamentalno istraživanje pruža jasnoću na pjenastim tržištima

2022. je brzo pokazala investitorima da su osnove bitne i da dionice ne samo da rastu. Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj šta i kada da kupuju i prodaju – i – znaju koliko rizika preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim nivoima. Bez pouzdanog fundamentalnog istraživanja, investitori nemaju pouzdan način da saznaju da li je dionica skupa ili jeftina.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.