Šta je ETH? Definiranje oskudnog sredstva Ethereuma

Od "aktive u tri boda" do "ultra zvučnog novca", Kripto brifing istražuje kako je konceptualizirana izvorna imovina Ethereuma i da li bi gledanje na nju kao na trajnu obveznicu moglo biti sljedeće koje će dobiti snagu.

Ethereumova evolucija

Otkako je Ethereum lansiran 2015. godine, tržište kriptovaluta se uključilo u debate o tome kako ga definirati. Sama Ethereum mreža se često opisuje kao osnovni sloj Web3, ali njeno izvorno sredstvo, ETH, nema tako jasnu definiciju.

Kao i kod svih novih tehnologija, pronalaženje kako ih konceptualizirati u odnosu na postojeće sisteme je tačka stalne debate. Ethereum se u tom pogledu ne razlikuje. Drugi po veličini blockchain prešao je dug put od svog nastanka, ali sa mapom puta koja se proteže dugo u tekuću deceniju, još uvijek ima daleko prije nego što ostvari svoju konačnu viziju. 

Između ažuriranja, korisnici Ethereuma su imali dovoljno vremena da razmisle o implikacijama svake vilice i spekulišu o efektima budućih nadogradnji. Brzi zvučni zapisi poput “Triple-Point Asset” ili “Ultra Sound Money” pomogli su da se često složena priroda Ethereuma destilira u virusne memove koji privlače pažnju i pružaju poziv za okupljanje za one koji vjeruju u ETH imovinu. 

Dok se Ethereum priprema da završi “spajanje” od Proof-of-Work do Proof-of-Stake, jedna istaknuta figura u kripto prostoru vjeruje da bi konceptualizacija Ethereuma kao obveznice mogla biti ključna za njegovu sljedeću fazu rasta. Arthur Hayes, suosnivač i bivši izvršni direktor platforme za kripto trgovinu BitMEX, vrlo je cijenjen u kripto krugovima zbog svog uvida u kripto i globalna finansijska tržišta. Hayes je tvrdio da bi institucije izvodljivo mogle smatrati ETH obveznicom kada Ethereum prijeđe na Proof-of-Stake u nedavni srednji post. Na osnovu Hayesove klasifikacije “Ethereum obveznica”, on vjeruje da bi vrijednost ponude kupovine i ulaganja ETH-a trebala dostići 10,000 dolara do kraja 2022. godine, dijeleći popularno mišljenje među entuzijastima Ethereuma da će ETH postati petocifrena imovina.

Klasifikacija ETH

Prije nego što istražimo kako bi se ETH mogao održati kao obveznica, bitno je razumjeti ideje koje su dovele do Hayesove ideje.

U 2019, Bez banke suvoditelj David Hoffman bio je jedan od prvih koji je pokušao definirati ETH u odnosu na tradicionalni monetarni sistem. U blog post pod nazivom „Eter: aktiva sa tri tačke“, Hoffman je tvrdio da je ETH prva imovina koja potpada pod sve tri glavne superklase imovine: skladište vrednosti, kapitalna sredstva i potrošna imovina. 

On je objasnio da ETH postaje kapitalna imovina kada se uloži. To je zato što generiše prinos i stoga se može proceniti na osnovu očekivanog prinosa, slično kao i obveznice. Kada se ETH koristi kao gas za plaćanje transakcija, on preuzima ulogu potrošne imovine, analogno tome kako se američki dolari koriste za plaćanje poreza. Konačno, ETH djeluje kao skladište vrijednosti kada ga vlasnici polažu na DeFi protokole kao što su Aave ili Compound kao kolateral. 

Ova definicija imovine u tri tačke čini temelj ekosistema Ethereum. Predstavlja različite sile koje utječu na cijenu ETH-a, a istovremeno pruža put ka daljem usvajanju i rastu. Takođe pokazuje kako je ETH analogan ključnoj imovini u tradicionalnim ekonomijama. Na primjer, trifekta američkih dolara, američkih obveznica trezora i poreza na poreze koji formiraju američku ekonomiju također se mogu identificirati u Ethereum ekosistemu.

Međutim, dok Hoffmanova definicija objašnjava kako ETH se može uporediti sa kapitalnim sredstvima poput obveznica, još je daleko od Hayesovog argumenta da može biti vrednovan kao obveznica. Ovdje na scenu stupa još jedan popularni mem koji se koristi za definiranje ETH, “ultra zvučni novac”. Frazu je skovao istraživač kriptografa Ethereum fondacije Justin Drake početkom 2021. godine i od tada je postala poziv za okupljanje entuzijasta Ethereum. Vitalik Buterin ima prethodno rekla da misli da je ETH na putu da postane ultrazvučni novac.

Poslednjih godina, kritike tradicionalnih finansijskih sistema su u porastu, posebno u slučaju američke ekonomije. Istaknuti narativ koji podstiče uspon Bitcoina je da je to „zdrav novac“ jer ima ograničenu ponudu. Za razliku od američkog dolara, koji je doživio brzu inflaciju zbog štampanja novca Federalnih rezervi, postojat će samo 21 milion bitkoina. Međutim, teza o ultrazvučnom novcu vodi ovu ideju korak dalje. Šta može biti bolja investicija od imovine sa ograničenim iznosom? Imovina koja se zapravo povećava u oskudici i na kraju postaje deflaciona kako se više koristi. Ovo je koncept koji predstavlja ultrazvučni novčani meme. 

U avgustu 2021., Ethereum je poslao ažuriranje koje je utrlo put da ETH postane ultra zvučni novac. The London hardfork predstavio je EIP-1559, ključno ažuriranje dizajnirano da promijeni način na koji je funkcionisalo Ethereumovo tržište naknada. Prije EIP-1559, korisnici su morali da licitiraju kako bi svoje transakcije uključile u nove blokove u lancu. Sada plaćaju osnovnu naknadu i mogu platiti dodatnu napojnicu rudarima. Osnovna naknada se spaljuje, značajno smanjujući zalihe ETH tokom vremena. Ovo nadoknađuje inflaciju od približno 4.5% koja dolazi od rudarenja i nagrada za ulaganje. EIP-1559 pogođen Izgorjelo je 2 miliona ETH prošli mjesec. 

Važno je napomenuti da samo sagorijevanje baznih naknada za transakcije trenutno nije dovoljno da ETH postane deflaciona imovina izvan trenutaka ekstremne zagušenja mreže. Međutim, kada se Ethereum spoji sa svojim Proof-of-Stake lancem, prestat će isplaćivati ​​blok nagrade rudarima. U tom trenutku, koji je planiran za negdje ove godine, iznos ETH sagorijenog iz transakcija mogao bi premašiti iznos koji se plaća validatorima s dovoljno aktivnosti na mreži. To bi ETH neto učinilo deflacionom. 

Prelazak na Proof-of-Stake će također otključati vitalnu funkcionalnost potrebnu da bi se ETH posmatrao kao obveznica. Trenutno je slanje ETH na Ethereum ugovor o ulaganju jednosmjeran proces⁠— sredstva koja su uložena još se ne mogu povući. Međutim, ubrzo nakon spajanja, povlačenja iz ETH ugovora o ulaganju bit će aktivirana.

Prva trajna veza

Obveznice su instrumenti sa fiksnim prihodom koji na tradicionalnim tržištima pružaju oko 1 do 2% niskog prinosa. Valutne obveznice obično izdaju njihove odgovarajuće vlade i predstavljaju povjerenje da će država moći otplatiti svoje dugove u budućnosti. Tradicionalne obveznice takođe imaju vreme dospeća, u rasponu od jedne do 30 godina, sa povećanjem prinosa na obveznice sa dužim vremenskim okvirom. 

Gledanje na ETH kao na obveznicu ne znači da ona postaje dužnički instrument poput državnih komercijalnih zapisa. On samo upoređuje profil rizika i buduće prinose ulaganja ETH sa tradicionalnim obveznicama.

Za ETH, prinos na ulaganje je znatno veći od kamate zarađene na obveznice. Trenutna stopa je između 4 i 5% i očekuje se da će porasti na oko 8% nakon spajanja. Još jedna ključna razlika je u tome što dok tradicionalne stope prinosa na obveznice zavise od vremena, nagrade za ulaganje u ETH nisu. Zbog toga je bolje razmišljati o ETH ulaganju kao o „vječnoj obveznici“ i mora se uzeti u obzir pri vrednovanju. 

Hayes koristi metriku mjerenja prinosa primijenjenu na tržištima obveznica u svom postu na blogu, u kombinaciji sa ETH-ovim projektovanim prinosom nakon spajanja. Rezultat implicira da ako institucionalni investitori razmišljaju o ETH na isti način na koji razmišljaju o obveznicama u stranoj valuti, on je trenutno podcijenjen. 

Hayes također ističe da trenutne stope za zaštitu ETH “obveznice” isplaćuju pozitivnu premiju, čineći trgovinu još unosnijom. On navodi da jedine stvari koje trenutno sprečavaju menadžere imovine da uđu na Ethereum tržište su nemogućnost povlačenja uloženog ETH-a i velika potrošnja Ethereuma energije⁠—i jedno i drugo će biti popravljeno spajanjem. 

Iako je argument za gledanje na ETH kao na obveznicu uvjerljiv, on također postavlja pitanje: ako se ETH može vrednovati kao obveznica, zašto drugi tokeni Proof-of-Stake ne bi mogli biti ekološki prihvatljiviji i koji omogućavaju dioničarima da povuku svoja sredstva ?

Dva razloga se pojavljuju u kontekstu klasificiranja ETH-a kao aktive s tri boda i ultra zvučnog novca. Prvo, nijedan drugi Ethereum konkurent ne ispunjava sva tri uslova da bi postao imovina sa tri poena. Da koristimo Solanu kao primjer, vlasnici SOL-a mogu uložiti svoje tokene kako bi generirali prinos od oko 6 do 7%, ispunjavajući svoju ulogu kapitalne imovine. SOL se također aktivno koristi kao sredstvo za skladištenje vrijednosti za pozajmljivanje. Međutim, Solanine niske naknade utiču na njenu sposobnost da djeluje kao potrošna imovina, uklanjajući temeljnu vrijednost. 

Kako drugi Proof-of-Stake tokeni imaju konstantnu inflaciju bez faktora ravnoteže naknada koje smanjuju ponudu, oni se ne mogu definisati kao deflatorni ultrazvučni novac kao što je ETH. Imovina sa zalihama koja se povećava istom stopom kao i njegove nagrade za ulaganje ne može se vrednovati kao obveznica jer ima 0% realnog prinosa. Komparativno, ETH postaje deflaciona jer vidi više upotrebe, povećavajući svoju vrijednost. 

Ideja da bi institucionalni investitori uskoro mogli preuzeti ETH kao trajnu obveznicu je nesumnjivo atraktivna ponuda za vlasnike ETH. Hejsova matematika ne laže, ali nekoliko faktora može uticati na njegovu tezu. Najveća prepreka će biti uvjeravanje menadžera bogatstva da gledaju na ETH kao na obveznicu. Niko ne može predvidjeti šta će učesnici na tržištu učiniti, a istorijski presedan da institucije kasne sa kriptovalutama nije dobar znak. Još jedan izazov za tezu ETH obveznica vjerovatno će biti likvidnost za derivate. Kao što je Hayes istakao u svom razmišljanju, postoji „oskudna likvidnost“ za ETH/USD fjučerse više od tri mjeseca unaprijed. Dok kupovina i hedžing ETH može biti pozitivna carry trade, nedostatak likvidnosti mogao bi usporiti usvajanje. 

Nadalje, vrijedno je razmotriti utjecaj daljnjih odlaganja na spajanje Ethereum-a. Iako se čini da razvoj sada ide po planu, potrebno je uzeti u obzir rizik od još jednog zastoja. Uprkos ovim faktorima, izgleda da će ideja konceptualizacije ETH-a kao obveznice nastaviti da dobija na snazi. Međutim, da li će ETH postati suštinski dio institucionalnih portfelja i skočiti na petocifrenu vrijednost ostaje da se vidi.   

Otkrivanje: U vrijeme pisanja ove značajke, autor je posjedovao ETH, SOL i nekoliko drugih kriptovaluta.