Potencijalna berzanska katastrofa u nastajanju: rizične opklade dovode Wall Street na ivicu

Neki na Wall Streetu zabrinuti su da rastuća popularnost 0DTE-a čini američka tržišta nestabilnijima i krhkijima zbog velikih dnevnih oscilacija u najvećim, najlikvidnijim indeksima dionica, poput S&P 500
SPX,
-1.38%,
postati češći.

Neki su čak zabrinuti da bi mogli doprinijeti destabilizirajućem udaru sa dalekosežnim posljedicama po stabilnost tržišta.

Obim trgovine raste kako tržišta padaju

Call opcije su derivati ​​koji omogućavaju korisnicima da kupe osnovnu imovinu po određenoj cijeni do određenog datuma; put opcije omogućavaju korisniku da proda po određenoj cijeni do određenog datuma. Cijene opcija mogu vidjeti velike oscilacije kako se približavaju isteku.

Prema podacima koje je sa MarketWatch podijelio Cboe Global Markets
CBOE,
-1.41%,
prosječni dnevni obim trgovanja u 500DTE-ovima povezanim sa S&P 0 porastao je 2022. godine kada su američke dionice počele kliziti u medvjeđe tržište sa svojih rekordnih maksimuma postignutih u januaru te godine.

Tokom prvog kvartala prošle godine, 0DTE su predstavljale samo 22.5% prosječnog dnevnog obima trgovanja u S&P 500 opcijama kojima se trguje na Cboe. Do kraja četvrtog kvartala ta brojka je porasla na 44%. Paul Woolman, globalni šef proizvoda za indekse dionica u CME, rekao je da je trgovanje 0DTE nastavilo rasti početkom 2023.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
i Cboe, koji vode dvije glavne berze opcija u SAD-u, zadovoljili su rastuću potražnju nudeći opcije koje ističu svakog dana u sedmici za neke od najpopularnijih američkih dioničkih indeksa i ETF-ova. Predstavnici obe berze rekli su da planiraju da dodaju dnevne isteke za više proizvoda ove godine.

Arianne Adams, viša potpredsjednica i šefica derivata i globalnih usluga za klijente u Cboeu, rekla je da se kupci berze zalažu za više dnevnih isteka jer omogućavaju trgovcima da budu "taktičniji" i "precizniji".

'Skupljati novčiće ispred parnog valjka'

Jedan od razloga zašto su 0DTE postali toliko popularni je taj što strategije trgovanja koje su funkcionirale kada su kamatne stope bile na ili blizu nule jednostavno više ne rade. Dugotrajni period u kojem su se dionice općenito kretale u porastu prošle godine je zaustavljen, ustupajući mjesto više divljim oscilacijama u oba smjera. Tako su trgovci tražili novi način kapitalizacije.

Ernie Varitimos, trgovac koji vodi Twitter nalog posvećen trgovanju 0DTE-ovima, rekao je za MarketWatch da ga je upravo taj “asimetričan” rizik privukao njima.

„To je trgovina u kojoj mogu da preuzmem veoma mali rizik za veoma veliku nagradu“, rekao je on u telefonskom intervjuu.

Problem sa stanovišta upravljanja rizikom je da uvijek postoje dvije strane trgovine. Kada jedan trgovac kupi opciju, drugi prodaje. Rizici za kupca su ograničeni jer bi, u najgorem slučaju, opcija istekla bez vrijednosti, ograničavajući kupčev gubitak na plaćenu premiju.

Rizici za prodavce bez zaštite su mnogo veći. Osoba koja je prodala call opciju bila bi izložena teoretski neograničenim gubicima jer ne postoji ograničenje koliko visoko cijena osnovne imovine može porasti, dok bi osoba koja je prodala put također mogla vidjeti značajne gubitke ako kupac iskoristi opciju.

Ovo stvara ozbiljne probleme u upravljanju rizikom za kreatore tržišta i trgovce koji prodaju opcije, s obzirom na njihov otvoreni rizik.

“To je kao da skupljate novčiće ispred parnog valjka,” rekao je Charlie McElligott, generalni direktor strategije unakrsnih sredstava i globalnih vlasničkih derivata u Nomuri, o rizicima povezanim s prodajom ovih opcija. McElligott je opširno pisao o 0DTE-ovima i njihovom utjecaju na tržišta.

'Volmagedon 2.0'

U istraživačkoj bilješci objavljenoj u srijedu, Marko Kolanović iz JPMorgana, jedan od vodećih bančinih stratega za dionice, upozorio je da bi rastuća popularnost 0DTE mogla pokrenuti “Volmageddon 2.0”, referencu na U februaru 2018. implozija nekoliko ezoteričnih proizvoda povezanih s promjenjivosti koje se prelilo na šire tržište.

vidjeti: Još jedan 'Volmagedon'? JPMorgan postaje posljednji koji upozorava na sve popularniju strategiju kratkoročnih opcija.

Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.26%
pao je za 1,175.21 poen, ili 4.6%, 8. februara 2018. U to vrijeme, to je bio najveći dnevni pad za Dow u istoriji.

Jedan od problema, kako su to objasnili Kolanović, McElligott i drugi, jeste da su 0DTE izuzetno „konveksni“ – što znači da mali pomaci u S&P 500 mogu dovesti do velikih fluktuacija u vrijednosti ovih opcija. Oni mogu preći od bezvrijednosti do vrijednosti od hiljade dolara po ugovoru za nekoliko minuta. Kolanović nije vratio zahtjev za komentar.

Budući da su tako blizu kraja svog životnog vijeka, modeli upravljanja rizikom sugeriraju da ove opcije obično imaju samo malu vjerovatnoću trgovanja “u novcu” – trgovački jezik što znači da je osnovna imovina iznad cijene izvršenja u slučaju call, ili ispod štrajk cijene u slučaju put.

Ovo čini izloženost veoma teškom za zaštitu tržišnih kreatora i trgovaca.

U svojoj bilješci od srijede, Kolanović je rekao da je prosječna dnevna izloženost vezana za 0DTE porasla na više od 1 bilion dolara, ali su kreatori tržišta vjerovatno spremni da se neke od ovih opklada isplate svakog dana.

Market makeri igraju važnu ulogu u pomaganju tržišta da funkcionišu. Njihov posao je obezbjeđivanje likvidnosti — u ovom slučaju, to znači preuzimanje suprotne strane trgovine od kupaca koji žele kupiti ili prodati opciju. Često pokušavaju da ograniče sve potencijalne gubitke tako što štite dio svog rizika, kupuju ili prodaju osnovne dionice ili fjučerse na dionički indeks.

Strah je da ako američke dionice dožive posebno oštar i neočekivan potez, obim 0DTE opcija kojima se iznenada trguje novcem može preplaviti ove ograde, uzrokujući brzi krah ili iznenadni destabilizirajući skok.

„Još nismo vidjeli da se sistemski rizici predstavljaju, ali postoji zabrinutost da ako imate veliki dnevni zamah, poput onoga što smo vidjeli tokom marta 2020., da zaista ne znamo kako će mehanizam za kreiranje tržišta reagirajte,” rekao je Garrett DeSimone, šef kvantitativnog istraživanja u OptionMetrics, koji pruža podatke i analitiku o tržištu opcija.

Ko trguje opcijama?

Institucionalni trgovci su daleko najveći korisnici ovih proizvoda. Podaci kompanije JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
pokazuje da maloprodajni investitori čine samo 5.6% ukupne trgovine 0DTE.

vidjeti: Wall Street pokreće eksplozivnu volatilnost dionica 'YOLO-ingom' u opcije na ivici isteka

Ali dokazi o profitu i zamkama malih trgovaca koji kupuju i kupuju – ili se klade protiv – 0DTE-a nalaze se na Wall Street Bets-u, Reddit forumu na koji trgovci idu da se hvale svojim profitom i saosjećaju zbog svojih gubitaka.

U jednom postu od sredine februara trgovac koristeći ručku “Pizza_n_tendies” je podijelio snimak ekrana sa svog brokerskog računa koji pokazuje da su zaradili otprilike 6,000 dolara za nešto više od sat vremena nakon što su kladili oko 3,500 dolara na nedjeljne stavove vezane za SPDR S&P 500 ETF,
Špijun,
-1.38%
popularni fond kojim se trguje na berzi.

Još u decembru, korisnik sa ekransko ime "livearnplay" je podijelio snimak ekrana sa Robinhood naloga koji pokazuje da su zaradili otprilike 100,000 dolara u jednom danu koristeći 0DTE putove na SPY, koji prati S&P 500 indeks. Drugi su podijelili dokaze o ogromnim promjenama u vrijednosti njihovih portfelja dok su slijedili strategiju u periodu od nekoliko sedmica ili mjeseci.

MarketWatch je došao do oba ova računa, kao i do desetak drugih koji su podijelili rezultate svog trgovanja u 0DTE. Većina nikada nije odgovorila. Jedan je odgovorio jednostavnim "hahaha", dok je drugi tražio "dokaz" akreditiva prije nego što je pao mrak.

'Igra stonog tenisa'

Već postoje znakovi da bi trgovanje kratkoročnim opcijama moglo dovesti do većih promjena unutar dana na tržištima, rekao je Brent Kochuba, osnivač servisa za analizu opcija SpotGamma.

S&P 500 je prošle godine zabilježio 122 dnevna kretanja od 1% ili više u oba smjera, najviše od 2008. i skoro duplo više od 20-godišnjeg prosjeka od 65.6, prema Dow Jones Market Data. Ovaj trend se nastavio i u 2023., budući da je S&P 500 već vidio 15 kretanja od 1% ili više u oba smjera, najviše od početka godine od 2016.

Jedan nezaboravan primjer dogodio se 13. oktobra, kada je trgovanje 0DTE-ovima i drugim opcijama blizu isteka pomoglo da se pokrene istorijski preokret unutar dana na američkim dionicama.

Tog dana, Dow je pao za samo 550 poena, ili 1.9%, nakon objavljivanja septembarskog izvještaja o indeksu potrošačkih cijena. Zatim, bez naizgled nikakvih vijesti, dionice su iznenada porasle. Kada se prašina konačno slegla, merač plavih čipova je završio sesiju sa porastom od 827.87 poena, ili 2.8%, na 30,038.72 – istorijski zamah za koji je Kochuba rekao da je preuveličan porastom kupovine call opcija.

“Ljudi će prodavati pozive i kupovati putove na visokim cijenama, a onda će to prebaciti na najniže”, rekao je Kochuba. “To stvara igru ​​ping-ponga.”

Berze umanjuju rizike

Predstavnici i Cboe-a i CME-a odbili su tvrdnje da ovi proizvodi čine tržišta nestabilnijima.

“Nema ništa uvjerljivo o trgovanju opcijama istog dana koje vodi do povećane volatilnosti tržišta”, rekao je glasnogovornik Cboea u e-poruci MarketWatchu.

No Woolman iz CME-a rekao je da berze zapravo nisu u poziciji da komentarišu potencijalne rizike, jer nisu one odgovorne za upravljanje njima.

„Teže nam je komentirati kako ovo zapravo utječe na tržište jer ne upravljamo rizikom,“ rekao je Woolman.

MarketWatch je kontaktirao nekoliko proizvođača opcija, uključujući Optiver, Akuna Capital i Citadel Securities. Optiver je odbio komentirati. Akuna i Citadel nisu odgovorili na zahtjeve za komentar.

Tokom rasprave o potencijalnim posljedicama ovog trenda, Nomurin McElligott rekao je za MarketWatch da bi bio “šokiran” da regulatori već ne pokušavaju procijeniti sistemske rizike vezane za ove proizvode.

MarketWatch je zatražio komentar od Komisije za vrijednosne papire i berze i Komisije za trgovinu robnim fjučersima, ali nije dobio odgovor. Predstavnik tržišne grupe Federalnih rezervi, još jednog regulatora tržišta, odbio je komentirati.

Velika briga oko 0DTE-a je da oni mogu pojačati zamahe tržišta, potencijalno pokrenuti spiralu naniže ili naviše.

„Sa dnevnim istekom, svaki dan je svoj vlastiti ekosistem. Prodaja se može pogoršati. Mitinzi se mogu uključiti”, rekao je McElligott. “Ne razumijemo u čemu je rizik.”