4 razloga da budemo bikovski...i 5 razloga zašto bismo mogli vidjeti još jednu spuštenu nogu

U vrijeme kada je lako pronaći i tvrdoglave bikove i tvrdokorne medvjede, imam prilično oprečna osjećanja kako na tržištu općenito, tako iu tehnološkom sektoru posebno.

S jedne strane, mislim — nakon uzimanja u obzir vrednovanja, određenih makro trendova i različitih pokretača rasta specifičnih za kompanije i industriju — mnoge dionice sada predstavljaju atraktivne rizike/nagrade u srednjoročnom i dugoročnom periodu.

S druge strane, mislim da će – nakon što uzmemo u obzir strmoglave procjene koje još uvijek postoje za neke aktive i makro/monetarne prepreke koje mnogi još uvijek ne uvažavaju u potpunosti – tržišta će vjerovatno vidjeti još jedno ispiranje prije nego što prašina se slegne. Ako ne u septembru, onda u narednih mjesec-dva.

Evo nekoliko razloga da budete optimistični u vezi sa dugoročnim rizikom/nagradama koje neke dionice predstavljaju upravo sada, i nekoliko razloga da budete oprezni u pogledu onoga što bi tržište moglo učiniti u sljedećih nekoliko mjeseci.

Razlozi da budete bikovski

1. Mnoge procjene (u tehnici i drugdje) su sada prilično niske

Po JPMorgan's Vodič kroz tržišta, prosječni P/E za dionice s malom kapitalizacijom i za dionice rasta sada su udobno ispod svojih dvadesetogodišnjih prosjeka, s tim da je potonji oko 20% ispod prosjeka od 30. avgusta.

Isto tako, mnoge dionice koje se smatraju cikličnim (i stoga se smatraju posebno osjetljivim na rizike od recesije) imaju niske P/E. U tehnologiji, ova grupa uključuje mnoge dionice čipova i online reklamne igre, iako mnoge od ovih kompanija imaju dugoročne pokretače rasta zbog kojih je davanje procjena sličnih onima, recimo, naftnih kompanija ili banaka, vrlo upitnim.

Konačno, postoji mnogo bombardovanih akcija rasta (softverske kompanije u oblaku, internet tržišta, itd.) koje posjeduju naprijed EPS i/ili EV/prodajni višestruki koji su znatno ispod onoga što su igrali 2017. ili 2018. godine.

2. Cijene roba i roba su pale

Možda zbog kombinacije jakog dolara, međunarodnih makroekonomskih vjetrova (više o tome kasnije) i popuštanja špekulativnog trgovanja, cijene nafte, čelika, aluminija, pšenice, bakra, drvne građe i raznih drugih važnih roba sada su daleko ispod svojih nedavnih maksimuma.

Osim toga, cijene mnogih roba široke potrošnje za kojima je potražnja porasla u posljednje dvije godine su se hladili. Ovo uključuje cijene polovnih automobila, koje (iako su još uvijek prilično povišene u odnosu na njihovu liniju trenda prije Covida) su pale od maja.

Pod uslovom da se nastavi, ublažavanje inflacije roba/roba značajno poboljšava izglede za poslovično meko sletanje privrede. Niže cijene nafte su posebno važne s obzirom na njihov utjecaj na povjerenje potrošača i inflatorna očekivanja.

3. Ekonomija radi bolje od onoga čega su se mnogi ranije plašili

Dok je inflacija utjecala na diskrecionu potrošnju među potrošačima s nižim prihodima, ukupna potrošačka potrošnja (potpomognuta još uvijek zdravim bilansima potrošača, jakim tržištem rada i efekti bogatstva) nije se previše pokolebao.

Slično tome, iako je bilo nekih otpuštanja i smanjenja potrošnje u sektorima kao što su tehnologija i maloprodaja, dosta kompanija je još uvijek željno zapošljavati i trošiti, kao podaci o otvaranju radnih mjesta vozi kući.

Makro uvjeti bi se mogli pogoršati odavde – na primjer, ako cijene nafte ponovo porastu ili ako prekomorski makro problemi počnu da imaju veći utjecaj na američku ekonomiju. Ali za sada, stvari ne izgledaju ni približno tako mračno kao ono čega su se mnogi plašili prije nekoliko mjeseci.

4. Izvršni komentar ostaje prilično pozitivan

Nakon sezone zarade koja je bolja od očekivane, rukovodioci kompanija tipa Global 2000 i dalje često zvuče oprezno optimistično u pogledu trenda poslovanja.

Rukovodioci banaka i platnih kompanija izvještavaju da je potrošnja kreditnih/debitnih kartica općenito zdrava. Slično tome, iako firme koje pružaju diskrecionu potrošačku robu i usluge ponekad prijavljuju da su bilježile manju potražnju i razmjene među potrošačima s nižim prihodima, one obično nisu prijavile veliki pad potražnje. A neki su signalizirali da se (usred nižih cijena nafte i stabilizacije tržišta dionica) potražnja poboljšala u posljednjih nekoliko mjeseci.

A u okviru tehnologije, komentari rukovodilaca koji su govorili na konferencijama Citi i Evercore održanim tokom protekle sedmice bili su u cjelini pristojni. Iako su postojali oprezni komentari kompanija sa problemima specifičnim za kompaniju i/ili izloženosti omekšavanju tržišta hardvera potrošača, kao što je Intel (INTC) , Seagate (STX) i Corning (GLW), raspoloženje je bilo optimističnije među rukovodiocima kompanija kao što je Microsoft (MSFT) , Primijenjeni materijali (AMAT) , STMicroelectronics (STM) , ServiceNow (SADA) i Airbnb (ABNB).

Razlozi zašto bi moglo biti više kratkotrajnog bola

1. Mnoge procjene velikih kapitalizacija (u tehnici i drugdje) ostaju povišene

Iako ukazuje na to da su male kapitalizacije potcijenjene, JPMorganov Vodič za tržišta također sugerira da je prosječni P/E za dionice s velikim rastom bio 22% iznad 20-godišnjeg prosjeka od 31. avgusta.

Unutar tehnologije, još uvijek se mogu pronaći strme procjene za firme sa tržišnim kapitalom od preko 10 milijardi dolara među softverskim firmama u oblaku i igrama EV/čiste energije, kao i među nekolicinom internetskih i čip kompanija. Izvan tehnologije, može se pronaći dosta velikih potrošačkih proizvoda, diskrecionih potrošača, industrijskih i zdravstvenih kompanija koje će vjerovatno ostvariti jednocifreni rast prihoda CAGRs u narednih nekoliko godina, ali koji ipak nosi napredne P/E koji su udobno u 20-im, ako ne i viši.

Sve ovo podsjeća na akciju viđenu u “Nifty Fifty” kasnih 1960-ih i ranih 1970-ih. Tada, kao i sada, odabrana grupa velikih kapitaliziranih kompanija na koje se gledalo kao na neprikosnovene plave čipove postala je prepuna trgovanja i dobila bogate procjene. I dok se istorija nikada savršeno ne ponavlja, teško je zanemariti kako su se procene Nifty Fifty-a na brzinu vratile na Zemlju 1973. i 1974. godine, usred rastuće inflacije i pooštravanja Fed-a.

2. Špekulativni višak ostaje

Meme-berzanski trgovci i dalje su željni kockanja, budući da je nedavno ludilo koje uključuje AMTD Digital (AMTD) i Bed, Bath & Beyond (BBBY) vozi kući. Ukupna tržišna kapitalizacija kriptovaluta je i dalje iznad 1 bilion dolara, a veliki dio toga raspoređen je na desetine altcoina. I nakon niza kratkih pritisaka, prilično duga lista dionica koje su u velikoj mjeri smanjene još jednom ima neobične procjene.

Ako ne dobijemo nikakvu vrstu računa za sav ovaj višak u vrijeme kada Fed gori umjesto da štampa novac, to bi bio pravi obrt.

3. Čini se da tržišta potcjenjuju inflaciju rada i usluga

Prosječna zarada po satu porasla je 5.2% godišnje u avgustu, prema posljednjem izvještaju o poslovima. I dok je takav rast plata pozitivan za potrošačke bilanse i potrošnju, on takođe u velikoj meri doprinosi inflaciji, posebno za radno intenzivne usluge.

Ono što je važno, postoje razlozi da se misli da inflacija radne snage/usluga neće brzo nestati, što zauzvrat daje Fed-u dobar razlog da ostane jastreb neko vrijeme čak i ako se inflacija ohladi u drugim područjima. Iako je broj radnih mjesta i dalje znatno iznad nivoa prije Covida, stopa učešća radne snage za ljude od 25 do 54 godine vratila se na nivoe prije Covida (stope učešća za druge starosne grupe ostaju umjereno niže). Štaviše, stopa rasta za radno sposobno stanovništvo je naglo usporio i produktivnost je pala.

Čini se da se tržišta ipak klade da visoka inflacija radne snage/usluga neće dugo trajati. Dvogodišnji stopu inflacije — to je proxy za inflaciona očekivanja tržišta za naredne dvije godine, a izračunava se oduzimanjem prinosa za dvogodišnje obveznice zaštićene inflacijom (TIPS) od standardnog dvogodišnjeg prinosa trezora — ostaje ispod 2%, iako godišnji Rast CPI bio je na 2.7% u julu i očekuje se da će ostati visok barem do sljedećeg proljeća.

Vrijeme će pokazati, ali mislim da bi se očigledno uvjerenje tržišta da će se inflacija vratiti na nivoe prije Covida do druge polovine 2023. moglo pokazati pogrešnim kao i njegovo uvjerenje tokom većeg dijela 2021. da će inflacija biti prolazna i da neće zahtijevati pooštravanje Fed-a.

4. Kvantitativno zatezanje (QT) tek počinje

U junu, Fed je počeo da dozvoljava do 30 milijardi dolara vrijednih državnih obveznica i 17.5 milijardi dolara vrijednih hipotekarnih vrijednosnih papira (MBS) da se svakog mjeseca isključuju iz bilansa (neulaganjem otplate glavnice koje prima na dug). Početkom septembra te brojke su porasle na 60 i 35 milijardi dolara.

Moguće je da će porast stopa prestati do kraja godine ili početkom 2023. Ali uz to bilans stanja Fed-a još uvijek sa imovinom u vrijednosti od 8.8 biliona dolara — što je samo neznatno manje u odnosu na aprilski maksimum od 9 biliona dolara i daleko iznad nivoa prije Covida od 4.2 biliona dolara, Jerome Powell & Co. izgleda da je spreman da postepeno izvuče mnogo likvidnosti iz finansijskog sistema…i na taj način stvaraju pritisak na povećanje prinosa i suzbijaju apetit investitora za rizikom na tržištima dionica i drugdje.

5. Kina i Evropa predstavljaju makro rizike

Između utjecaja drakonskih blokada Covida i posljedica postepeno ispuhivanje od ogromnog balona nekretnina, kineska ekonomija je doživjela bolje dane. I iako je moguće da opsežna blokada Covid-a neće potrajati nakon oktobra (kada se očekuje da će Xi Jinping osigurati treći mandat na mjestu predsjednika), čini se da se relaksacija imovinskog balona još uvijek čeka.

I barem u narednih nekoliko mjeseci, evropska električna kriza je također makro faktor rizika, čak i ako (između potencijalne vladine akcije i visoke stope štednje na kontinentu) predviđanja sudnjeg dana izgledaju preterano. U slučaju Evrope, uticaj makroekonomskih problema u regionu na američke kompanije nije vezan samo za mekšu potrošnju potrošača i poslovnih subjekata, već i glavni uticaj dodatnog pada evra u odnosu na dolar.

(MSFT i AMAT su holdingi u Klub članova akcijskog upozorenja PLUS . Želite li biti upozoreni prije nego što AAP kupi ili proda ove dionice? Saznajte više sada. )