Affirmovi rezultati potvrđuju moju tezu: Prodaj ovu dionicu

Affirm (AFRM) se trgovao na približno istom nivou kao i sada kada sam upozorio investitore da ne posjeduju dionice 31. januara 2022.

Od tada, razočaranje u najnovijem izvještaju o zaradi potvrđuje moju tezu da je dionica precijenjena za 80%+. 

Nisam iznenađen kada vidim da kompanija vodi očekivanja niža u pogledu prihoda i profita jer posao gubi tržišni udio, nema konkurentske prednosti, neprofitabilan je i suočava se sa intenzivnom konkurencijom.

Nedavne borbe u Pelotonu (PTON), povijesno jednom od najvećih trgovačkih partnera Affirma, samo donose veći pritisak na posao koji je već u teškom stanju.

Prvi put sam upozorio investitore na rizik u Affirm Holdings kada sam stavio dionicu u Opasnu zonu u oktobru 2021. Od tada je dionica nadmašila S&P 500 kao short za 50%.

Mislim da dionica mora pasti mnogo dalje, kao što ću detaljno objasniti u nastavku koristeći svoju obrnutu DCF analizu da kvantifikujem koliko su visoka očekivanja budućih novčanih tokova uklopljena u procjenu dionica.

Trenutna procjena implicira da će potvrda biti najveća BNPL firma na svijetu

Uprkos tome što se suočava sa većom, profitabilnijom konkurencijom, Affirm ima cijenu kao da će biti najveći provajder kupovina sada plati kasnije (BNPL), mjereno bruto obimom robe (GMV), na svijetu, uz odmah postizanje profitabilnosti.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu od ~$60 po dionici, Affirm mora:

• odmah poboljšati svoju NOPAT maržu na 8% (iznad Blockove [bivši Square Inc.] 1% i Affirmove -41% TTM NOPAT marže), i
• povećati prihod za 38% na godišnjem nivou (skoro 2x očekivani CAGR industrije do 2028.) u narednih osam godina.

U ovom scenariju, prihod kompanije Affirm raste na 11.4 milijarde dolara u fiskalnoj 2029. godini, ili 13 puta veći od prihoda kompanije u fiskalnoj 2021. godini.

Ako pretpostavim da Affirm održava prihod po GMV stopi od nešto više od 10% (jednako fiskalnoj 2021.), onda ovaj scenario implicira da Affirmov GMV u fiskalnoj 2029. iznosi 109 milijardi dolara, što je 1.6x Klarnin TTM GMV na sredini od 2021. Za U kontekstu, Statista procjenjuje da je Walmartov GMV za e-trgovinu u 2020. godini iznosio 92 milijarde dolara. Affirm mora obraditi više nego dvostruko Walmartov GMV za e-trgovinu za 2020. godinu samo da bi opravdao svoju trenutnu procjenu. Skeptičan sam prema bilo kojoj BNPL firmi koja je ikada postigla tako veliki obim robe.

Loša strana od 56% ako se ostvari konsenzusni rast

U nastavku pregledam dodatne scenarije DCF-a kako bih istaknuo rizik od pada u slučaju da Affirmov prihod raste po konsenzusnim stopama ili ako se marže ne poboljšaju onoliko koliko je gore opisan scenario.

Ako pretpostavim da je potvrdno:

• odmah poboljšava svoju NOPAT maržu na 8%,
• raste prihod za 46% u fiskalnoj 2022. i 43% u fiskalnoj 2023. (jednako konsenzusu), i
• raste prihod za 22% svake godine nakon toga do fiskalne 2029. (jednako predviđenom rastu industrije), zatim,

Affirm danas vrijedi samo 26 USD po dionici – što je 56% manje u odnosu na trenutnu cijenu

83% Loša strana ako marže ostanu ograničene konkurencijom

Ako pretpostavim da je potvrdno:

• odmah poboljšava svoju NOPAT maržu na 4%, što je jednako Blockovoj najvišoj marži ikada,
• raste prihod za 46% u fiskalnoj 2022. i 43% u fiskalnoj 2023., i
• povećava prihod za 22% svake godine do fiskalne 2029. godine, zatim,

Affirm danas vrijedi samo 10 USD po dionici – što je 83% manje u odnosu na trenutnu cijenu.

Slika 1 upoređuje Affirmov implicirani budući NOPAT u ova tri scenarija sa historijskim NOPAT-om. Za referencu, uključujem Block (SQ) i Shopify-ov NOPAT.

Slika 1: Affirm's Historical vs. Implied NOPAT: DCF scenariji

Svaki od gore navedenih scenarija pretpostavlja da Affirm raste prihod, NOPAT i FCF bez povećanja obrtnog kapitala ili osnovnih sredstava. Ova pretpostavka je vrlo malo vjerojatna, ali mi omogućava da kreiram najbolje scenarije koji demonstriraju očekivanja ugrađena u trenutnu procjenu. Za referencu, Affirmov uloženi kapital je porastao 4x od fiskalne 2019. do fiskalne 2021. Ako pretpostavim da se uloženi kapital Affirma povećava po sličnoj stopi u DCF scenarijima dva i tri iznad, rizik pada je još veći.

Fundamentalno istraživanje pruža jasnoću na pjenastim tržištima

2022. je brzo pokazala investitorima da su osnove bitne i da dionice ne samo da rastu. Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj kada da kupuju i prodaju – i – znaju koliko rizika preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim nivoima. Bez pouzdanog fundamentalnog istraživanja, investitori nemaju načina da procijene da li je dionica skupa ili jeftina.

Kao što je gore prikazano, disciplinovano, pouzdano fundamentalno istraživanje pokazuje da čak i nakon pada, Affirm i dalje ima značajnu negativnu stranu.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.