Godinu dana kasnije, Fed ima još dug put u borbi protiv inflacije

Prije godinu dana, ovog mjeseca, Federalne rezerve su pokrenule svoj prvi napad na inflaciju koja je prodirala u američku ekonomiju najmanje prethodne godine.

Taj prvi udarac, retrospektivno, izgledao bi stidljivo: Samo povećanje za četvrtinu procentnog poena kako bi se uhvatili u koštac sa skokovima cijena koji bi za samo nekoliko mjeseci dostigli svoj vrhunac najveća godišnja stopa od kraja 1981. Neće proći mnogo vremena pre nego što kreatori politike budu znali da taj početni korak neće biti dovoljan.

U narednim mjesecima zabilježena su mnogo veća povećanja, dovoljna da se Fed-ova referentna stopa zaduživanja podigne za 4.5 procentnih poena na najviši nivo od 2007. godine.

Dakle, nakon godinu dana borbe protiv inflacije, kako stvari idu?

Ukratko, OK, ali ne puno više.

Činilo se da je povećanje stope ugušilo dio rasta inflacije koji je inspirisao pooštravanje politike. Ali ideja da je Fed zakasnio da počne još uvijek traje, a sve su više pitanja o tome koliko će vremena centralnoj banci trebati da se vrati na svoj standard inflacije od 2%.

„Imaju puteve kojima treba da idu“, rekao je Quincy Krosby, glavni globalni strateg za LPL Financial. “Trebalo im je mnogo vremena da shvate da je inflacija ljepljivija nego što su prvobitno procijenili.”

Zaista, zvaničnici Fed-a mjesecima su se držali narativa da je inflacija “prolazan” i smanjio bi se sam od sebe. U međuvremenu, cijene su skočile, plate su rasle, ali nisu uspjele da održe korak, a centralni bankari su ostali sa utiskom javnosti da su spavali na smjeni dok je bjesnila ekonomska kriza.

A Anketa Galupa krajem 2022. godine pokazalo je da samo 37% javnosti ima povoljan utisak o Fed-u, koji je ne tako davno bio jedna od javnih agencija kojima se najviše vjeruje.

“Ovo nije da ih kritikujem, već da shvatimo: oni ne znaju više o inflaciji od prosječnog potrošača. To je važno”, rekao je Krosby. „Samo to, njihov posao je da znaju. I tu dolaze kritike.”

Ta kritika je došla usred nekih zapanjujućih podataka o inflaciji.

Cijene energije su u jednom trenutku prošlog ljeta bile više od 41% u periodu od 12 meseci. Inflacija hrane je dostigla vrhunac od preko 11%. Cijene pojedinačnih artikala kao što su jaja, avionske karte i hrana za kućne ljubimce doživjele su stratosferski porast.

Predsjedavajući Fed Jerome Powell nedavno je insistirao da on i njegove kolege sada poduzimaju "nasilne korake" da smanje inflaciju. Pauel i drugi zvaničnici Fed-a su skoro univerzalno priznali da su bili spori u prepoznavanju trajnosti inflacije, ali sada deluju na odgovarajući način kako bi rešili problem.

"Bilo bi vrlo prerano proglasiti pobjedu ili misliti da ovo zaista imamo," dodao je Powell na Konferencija za novinare 1. februara. “Naš cilj je, naravno, smanjiti inflaciju.”

Inflacija je mozaik mnogih indikatora. Barem nedavno, pojavili su se znakovi da jedan od pomnije mjernih mjerača, Odjel za rad indeks potrošačkih cijena, barem ide u pravom smjeru. Indeks je nedavno pokazao godišnju stopu inflacije od 6.4%, što je pad sa vrha od oko 9% u ljeto 2022.

The indeks cijena izdataka za ličnu potrošnju, koju Fed pažljivije prati kako se brže prilagođava promjenama u ponašanju potrošača, također se spušta niže, na 5.4% godišnje, i sve je bliže CPI.

Ali s obzirom na to da je inflacija i dalje daleko iznad cilja Fed-a, na finansijskim tržištima raste zabrinutost da će biti potrebno još povećanja kamatnih stopa, čak i više nego što zvaničnici centralne banke predviđaju. Federalni komitet za otvoreno tržište za utvrđivanje kamatnih stopa u posljednjih nekoliko mjeseci smanjio je nivo povećanja kamatnih stopa, sa četiri uzastopna povećanja od tri četvrtine poena na povećanje od pola poena u decembru i povećanje za četvrtinu poena početkom februara.

„Prerano su usporili [tempo planinarenja]. Mi smo tek na početnoj kapiji njihovih poteza politike koji grizu,” rekao je Steven Blitz, glavni američki ekonomista u TS Lombard. „Počeli su u malim koracima, što je zaista odrazilo koliko su zaostajali u dostizanju stopa tamo gde bi čak i počeli da grizu.”

Još jedan veliki strah na tržištu je da će Fed izazvati recesiju svojim povećanjem kamatnih stopa, koje su dovele referentnu stopu prekonoćnog zaduživanja na raspon između 4.5% i 4.75%. Tržišta smatraju da će Fed podići tu stopu do raspona između 5.25%-5.5% prije nego što prestane, prema podacima o trgovini fjučersima.

Ali Blitz je rekao da bi blaga recesija mogla biti najbolji slučaj.

„Ako ne dobijemo recesiju, bićemo na stopi od 6% do kraja godine“, rekao je on. „Ako ipak doživimo recesiju… bićemo u stopi od 3% do kraja.”

Do sada, međutim, recesija se u najmanju ruku ne čini prijetnjom u bliskoj budućnosti. Atlanta Fed je praćenje bruto domaćeg proizvoda rast od 2.3% u prvom kvartalu, malo ispred nivoa od 2.7% u četvrtom kvartalu 2022.

Potezi Fed-a najteže su pogodili sektore ekonomije koji su osjetljiviji na stope. Stambeni sektor se povukao sa svojih visina u ranoj fazi pandemije Covida, dok je Silicijumska dolina takođe bila pogođena višim troškovima i gurnuta u bolan krug otpuštanja nakon prekomernog zapošljavanja.

Ali veće tržište rada bilo je zapanjujuće otporno, sa stopom nezaposlenosti od 3.4%, što je povezano sa najnižom od 1953. godine, nakon januarskog praska u kojem je Nepoljoprivredni platni spiskovi rastu za 517,000.

Veliki jaz između otvorenih radnih mjesta i raspoloživih radnika jedan je od razloga zašto ekonomisti misle da bi SAD mogle izbjeći recesiju ove godine.

Postoje, međutim, problematične tačke: dok su stambeni objekti zaglibili u dugotrajnom padu, proizvodnja je bila u kontrakciji u posljednja tri mjeseca. Ti uslovi su u skladu sa čime neki ekonomisti su nazvali „prolazne recesije“, u kojoj se ne smanjuje cijela privreda, već pojedini sektori.

Potrošači, međutim, ostaju jaki maloprodaja skočila za 3% u januaru dok su kupci uložili akumuliranu ušteđevinu na posao, održavajući restorane i barove prepunim i povećavajući prodaju na mreži.

Iako su to dobre vijesti za one koji žele da ekonomiju vide, nije nužno ugodno za Fed koji namjerno pokušava da uspori ekonomiju kako bi mogao staviti inflaciju pod kontrolu.

Ekonomista Citigroup-a Andrew Hollenhorst smatra da bi Fed mogao ukrotiti ključne pokazatelje inflacije na oko 4% do kraja ove godine. To bi bilo bolje od najnovijeg osnovni CPI od 5.6% i osnovni PCE od 4.7%, ali je i dalje dobra udaljenost od cilja.

Nedavna očitanja veća od očekivanih za oba mjerača pokazuju da je rizik naviše, dodao je.

Pad bi „trebalo da zadrži zvaničnike Fed-a usredsređene na usporavanje ekonomije u dovoljnoj meri kako bi se smanjio inflatorni pritisak“, napisao je Hollenhorst u belešci klijenta ove nedelje. “Ali podaci o aktivnostima također ne sarađuju.”

Goldman Sachs je također uvjeren da će inflacija pasti tokom sljedećeg mjeseca. Ali "neke vijesti u posljednjih mjesec dana učinile su da kratkoročni izgledi izgledaju izazovniji", napisao je ekonomista Goldmana Ronnie Walker.

Walker napominje da cijene robe za artikle kao što su polovni automobili brzo rastu. Takođe je procijenio da će inflacija „super-core“ – mjera o kojoj je predsjednik Powell nedavno govorio, a koja isključuje troškove hrane, energije i stanovanja – vjerovatno iznositi oko 4%.

Uzeti zajedno, podaci sugeriraju da je "ravnoteža rizika za našu prognozu" za ključnu kamatnu stopu Fed-a "nagnuta na gore", napisao je Walker.

Jedan zbunjujući dio napora Fed-a je to što bi politički potezi trebali funkcionirati kroz “finansijske uslove” – amalgam indikatora koji pokrivaju sve, od raspona prinosa na obveznice do kretanja na berzi do hipotekarnih stopa i drugih daleko tajanstvenijih mjera.

Chicago Fed ima tracker koji pruža dobar pokazatelj u kojem smjeru stvari idu. Zanimljivo je da iako je Fed nastavio da pooštrava politiku, čikaški indeks je zapravo oslabio od oktobra, pomažući da se prikaže izazov za kalibraciju politike sa uslovima na terenu. (Mjere iznad nule predstavljaju zatezanje, dok one ispod nule pokazuju labavije uslove.)

Posebno je zbunjujuće to što je Pauel rekao na konferenciji za novinare 1. februara da su uslovi „veoma pooštreni” otkako su počela povećanja stopa.

Uprkos borbi za promjenu toka inflacije, predsjednik Fed-a Minneapolisa Neel Kashkari rekao je u srijedu da vidi dokaze da politika funkcionira.

Međutim, on je priznao da je pred nama još posla.

"Stvarne stope su pozitivne na cijeloj krivulji, što mi sve sugerira da naša politika ima željeni efekat pritiskanja kočnica na ekonomiju", rekao je Kashkari tokom događaja u Sioux Fallsu, SD

"Ali svjestan sam, hej, ako prerano proglasimo pobjedu, doći će do ove poplave bujnosti i onda ćemo morati da uradimo još više posla da to vratimo", dodao je. „Tako da ćemo nastaviti da radimo ono što radimo dok ne završimo poslove, a ja sam posvećen tome.”