Eli Salzmann ne voli ništa bolje od pronalaženja kompanije koja je “pas akcija bez zamaha”, ali je na ivici boljih dana. U suštini, to je ono što je vrijednost ulaganja. Tokom svoje 36-godišnje karijere, Salzmann je dokazao da ima sposobnost da kupuje potcijenjene dionice koje je tržište izbjegavalo i usput ostvariti zvjezdane prinose.
Salzmann je generalni direktor u Neuberger Berman i viši portfolio menadžer 10 milijardi dolara
Neuberger Berman Large Cap Value
fond (oznaka: NBPIX), zajedno sa kolegom portfolio menadžerom Davidom Levineom. Do kraja jula, fond je pao za 5.67% za godinu, manje od pada Russell 1000 Value indeksa od 7.08%. Za trogodišnji period, fond je porastao za 14.55%, nadmašujući 98% svojih kolega u kategoriji. Tokom petogodišnjih i 10-godišnjih perioda, povratio je 12.80% i 13.51%, respektivno, nadmašujući 99% svojih kolega.
Naravno, samo zato što su dionice jeftine ne znači da Salzmann kupuje. Mora postojati katalizator koji bi mogao poboljšati bogatstvo kompanije. „Kupovina jeftine dionice bez katalizatora naziva se zamka vrijednosti“, kaže on. “Morate kupiti kompaniju koja zarađuje ispod normalne prinose, koja ima katalizator ili prijelomnu tačku, nešto što će to promijeniti i vratiti zaradu ispod normale u normalu, ili čak iznad normale.” Katalizator može biti bilo šta, od lansiranja novog proizvoda do promjene u menadžmentu.
U nedavnom razgovoru sa Barronova, Salzmann je razgovarao o tome gdje pronalazi vrijednost danas i kako bi investitori trebali pozicionirati svoje portfelje odbrambeno za predstojeću recesiju SAD-a. Slijedi uređena verzija našeg razgovora.
Barronova: Koja je bila prva vrijednosna akcija koju ste kupili?
Eli Salzmann:
AT & T
[T], davne 1997. Mike Armstrong je vodio kompaniju, a dionice su bile u velikoj mjeri u nemilosti. I srećom, dobro je ispalo. Kupio sam ga po cijeni od 33 dolara [po dionici], a godinu dana kasnije prodao sam ga za 70 dolara. Za AT&T, to je veliki potez.
Šta tražite u zalihama?
Mora postojati katalizator. A osim što tražimo kompanije koje imaju smanjenu zaradu u odnosu na normalne, tražimo i sektore, podsektore i industrije kojima je uskraćen kapital i, zauzvrat, kapacitet.
Exxon Mobil
[XOM] je vaš najveći holding i ove godine je u porastu za više od 50%. Hoće li ići još više?
Apsolutno. Energetika je savršen primjer sektora koji je lišen kapitala i kapaciteta, a Exxon je jedna od naših omiljenih dionica u ovom sektoru. Neki od kapaciteta su se vratili. Broj naftnih platformi dostigao je vrhunac 2014. na oko 1,600 bušotina, zatim se spustio na niskih 300 u 2016., zatim ponovo dostigao vrh nešto ispod 900 na kraju 2018., dosegnuo dno na 172 u 2020., a sada se vratio malo iznad 600. Jedan od razlozi zbog kojih se fokusiramo na kapitalne kapacitete je to što kada se kapacitet pojavi, to je uvijek dobra stvar za industriju. Agresivno smo kupovali Exxon za 30 i 40 dolara. Danas se trguje oko 94 dolara po dionici.
Šta je bio katalizator za Exxon?
Jedan od katalizatora koje tražimo je kada kompanija misli da je kompanija koja raste, a nije, i konačno se probude i shvate da nisu kompanija koja raste i da se moraju početi ponašati kao kompanija koja stvara vrijednost. Kompanije koje rastu su kompanije koje stalno reinvestiraju u sebe. Ako ste zaista kompanija koja raste i zaista možete ostvariti bolje prinose ulaganjem u sebe, onda bi to svakako trebali učiniti, ali to nije naša vrsta dionica i vjerovatno neće biti po našoj procjeni.
Exxon je mnogo godina bio vrlo loše vođena kompanija, vjerujući da su više rasli nego što su vrijedili, a počeli su se buditi prije godinu i po do dvije godine. Prije dvadeset godina, Exxon se smatrao jednom od dionica plavih čipova, a svaki je investitor želio posjedovati Exxon ili
General Electric
[GE] ili Pfizer [PFE]. Ali to je bio veliki lošiji učinak. Menadžment je shvatio da njihova strategija jednostavno nema smisla i počeli su ograničavati kapitalne troškove. Počeli su vraćati gotovinu dioničarima. Počeli su da se rješavaju neosnovne imovine. I odjednom smo vidjeli veliku razliku u ponašanju menadžmenta. To je djelomično potaknuto glasanjem opunomoćenika [za dodavanje novih članova Exxonovom odboru] do kojeg je došlo jer su dioničari također bili ljuti. Ali ukratko, probudili su se. I to je bio veliki katalizator.
Koje druge energetske kompanije posjedujete?
ConocoPhillips
[COP] i
Chevron
[CVX]. ConocoPhillips je jedna od energetski disciplinovanih kompanija sa najvećim kapitalom i isporučuje doslednu distribuciju akcionarima, dok Chevron ima jaku bilans stanja i veliki program otkupa.
Pfizer
je još jedan veliki holding. Vi ste obožavatelj dionica.
Pfizer je kompanija koja se zaista transformisala. Riješio se mnogo neosnovnih sredstava. Baš kao i Exxon, u posljednjih 20 godina bio je u velikoj mjeri lošiji. Ne kupujemo kompanije samo zato što su 20 godina loše poslovale; imali smo katalizator: Covid. Pfizer je u srcu Covida, koji će biti tu još mnogo godina. Bez sumnje, Pfizer je vodeći u grupi, kako po reputaciji tako i po istraživanju Covida, a to je zapravo prava poluga rasta ove kompanije u godinama koje dolaze.
Imamo puno povjerenja u Pfizer. Zadovoljava te kriterije kompanije koja je pas dionica bez zamaha. I sada, odjednom, imali ste katalizator i katalizator koji bi zapravo mogao promijeniti svijet.
Gdje još danas pronalazite vrijednost?
Banke i metali i rudarstvo. Jako nam se sviđa
JPMorgan Chase
[JPM]. Procjena je dramatično pala - bila je smiješno pretjerana na gore kada je porasla na 165 dolara. I sada je smešno otišao predaleko na dole, sada kada je na 114 dolara.
Jedna od stvari koja nas je u početku veoma zainteresovala za JPMorgan prije mnogo, mnogo godina bila je kada je Jamie Dimon preuzeo vlast. Menadžment tim koji je postavio je prvoklasan.
Šta volite u sektoru metala i rudarstva?
Freeport-McMoran
Menadžment [FCX] je odradio odličan posao u upravljanju kompanijom u proteklih nekoliko godina. To je primjer dionice vrijednosti na koju ljudi ne obraćaju pažnju. Kupili smo ga za oko 10 dolara. Danas dionice koštaju 30 dolara i bio bih iznenađen ako ne nadmaše tržište u narednih nekoliko godina. Mi smo optimistični na Freeportu jer je to jeftina dionica zasnovana na zaradama u sredini ekonomskog ciklusa. Također, to je atraktivna meta za preuzimanje za velikog, raznolikog rudara koji želi da se poveća u bakru. Veoma smo nastrojeni po pitanju bakra, a Freeport je vodeći kopač bakra na svijetu.
U kojim sektorima imate višak kilograma, a koji premalo kilograma?
Mi smo preteški komunalci, zdravstvo i potrošači. Također metali i rudarstvo. Blizu smo tržišne težine energije. Nemojte me pogrešno shvatiti – mi zaista volimo energiju u narednih pet godina. Ali pošto smo repozicionirali portfolio, vjerovatno smo bliže tržišnoj težini. Mi smo slaba tehnologija, banke, diskrecija potrošača i komunikacijske usluge.
Mi smo u defanzivnoj poziciji. Očekuje nas potencijalno vrlo izazovan period u narednoj godini, jer će, sve u svemu, mnogi sektori u kojima imamo manju težinu doživjeti vrlo ozbiljno usporavanje zarade.
Da li biste preporučili takvu vrstu pozicioniranja drugima?
Ja bih ohrabrivao investitore da budu veoma defanzivno pozicionirani – dakle, sektori kao što su komunalije i potrošački proizvodi, sa kompanijom kao što je
Procter & Gamble
[PG], jer, sviđalo se to vama ili ne, u teškoj ekonomiji ljudi i dalje moraju da peru odjeću i peru zube. U teškoj ekonomiji, želite da budete u necikličnim akcijama, jer na kraju dana, ne morate da izlazite i kupujete novi
jabuka
[AAPL] iPhone svake godine. Ne morate izlaziti i kupovati nove farmerke svake godine.
Ali realnost je da i dalje morate da perete svoju odeću, i dalje ćete uključiti struju i tako dalje. Isto je i sa zdravstvom. Ako se ipak razbolite, ići ćete kod doktora. Ista stvar sa stanovišta lijekova u smislu farmacije. Dakle, gdje bih želio biti? Želim biti u zdravstvu i farmaciji kao što je Pfizer.
Volim i osnovne materijale, posebno metale i rudarstvo, i energiju. Godine 2020. i 2021. bile su vrlo rizični period. Sve je krenulo gore. Bilo je to divno okruženje za rizik. Ulazimo, izvan kratkih perioda uključivanja rizika, u razumno produženi period isključenja rizika. Dakle, u periodu bez rizika, želite da budete oprezni.
Koji je najveći rizik sa kojim se tržišta suočavaju?
Svi vrište da će Fed definitivno osmisliti meko sletanje. To se neće dogoditi. Sredinom 80-ih su projektirali meko sletanje. Sredinom 90-ih jesu također, jer ste imali dezinflatornu pozadinu i Fed je podizao stope u jaku ekonomiju. Ovo je upravo suprotno od toga. Nalazimo se u ekonomskom okruženju koje usporava i Fed podiže stope. Zašto? Jer inflacija je zaista problem.
Zapamtite, inflacija je indikator koji zaostaje. I kao takav, Fed će nastaviti da podiže stope jer su odlučni da obustave inflaciju i očigledno deflacioniraju inflaciju. Problem je u tome što je Fed reaktivno tijelo, i kako oni nastavljaju da skidaju ovaj ogroman stimulans, mogu vam reći da će 2023. godine biti riječ o smanjenju rizika jer gledamo na vrlo ozbiljno usporavanje. To ne znači da investitore ne treba ulagati, ali moraju znati šta poseduju. Ovo više nije rizično okruženje u kojem smo bili posljednje dvije godine.
Zvuči kao da vidite da dolazi recesija.
Gdje se nalazim u recesijskom kampu? Prilično blizu 100%.
Hvala, Eli.
Piši Lauren Foster at [email zaštićen]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo