Marsovac procjenjuje veliku inflaciju 1970-ih

Na konferenciji Federalnih rezervi u Jackson Holeu ove sedmice, sva pažnja je bila na inflaciji. Činilo se da je predsjedavajući Jerome Powell pokrenuo tržišta kada su se njegovi komentari o malo novca poklopili sa padom Dow industrijskih indeksa od 1000 bodova.

Inflacija od nekih 8.5 posto sada je najviša koju su Sjedinjene Američke Države vidjele u posljednjih 40 godina – od posljednjeg izbijanja Velike inflacije 1970-ih i 1980-ih. To je bilo kada je inflacija redovno iznosila 8.5 posto, kada nije bila dovoljno dvocifrena, uključujući 1974. i tri uzastopne godine, 1979-81.

Danas čujemo da su centralni bankari naučili lekciju iz 1970-ih – o tome kako je centralno bankarstvo odlučilo kako ne ponoviti greške iz ere Velike inflacije i riješiti problem u kratkom roku danas. Poteškoća s ovim gledištem je njegova premisa: Federalne rezerve su bile odgovorne, dobrim dijelom, za inflaciju koja je porasla oko 1973. godine. Pojam da Federalne rezerve kontrolišu nivo cijena je čudan.

Prvi problem, prilično nepremostiv, jeste to što se pretpostavlja da Federalne rezerve određuju ponudu novca. Fischer Black prilično definitivno opovrgnuta ovaj argument u žaru trenutka ranih 1970-ih (koji pokazuje da privreda, a ne neka centralna banka, stvara novac), ali znakovi su posvuda. Samo tržište eurodolara dovoljno je da uništi bilo kakvu sposobnost Federalnih rezervi da kontrolira monetarne količine ili kamatne stope ili bilo šta slično u Sjedinjenim Državama.

Veći problem je intelektualna radoznalost. Veliki Robert L. Bartley, urednik časopisa Wall Street Journal urednička stranica u to vreme, volela je da preseče zabunu pretpostavkom da je čovek sa Marsa. Šta bi Marsovac, potpuni autsajder neinficiran konvencionalnom mudrošću, rekao o tome šta se monetarno promijenilo 1970-ih?

Odgovor bi sigurno bio da je svijet promijenio svoj monetarni režim. Prije 1971-73 (kada je došlo do promjene), svijet je bio na fiksnim deviznim kursevima, sa dolarom koji se mogao otkupiti u zlatu raznim globalnim monetarnim vlastima po utvrđenoj istorijskoj cijeni, 35 dolara po unci.

Nakon promjene 1971-73, sve glavne valute su plivale, a zlato je izgubilo svoju službenu ulogu. Inflacija, koja je počela dok su se ova dešavanja odvijala ubrzano, podigla se do neviđenih mirnodopskih visina. Tržišta deviznih kurseva, zaleđe pod fiksnošću, natopljena ogromnim sumama globalnog kapitala, rastući za 10-12 procenata godišnje za sve vreme u ukupnom deviznom prometu. Dolar je pao, kao i funta, jer su u tom procesu identifikovana ostrva stabilnosti i snage, uključujući nemačku marku i japanski jen.

Dobavljači roba i usluga su pogledali pitanja o valuti i rekli da je držite. Dobavljači se ne bi odvajali od pravih stvari za novac koji je sada nedefiniran u odnosu na strane alternative, a kamoli zlato. Prodavci robe tražili su više gotovine, sada kada je vrijednost novca bila neodređena. Usledila je inflacija potrošačkih cena.

Nema naftnog šoka, nema lošeg upravljanja Federalnim rezervama, nema spirale plata i cijena, nema zanemarivanja povećanja poreza kako bi se rashladila ekonomija – nijedan od ovih argumenata ratnog konja o uzrocima Velike inflacije. Napravite epski zaokret u monetarnom režimu – posebno daleko od klasičnih aranžmana – i tržišta će odlučiti da drže novac samo uz popust, barem dok novi poredak ne dokaže svoju vrijednost.

To se dogodilo 1980-ih, kada su smanjenja poreskih stopa, koja su uticala prije svega na prihod klase investitora, povećala stopu prinosa imovine denominirane u dolarima. Bum – novac se izlio iz valutne zaštite u stvarne investicije, a inflacija je porasla i pobjegla. Pomak je iznosio nekih 10 biliona dolara u tekućim dolarima - bez greške u štampanju - u finansijsku imovinu osjetljivu na dolarsku vrijednost.

Federalne rezerve su, uz pomoć svojih navijačica u pundiciji, preuzele zasluge za besceremonalno trajno smanjenje inflacije, koje je počelo ne dvije godine nakon predsjedavanja Ronalda Reagana. Kao što sam nedavno napisao u svom knjiga u ovoj eri, Pojava Arthura Laffera: Temelji ekonomije na strani ponude u Chicagu i Washingtonu, 1966-1976, “ako je Fischer Black uopće bio u pravu, Paul Volcker je bio nebitan za istoriju.”

Čemu regrutacija danas? Tokom 2010-ih, kada je Janet Yellen bila sekretarica trezora, efektivno je ciljala na stabilnu cijenu zlata, a onda je Donald Trump kao kandidat i predsjednik javno laskao zlatnom standardu. Kriptovaluta je bila u porastu. Postojao je opći osjećaj da je u toku neka vrsta ersatz klasične monetarne reforme koja bi mogla povući plutajuće fiat valute.

Zatim je uslijedila ne samo državna potrošnja koja je raspršila pandemiju, već i nova administracija koja je bila napadna u svom neprijateljstvu prema aranžmanima poput onih iz svijeta prije 1971. i kripto za pokretanje. Štaviše, temeljna imovina fiat bankarstva, dug američkog trezora, počeo je da u novim emisijama daleko nadmašuje potražnju tog bankarskog sistema. Za vrijeme pokojnog Obame i Trumpa bilo je razloga za nadu da će zvaničnici dozvoliti tržištima da istraže puteve monetarne reforme. Nije tako pod Joe Bidenom. A onda je došla inflacija—prilično kao 1970-ih.

NB: Moj novi knjiga, napisano sa Arthurom B. Lafferom i Jeanne Sinquefield, Porezi imaju posljedice: Istorija poreza na dohodak Sjedinjenih Država, biće objavljen u septembru.