Zlatna dionica vrijedna premije

Prvi put sam McDonald's Corporation (MCD) učinio dugom idejom u novembru 2012. Nakon zatvaranja pozicije u maju 2017., zatim sam McDonald's ponovo predstavio kao dugu ideju u novembru 2019. Od tada su dionice porasle za 34% u poređenju sa 54% dobitak za S&P 500. Uprkos lošim rezultatima na tržištu, mislim da dionice danas vrijede 310$+ po dionici – rast od 26%+.

McDonald'sove dionice imaju snažan rast na osnovu:

• sposobnost kompanije da nadmaši konkurente u izazovnim okruženjima
• superiorna distributivna mreža kompanije
• sposobnost kompanije da održava kulturno relevantne menije širom svijeta
• veoma ograničen rizik od pada na dugi rok i 26%+ rast ako je konsenzus tačan

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 5

Šta radi

Poboljšane operativne sposobnosti: Kao što se vidi tokom gašenja vezanih za pandemiju koja je stavila više od 10% Od restorana koji ne posluju u SAD-u, vrhunsko poslovanje McDonald'sa omogućilo je kompaniji ne samo da preživi u izuzetno izazovnom okruženju, već i da se oporavi uz poboljšane digitalne mogućnosti i mogućnosti isporuke. U prvom kvartalu 1. godine, za prvih šest McDonald'sovih tržišta digitalna prodaja je činila više od 22% prodaje u cijelom sistemu, u odnosu na 30% u 20. Uz to, postotak McDonald'sovih restorana koji nude dostavu porastao je sa 65% u 1Q19 do 80% od 1Q22.

Više dobitaka od tržišnog udjela: U McDonald'sovom izvještaju o zaradama u prvom kvartalu 1. godine, menadžment je primijetio da su osnovni posao restorana s hamburgerima i rastući segment piletine nedavno povećali tržišni udio. McDonald'sov udio u američkom segmentu hamburgera neformalnog jedenja (IEO) na kraju prvog kvartala 22. bio je preko 33%, što je za procentni poen više od nivoa prije pandemije 2019. godine.

Nakon što je u februaru 2021. predstavio svoj Crispy Chicken Sandwich, McDonald's je poboljšao svoj udio na tržištu sendviča s piletinom za pola procentnog poena.

Visoko profitabilan i takav ostaje: McDonald's superiorna distributivna mreža omogućava kompaniji da posluje ekonomično, istovremeno isporučujući dosljedan nivo kvaliteta. Pored toga, kompanija ima snažnu sposobnost da svoj jelovnik prilagodi različitim kulturnim preferencijama širom svijeta. Ne radi se samo o promeni naziva hamburgera u Royale sa sirom, već izrada menija s lokalnom privlačnošću specifičnom za, na primjer, Indija. Isporuka jeftine, konzistentne kvalitetne hrane, koja zadovoljava lokalne preferencije, stvara veliki jarak koji omogućava profitabilan rast poslovanja širom svijeta.

Sposobnost kompanije da stalno poboljšava svoju profitabilnost dokazuje snagu njenih operativnih sposobnosti. U protekle dvije decenije, McDonald's je povećao svoj povrat na uloženi kapital (ROIC) sa 7% u 2001. na 17% u 2021. McDonald's ROIC od 17% tokom zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) mnogo je veći od 10% prosječni ROIC grupe vršnjaka navedene na slici 2.

Uz povećane digitalne mogućnosti i mogućnosti isporuke, McDonald's ima mnogo mogućnosti da poboljša svoj ROIC.

Slika 2: McDonald's vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

U sopstvenoj ligi: McDonald's generiše više slobodnog novčanog toka (FCF) nego bilo koji od svojih kolega, daleko. U četiri od proteklih pet godina, McDonald's je generirao više FCF od kombinovanog FCF-a njegove grupe vršnjaka, prema slici 3. Od 2017. godine, kompanija je generirala 28.2 milijarde dolara (15% tržišne kapitalizacije) u kumulativnom FCF-u. Od 2017. godine, samo McDonald's je generirao 1.3 milijarde dolara više FCF od ukupnog ukupnog iznosa njegove grupe vršnjaka.

Slika 3: Slobodan novčani tok: McDonald's vs. Kombinirana vršnjačka grupa: 2017 – 2021

Šta ne radi

Inflacija bi mogla naštetiti marži: Inflacija povećava troškove u privredi. Tržišta očekuju znatno strožu monetarnu politiku Federalnih rezervi i drugih centralnih banaka, što bi rezultiralo usporavanjem privrede i smanjenjem diskrecione potrošnje. Sposobnost McDonald'sa da poboljša maržu neto operativnog profita nakon oporezivanja (NOPAT) sa 32% u 2020. na 37% u 2021. godini ukazuje na to da je kompanija poboljšala svoju operativnu efikasnost dok je implementirala “strateškog povećanja cijena”. Međutim, kompanija rizikuje da otuđi svoju bazu kupaca ako podigne cijene previsoko, prebrzo. Ako inflacija nastavi svoj uzlazni marš, kompanija bi mogla ostati sa nižim maržama.

Geopolitika ugrožava globalni operativni model: Prije pandemije, Kina je činila ~4-5% prodaje u cijelom sistemu. Dok je porast ograničenja COVID-a doveo do smanjenja prodaje u istoj radnji u Kini u prvom kvartalu 1. godine, kompanija planira otvoriti 22 trgovina u zemlji 800. godine.

McDonald's se trenutno suočava s dodatnim izazovom povećane globalne političke tenzije zbog ruskog rata u Ukrajini. Kao odgovor, McDonald's je zatvorio sve svoje restorane u obje zemlje, koji zajedno čine ~ 2% prodaje u cijelom sistemu. Iako 2% prodaje širom sistema možda neće značajno uticati na profitabilnost kompanije, političke tenzije u zemljama koje čine veći procenat prodaje u celom sistemu McDonald'sa mogle bi imati mnogo skuplji uticaj na poslovanje.

Biznis koji ima premium: Sa omjerom cijene i zarade (PE) od 25, investitori koji koriste tradicionalne metrike mogu vjerovati da je McDonald's preskup na trenutnim nivoima. Za razliku od dionica koje su bile na visokom nivou posljednjih godina, dionice kompanija s jedinstveno trajnim poslovnim modelima, kao što je McDonald's, i dugom istorijom generiranja profita, zaslužuju premium vrednovanje. McDonald'sove dionice možda nisu “jeftine” i možda neće investitorima učiniti povrate na njihove investicije poput meme dionica, ali MCD i dalje nudi rast sa vrlo ograničenim rizikom od pada u svojoj trenutnoj procjeni na tržištu ispunjenom neizvjesnošću. Malo sigurnosti na ovom neizvjesnom tržištu je cijena koju vrijedi platiti.

Dionica ima 26% gore

McDonald'sov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) od 1.3 znači da se cijena dionica procjenjuje da profit poraste 30% u odnosu na trenutne nivoe. Ispod koristim moj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja budućeg rasta novčanih tokova uklopljena u nekoliko scenarija cijena dionica za McDonald's.

U prvom scenariju pretpostavljam McDonald's:

• NOPAT marža pada na 35% (trogodišnji prosjek naspram 37% u 2021.) od 2022. do 2036. i
• prihod raste za 3% (u odnosu na 2022. – 2024. konsenzus CAGR od +4%) na godišnjem nivou do 2036. godine.

U ovom scenario, McDonald's NOPAT raste 2% na godišnjem nivou u narednih 15 godina, a dionice danas vrijede 246 dolara po dionici – što je jednako trenutnoj cijeni. Za referencu, McDonald's je povećao NOPAT za 8% na godišnjem nivou u proteklih pet godina.

Dionice bi mogle dostići 310 dolara ili više

Ako pretpostavim McDonald's:

• održava marže NOPAT-a iz 2021. od 37% u periodu 2022. – 2036., i
• prihod raste po CAGR od 4% (jednako konsenzusu 2022. – 2024.) do 2036. godine, a zatim

dionica vrijedi 310 dolara po dionici danas – 26% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, McDonald's NOPAT raste za 4% na godišnjem nivou u narednoj deceniji. Ako McDonald's brže raste NOPAT, dionice imaju još veći rast.

Slika 4: McDonald's istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.