Zašto se 'kripto zima' 2022. razlikuje od prethodnih medvjeđih tržišta

Dvije riječi na usnama svakog kripto investitora trenutno su nesumnjivo „kripto zima“.

Kriptovalute su pretrpjele brutalan pad ove godine, izgubivši 2 triliona dolara u vrijednosti od vrhunca masovnog rasta 2021.

Bitcoin, najveći digitalni novčić na svijetu, pao je za 70% u odnosu na rekord u novembru od skoro 69,000 dolara.

To je rezultiralo upozorenjem mnogih stručnjaka na produženo medvjeđe tržište poznato kao "kripto zima". Posljednji takav događaj dogodio se između 2017. i 2018. godine.

Ali postoji nešto u vezi s najnovijim krahom što ga čini drugačijim od prethodnih padova u kripto - najnoviji ciklus je obilježen nizom događaja koji su izazvali zarazu u cijeloj industriji zbog njihove međusobno povezane prirode i poslovnih strategija.

Još 2018. godine, bitcoin i drugi tokeni su naglo pali nakon strmog uspona u 2017. godini.

Tržište je tada bilo preplavljeno takozvanim početnim ponudama novčića, gdje su ljudi ulivali novac u kripto poduhvate koji su se pojavili lijevo, desno i u sredini - ali velika većina tih projekata je na kraju propala.

"Slom iz 2017. je uglavnom bio posljedica pucanja hype balona", rekla je Clara Medalie, direktorica istraživanja u kompaniji za kripto podatke Kaiko, za CNBC.

Međutim, trenutni krah počeo je ranije ove godine kao rezultat makroekonomskih faktora, uključujući ogromnu inflaciju koja je uzrokovala da američke Federalne rezerve i druge centralne banke povećaju kamatne stope. Ovi faktori nisu bili prisutni u prošlom ciklusu.

Bitkoin i tržište kriptovaluta u širem smislu trgovali su na usko povezan način s drugim rizičnim sredstvima, posebno dionicama. Bitcoin je objavio svoje najgori kvartal u više od jedne decenije u drugom kvartalu godine. U istom periodu, Nasdaq je pao za više od 22%.

Taj oštar preokret na tržištu zatekao je mnoge u industriji od hedž fondova do zajmodavaca nespremne.

Druga razlika je u tome što nije bilo velikih igrača sa Wall Streeta koji su koristili “visoko zadužene pozicije” još 2017. i 2018. godine, prema Carol Alexander, profesoru finansija na Univerzitetu Sussex.

Zasigurno, postoje paralele između današnjeg sloma i prošlih padova - najznačajniji su seizmički gubici koje su pretrpjeli trgovci početnici koji su bili namamljeni u kriptovalute obećanjima o visokim prinosima.

Ali mnogo toga se promijenilo od posljednjeg velikog medvjeđeg tržišta.

Pa kako smo došli ovdje?

TerraUSD, ili UST, bio je algoritamski stabilcoin, vrsta kriptovalute koja je trebala biti vezana jedan na jedan sa Američki dolar. Radilo je preko složeni mehanizam kojim upravlja algoritam. Ali UST je izgubio vezu sa dolarom što je dovelo do kolaps i njegovog sestrinskog tokena luna.

Ovo je izazvalo šokove kroz kripto industriju, ali je imalo i negativne efekte na kompanije izložene UST-u, posebno hedž fond Three Arrows Capital ili 3AC (više o njima kasnije).

“Kolaps Terra blockchaina i UST stabilcoina bio je prilično neočekivan nakon perioda ogromnog rasta”, rekao je Medalie.

Kripto investitori su izgradili ogromne količine poluge zahvaljujući pojavi centraliziranih šema zajma i takozvanih „decentraliziranih financija“ ili DeFi, krovnog termina za finansijske proizvode razvijene na blockchainu.

Ali priroda poluge je bila drugačija u ovom ciklusu u odnosu na prethodni. U 2017. godini, financijska poluga je uglavnom bila pružena maloprodajnim investitorima putem derivata na berzama kriptovaluta, prema Martinu Greenu, izvršnom direktoru firme za kvantno trgovanje Cambrian Asset Management.

Kada su kripto tržišta 2018. godine opala, te pozicije koje su otvorili mali investitori su automatski likvidirane na berzama jer nisu mogli da ispune pozive za marginu, što je pogoršalo prodaju.

„Nasuprot tome, poluga koja je izazvala prisilnu prodaju u drugom kvartalu 2. bila je osigurana kripto fondovima i kreditnim institucijama od strane maloprodajnih deponenata kriptovaluta koji su investirali radi prinosa“, rekao je Green. „Od 2022. godine pa nadalje došlo je do ogromnog razvoja DeFi-ja zasnovanog na prinosu i kripto 'banka u sjeni'.”

„Bilo je mnogo neobezbeđenih ili nedovoljno obezbeđenih kredita jer kreditni rizici i rizici druge ugovorne strane nisu bili pažljivo procenjeni. Kada su tržišne cijene pale u Q2 ove godine, fondovi, zajmodavci i drugi postali su prisilni prodavci zbog pozivanja na marže.”

Poziv na marginu je situacija u kojoj investitor mora izdvojiti više sredstava kako bi izbjegao gubitke u trgovini s posuđenim novcem.

Nemogućnost ispunjavanja zahtjeva za marginama dovela je do dalje zaraze.

U središtu nedavnih previranja u kripto imovini je izloženost brojnih kripto firmi rizičnim opkladama koje su bile podložne "napadu", uključujući i terra, rekao je Alexander sa Univerziteta u Sussexu.

Vrijedi pogledati kako se neka od ove zaraze odigrala kroz nekoliko primjera visokog profila.

Celsius, kompanija koja je korisnicima nudila prinose od više od 18% za deponovanje svojih kriptovaluta kod firme, pauzirana isplata za klijente prošlog mjeseca. Celzius je djelovao kao banka. Uzeo bi deponovani kripto i posudio ga drugim igračima uz visok prinos. Ti drugi igrači bi ga koristili za trgovanje. A profit koji je Celzijus ostvario od prinosa koristio bi se za otplatu investitorima koji su deponovali kriptovalute.

Ali kada je zavladala kriza, ovaj poslovni model je stavljen na probu. Celsius se i dalje suočava s problemima likvidnosti i morao je pauzirati isplate kako bi efektivno zaustavio kripto verziju banke.

„Igrači koji su tražili visoke prinose koji su razmenjivali fiat za kriptovalute koristili su platforme za pozajmljivanje kao čuvari, a zatim su te platforme koristile sredstva koja su prikupile za veoma rizična ulaganja – kako bi drugačije mogli da plate tako visoke kamate?“, rekao je Aleksandar.

Jedan problem koji je postao očigledan u posljednje vrijeme je koliko su se kripto kompanije oslanjale na zajmove jedna drugoj.

Three Arrows Capital, ili 3AC, je singapurski kripto-fokusirani hedž fond koji je bio jedna od najvećih žrtava pada tržišta. 3AC je bio izložen luni i pretrpio je gubitke nakon kolapsa UST (kao što je gore spomenuto). The Financial Times objavio je prošlog mjeseca da 3AC nije uspio ispuniti poziv za maržu od kripto zajmodavca BlockFi i da je likvidirao svoje pozicije.

Zatim hedž fond kasnila sa više od 660 miliona dolara pozajmica od Voyager Digital.

Kao rezultat, 3AC je pao u likvidaciju i podnesen za stečaj prema poglavlju 15 Zakona o stečaju SAD.

Three Arrows Capital je poznat po svojim visoko zaduživanjem i bikovskim opkladama na kriptovalute koje su poništene tokom tržišnog kraha, naglašavajući kako su takvi poslovni modeli došli pod pumpu.

Zaraza se nastavila dalje.

Kada Voyager Digital podnesen za stečaj, firma je otkrila da, ne samo da duguje kripto milijarderu Samu Bankman-Friedu Alameda Research 75 miliona dolara – Alameda je takođe dugovala Voyageru 377 miliona dolara.

Da stvar dodatno zakomplikuje, Alameda posjeduje 9% udjela u Voyageru.

“Sve u svemu, jun i Q2 u cjelini bili su veoma teški za kripto tržišta, gdje smo vidjeli krah nekih od najvećih kompanija velikim dijelom zbog izuzetno lošeg upravljanja rizikom i zaraze od kolapsa 3AC, najvećeg kripto hedž fonda, ” rekao je Kaiko's Medalie.

„Sada je očigledno da skoro svaki veliki centralizovani kreditor nije uspeo da pravilno upravlja rizikom, što ih je podvrglo događaju u stilu zaraze sa kolapsom jednog entiteta. 3AC je uzeo zajmove od gotovo svih zajmodavaca koje nisu bili u mogućnosti da otplate nakon šireg kolapsa tržišta, što je izazvalo krizu likvidnosti usred visokih otkupa klijenata.”

Nije jasno kada će se tržišne turbulencije konačno smiriti. Međutim, analitičari očekuju da će biti još bolova jer se kripto firme bore da otplate svoje dugove i obrade povlačenja klijenata.

Sljedeće domine koje će pasti mogle bi biti kripto berze i rudari, kaže James Butterfill, šef istraživanja u CoinSharesu.

“Smatramo da će se ovaj bol preliti na prenatrpanu industriju razmjene,” rekao je Butterfill. “S obzirom da je tržište tako pretrpano i da se razmjene u određenoj mjeri oslanjaju na ekonomiju obima, trenutno okruženje će vjerovatno naglasiti dodatne žrtve.”

Čak i afirmisani igrači vole Coinbase bili su pod uticajem tržišta u padu. Prošlog mjeseca, Coinbase otpustio 18% zaposlenih da smanje troškove. Američka kripto berza je u posljednje vrijeme doživjela kolaps obima trgovanja u tandemu s padom cijena digitalne valute.

U međuvremenu, kripto rudari koji se oslanjaju na specijaliziranu računarsku opremu za podmirenje transakcija na blockchainu također bi mogli biti u problemu, rekao je Butterfill.

“Također smo vidjeli primjere potencijalnog stresa gdje rudari navodno nisu platili svoje račune za struju, potencijalno aludirajući na probleme s tokovima novca,” rekao je u istraživačkoj bilješci prošle sedmice.

“To je vjerovatno razlog zašto vidimo neke rudare kako prodaju svoje posjede.”

Uloga koju imaju rudari ima visoku cijenu - ne samo za samu opremu, već i za kontinuirani protok električne energije koji je potreban da njihove mašine rade XNUMX sata dnevno.