Ackmanov zatvoreni fond trguje sa velikim popustom. Možda su to visoke naknade.

Otkako je 25. godine izašao na berzu po cijeni od 2014 dolara po dionici, generirao je godišnji prinos od 7% na osnovu njegove nedavne cijene dionice od 39.40 dolara, pokazuju podaci Bloomberga. U istom periodu, S&P 500 je ostvario povrat od preko 14% godišnje.  

Fond ima popust od 30% na svoju neto vrijednost imovine, koja je 56.21. marta iznosila 31 USD. Učinak fonda od 2014. na osnovu NAV-a je mnogo bolji od prikaza zasnovanog na cijeni dionica, ali je i dalje iza tržišta.

 Fond, koji je otvoren za američke investitore, ima koncentrisani portfelj od desetak dionica na čelu sa 3 milijarde dolara u

Universal Music Group

(UMGNF).

 Iako je stekao reputaciju kao aktivista, Ackman se sada fokusira na kupovinu visokokvalitetnih poslova i "konstruktivne angažmane" s menadžmentom, napisao je u svom nedavnom godišnjem pismu dioničarima Pershing Square Holdingsa. Nema više napora na kratkoj prodaji visokog profila. “Trajno smo se povukli iz ove djelatnosti”, napisao je.

Ostala ulaganja fonda uključuju

Lowe je

(NISKO),

Restoran Brands International

(QSR),

Domino pica

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Meksički gril Chipotle

(CMG),

Kanadska pacifička željeznica

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), i nedavni dodatak,

Netflix

(NFLX). Fond koristi polugu, koja povećava prinose.

 U svom godišnjem pismu za dioničare, Ackman je naveo “izvanredan” učinak fonda u protekle četiri godine kada je lako bio na prvom mjestu

S&P 500 indeks.

  Fond se vratio iz lošeg perioda od 2015. do 2017. godine, kada je Ackman bio povrijeđen investicijama kao što je Valeant Pharmaceutical — sada

Bausch Health

(BHC)—i kratka pozicija u

Herbalife

(HRB). Fond je porastao za 58.1% u 2019., 70.2% u 2020. i 26.9% u 2021. na osnovu njegove neto vrijednosti imovine.

Cijena dionice fonda se utrostručila od najniže vrijednosti iz 2018., ali nije bila dovoljna da se približi S&P 500 prinosu od 2014. Njegovo oživljavanje je stvorilo ogromne naknade za Ackmanovoj firmi u posljednje dvije godine zahvaljujući visokoj strukturi naknada .

Zarađuje osnovnu naknadu od 1.5% godišnje i 16% godišnje podsticajne naknade. Tokom 2020. godine, fond je generirao 790 miliona dolara honorara uključujući 695 miliona dolara naknada za učinak. U 2021. godini, fond je proizveo 610 miliona dolara honorara uključujući 464 miliona dolara naknada za učinak.

Struktura naknada znači da u godini kao što je 2021., kada je fond zaostajao za prinosom od 500% S&P 28, Pershing Square još uvijek može požnjeti bonancu naknade.

Visoka struktura naknada mogla bi biti razlog zašto fond trguje sa tako oštrim diskontom u odnosu na svoju NAV. Zatvoreni fondovi na američkoj berzi imaju niže naknade i sada se u prosjeku trguju oko NAV-a. Neobično je vidjeti popuste veće od 15%. Popust Pershing Square Holdinga od 30% u poređenju sa 23% na kraju 2020.

Drugi potencijalni razlozi za veliki popust bili su nedostatak otkupa u 2021. godini, velika veličina fonda i njegov neobičan status zatvorenog fonda koji se nalazi na evropskoj berzi koji drži američke dionice.

Fond se ne može plasirati američkim investitorima i kao rezultat toga ostaje uglavnom nepoznat američkim investitorima.

Jedna mana kod Pershing Square Holdingsa je to što je klasifikovana kao pasivna strana investiciona kompanija, što od američkih vlasnika zahteva da podnesu obrazac IRS 8621. Ovo bi moglo da izazove određene poreske probleme za investitore. Neke brokerske firme ne dozvoljavaju klijentima da kupe fond jer je na berzi u inostranstvu.

S obzirom da Ackman posjeduje oko 20% fonda, aktivisti ga ne mogu lako ciljati.

U svom pismu, Ackman je napisao da je njegov cilj da diskont nestane: „Naša snažna preferencija je da se dionice PSH-a trguju na ili oko unutrašnje vrijednosti za koju vjerujemo da je naša NAV po dionici konzervativna procjena. Uz nastavak snažnog učinka, očekujemo da će se PSH-ov popust na NAV smanjiti, a prinosi NAV i tržišne vrijednosti konvergirati.”

Barronova je napisao fpovoljno na fondu kao način da dobijete Ackmanove usluge s popustom, uz uvažavanje negativnosti strukture naknada. U proteklih 18 godina, Ackman je ostvario godišnji prinos od 17.1% u odnosu na 10.2% za S&P 500. Pershing Square Holding je pao za 1.7% od početka godine do marta, oko tri procentna poena bolje od S&P 500.

Veliki popust bi se mogao smanjiti ako bi fond eliminisao, smanjio ili izmijenio svoju naknadu za poticaj. Ackman bi, na primjer, mogao stvoriti stopu prepreka za naknadu za poticaj ili usvojiti uravnoteženiju strukturu poticaja.

Poklon za vjernost
(FCNTX), zajednički fond od 125 milijardi dolara kojim upravlja Will Danoff sa odličnim dugoročnim rekordom, zarađuje osnovnu naknadu i ima stimulativnu naknadu vezanu za S&P 500. Ta naknada je simetrična. Ako Contrafund nadmaši S&P 500, njegova ukupna naknada raste, a ako zaostaje za indeksom, naknada se smanjuje.

To je struktura pogodnija za investitore, ali je nejasno da li bi je Ackman razmotrio. Fond je odbio da komentariše.

Ovako, Pershing Square će ove godine zaraditi oko 150 miliona dolara samo od naknade za upravljanje fondom. To nije loše, s obzirom na to da na Pershing Squareu ima 13 viših menadžera i profesionalaca za ulaganja koji su imali „materijalni uticaj“ na profil rizika fonda. Za 2021. podijelili su 430 miliona dolara honorara, ili u prosjeku po 33 miliona dolara. 

Pišite Andrewu Baryju na [email zaštićen]