Manje od sat vremena prije nego što je kalifornijski financijski regulator zatvorio vrata banke Silicon Valley Bank u petak, kratkoprodavač Dale Wettlaufer me vodi kroz njihove financijske podatke i izlaže neke metrike koje je pomno promatrao mjesecima.
„Nikada nisam video da se situacija poput ove promenila tako brzo“, kaže Wettlaufer, partner u prodajnoj radnji Bleecker Street Research, koja je u januaru otvorila svoju kratku poziciju u SVB-u.
Wettlaufer nije govorio o događajima u posljednja dva i po dana – kada je vođena banka dovela kalifornijski financijski regulator u svoje urede da ga zatvori nedugo nakon što je SVB rekao da prikuplja više od 2 milijarde dolara kapitala kroz dionice prodaja. Ne — Wettlaufer je mislio na posljednje dvije godine.
U 2021. godini, dok je tržište ulaganja poraslo na nove visine, banka Silicijumske doline je letjela visoko. Banka je dugo bila u samom srcu privatnog tržišta kao zajmodavac i bankar nekima pola startap kompanija u ovoj industriji — da ne spominjemo kao istaknutog zajmodavca rizičnim fondovima, privatnih investicijskih fondova i menadžera bogatstva bogatim poduzetnicima. Banka ima fond sredstava, ulažući u Accel ili Sequoia Capital, i ulaže direktno u same startupove. Banka efektivno dodiruje svaki dio privatnog tržišta.
Uz niske kamatne stope na početku pandemije COVID-a, finansiranje startupa skočilo je na nove visine dok su startupi povukli milijarde od rizičnog kapitalista i VC-a prikupili enormna višemilijardna sredstva. Sve je to bila pobjeda za SVB, jer su mnogi od tih startapa svoja novoosvojena sredstva parkirali u banci Silicijumske doline, a zatim izvukli iz nje po potrebi. Venture fondovi bi se zaduživali od SVB-a dok su čekali da dolari ograničenih partnera stignu u banku. Kako je banka Silicijumske doline zahtevala nešto od tih sredstava da parkira novac kao kolateral za te kredite, SVB je lepo sedeo.
Nekamatonosni depoziti u banci porasli su na 126 milijardi dolara u 2021., što je skoro duplo od 67 milijardi dolara koliko je banka držala 2020.
Šta učiniti sa svim tim novim novcem na bilansu stanja?
“U 2022., sastav odgovornosti se promijenio toliko i tako brzo”, objašnjava Wettlaufer dok me vodi kroz svoje modele.
Na vrhuncu procvata poduhvata, kada je banka imala toliko novca, njen portfolio dugoročnih hartija od vrednosti porastao je sa 17 milijardi dolara na 98 milijardi dolara, objašnjava Wettlaufer. SVB je taj novac uložio na vrhuncu tržišta.
Sada kamatne stope više nisu jednake nuli, a portfelj dugoročnih vrijednosnih papira je pod vodom za oko 15 milijardi dolara, kaže Wettlaufer, što znači da, ako je SVB htio trgovati obveznicama unutar tog dugoročnog portfelja kako bi oslobodio kapital, možda morao da prizna negde do 15 milijardi dolara u nerealizovanim gubicima koje je imao prijavljeno krajem 2022. godine.
Ali još jedan rezultat novootkrivenih visokih kamatnih stopa iz 2022. godine bio je da će se troškovi kamata banke u Silicijumskoj dolini popeti na apsurdne nivoe - kako zbog povećanja Fed-a, zbog čega je SVB morao da poveća kamatnu stopu koju je plaćao klijentima, ali i zbog toga što rizično finansiranje je usporilo u 2022. To usporavanje dovelo je do pada priliva nekamatonosnih depozita u banci ispod odliva tih depozita. To je zato što su startupi i drugi kupci sagorevali gotovinu. Zbog toga se sastav SVB depozita drastično promijenio. Nekamatonosni depoziti pali su za 45 milijardi dolara u 2022. godini, što je primoralo banku da ih zamijeni skupljim obavezama od onoga što je ranije finansiralo.
Od decembra 2021. SVB-ov trošak kamata na njegove depozite iznosio je 62 miliona dolara. Do decembra 2022. bio je $ 862 miliona. Do kraja ove godine, Wettlaufer je predviđao da će to biti skoro 4 milijardi $.
Kada je banka Silicijumske doline objavila svoj godišnji izvještaj krajem prošlog mjeseca, nivoi nekamatonosnih depozita su bili očigledno deflacionirani. I činilo se da će te brojke nastaviti padati. Wettlaufer je predviđao da bi se nekamatonosni depoziti mogli smanjiti na 40 milijardi dolara, sa 80 milijardi dolara, što znači da bi SVB morao pronaći 32 milijarde dolara negdje drugdje da popuni tu rupu.
“To je suludo. Nikada nisam vidio nešto slično,” kaže Wettlaufer, napominjući da je banka možda morala da pribjegne prodaji svega što je mogla, otpuštanju osoblja ili drugim sredstvima da poboljša brojke.
Sve je to bilo prije počela je panika. Uključeno Srijeda, kompanija je saopštila da je prodala sav svoj portfelj likvidnih hartija od vrednosti, priznajući a 1.8 milijarde dolara gubitka, i da je pokušavala prodati dionice kako bi prikupila više od 2 milijarde dolara kapitala. Banka je također otkrila neke ažurirane projekcije: a opadanje od oko 30% neto prihoda od kamata u odnosu na 2022. godinu. U četvrtak su investitori rizičnog kapitala bili upozorenje njihove kompanije u portfelju da povlače sredstva, osnivači su bili u panici, i to je izazvalo dobru staru banku. Do sredine popodneva u petak, kalifornijski regulatori su to učinili zatvoren Banka Silicijumske doline i FDIC su imenovani za stečajnog upravnika.
„Nikada nisam video da se bilans stanja ovako brzo raspada,“ kaže Wettlaufer.
Bleecker Street Research se, naravno, prilično dobro izvukao iz propasti Silicon Valley Bank (tim neće komentarisati koliko su zaradili na svojoj kratkoj opkladi).
Ali "uzbuđen" bi bila pogrešna riječ koja bi opisala kako Wettlaufer i Chris Drose, osnivač fonda za kratke prodaje, razmišljaju o tome. Kako se banka Silicijumske doline raspala za samo tri dana, zamrznuo je ceo startup ekosistem, a tek treba da vidimo dokle će panika stići - i koliko će kompanija i fondova biti pogođeno.
„Nikad ne možete nešto skraćivati misleći da će to ući u stečaj“, kaže Drose, koji me nazvao ubrzo nakon što su kalifornijski regulatori zatvorili banku.
Iako se ne osvrće dvaput na kompaniju koju mu je skratio, a koja se bavi prijevarom ili gdje su dioničari iskoristili ljude, banka Silikonske doline bila je pravi posao koji se našao u teškoj poziciji, kaže on. Ovo je drugačije.
“Ovo nije ograničeni događaj... Ne znam šta se dešava... Ne znam kako se sve to istresa, niti na kraju dana gdje je taj novac završio i gdje je otišao”, kaže on.
U međuvremenu, ljudi koji su svoj novac stavili u banku, koji su vjerovali da je sigurno, ostali su u ruci s praznom vrećom.
„To svakako nije nešto što treba slaviti“, kaže Drose.
Ova je priča prvobitno predstavljena fortune.com
Više od Fortune:
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html