Je li pad FTX-a zaista bio 'Lehman trenutak'?

FTX kolaps je bio loš, ali koliko loš? Gotovo od trenutka kada je burza sa sjedištem na Bahamima početkom novembra obustavila povlačenje kriptovaluta - i tri dana prije nego što je podnijela zahtjev za bankrot - počela su letjeti istorijska poređenja. 

Izvršni direktor Circlea Jeremy Allaire tweeted 8. novembra da je FTX bio „Lehmanov trenutak“, pozivajući se na kolaps investicione banke Lehman Brothers 2008. godine, što je izazvalo globalnu finansijsku paniku. Ova analogija se zadržala, barem u protekle četiri sedmice. Čak ga je i ministarka finansija Sjedinjenih Država Janet Yellen koristila prošle sedmice, govori DealBook:

“To je Lehman trenutak unutar kriptovalute, a kripto je dovoljno veliko da smo imali značajnu štetu kod investitora.”

Ali, povučene su i druge poslovne paralele. Krah FTX-a mogao bi više ličiti na skandal Madoff iz 2008., na primjer, s obzirom na to da su i prevarant Bernie Madoff i osnivač FTX-a Sam Bankman-Fried imali talenta za "šarmantne regulatore i investitore" i tako ih odvukli "od kopanja i uvida šta je stvarno nastavlja“, kao bivša predsjednica Federalne korporacije za osiguranje depozita Sheila Bair rekao je CNN

Drugi su sugerirali da je nagli bankrot FTX-a zapravo više ličio na imploziju Enron Corporation 2001. Među zajedničkim elementima, prema bivšem ministru finansija SAD Lorensu Summersu, kako je izvijestio Bloomberg, bili su:

“Najpametniji momci u sobi. Ne samo finansijske greške, već – svakako iz izvještaja – dahovi prevare. Imena stadiona vrlo rano u istoriji kompanije. Ogromna eksplozija bogatstva za koju niko sasvim ne razume odakle dolazi.”

Glavni strateg Binance Patrick Hillman drew sličnosti između Bankman-Frieda i osnivačice Theranosa Elizabeth Holmes, koju je opisao kao "potpuno zabludu".

I krenulo se dalje.

Istorijski presedani mogu biti nedostižni

"Ne postoji savršeno poređenje, naravno", rekao je za Cointelegraph Timothy Massad, istraživač na Kennedy School of Government na Univerzitetu Harvard i bivši predsjednik američke Komisije za trgovinu robnim fjučersima.

Ključno pitanje, rekao je Massad, koji je također služio kao pomoćnik sekretara za finansijsku stabilnost Ministarstva finansija SAD-a, pomažući u upravljanju vladinim odgovorom na finansijsku krizu 2008., hoće li to zapravo dovesti do one vrste regulative koja je prijeko potrebna za industrija kriptovaluta, ili:

“Hoće li to biti samo veća verzija Mt. Goxa, koja je spalila mnogo ljudi, ali kripto svijet se jednostavno nastavio.”

Nije sasvim jasno ni šta se uopšte podrazumeva pod „Lehman momentom“. Da li se to odnosi na iznenadni i neočekivani finansijski kolaps? Ili to znači bankrot koji izaziva domino efekat - dok se cijeli industrijski sektor ili čak globalna ekonomija ne uzdrmaju?

„Lehman je bio trenutak kada su svi prepoznali ozbiljnost globalne finansijske krize“, rekao je za Cointelegraph Kevin Werbach, profesor pravnih studija i poslovne etike na Wharton School. “Bilo je šokantno vidjeti kako dugogodišnji stub Wall Streeta nestaje preko noći.” To je također dovelo do budućih regulatornih mjera. „Lehmanov neuspjeh sugerirao je da postoji ozbiljan jaz u upravljanju rizicima u finansijskim uslugama, što je dovelo do Dodd-Frank zakona.”

Nedavno: Brazilska kripto industrija dobija regulatornu jasnoću usred globalne neizvjesnosti

Na isti način, bilo je "šokantno" početkom novembra vidjeti da je FTX, "jedna od najvećih i najvidljivijih razmjena digitalne imovine iznenada propala", rekao je Werbach, dodajući da sada "postoje slične zabrinutosti da je potrebno novo zakonodavstvo za digitalnu imovine.”

pisanje u New York Timesu, Kevin Roose je rekao da je bankrot Lehmana "jasno stavio do znanja laicima u kolikoj je nevolji Wall Street". Lehman Moment iz kripto sektora mogao bi signalizirati da „industriju, koja se već potresa od brutalne godine gubitaka, možda čekaju još teža vremena“.

Da li je Lehman pravo poređenje?

Međutim, nakon daljeg razmišljanja, da li je Lehman pravo poređenje? Kolaps poznate investicione banke, na kraju krajeva, uzdrmao je globalnu ekonomiju, a ne samo mali finansijski podsektor. Postoji pitanje obima. FTX je potencijalno izgubio milijarde investitora dolara — 10 do 50 milijardi dolara, prema nekim procjenama. Međutim, Lehman je postao simbol kraha drugorazrednih hipoteka obilježenog ekonomskim gubicima u bilionima, prema GAO.

„Kolaps FTX-a može izazvati talase kroz kriptovalute, ali ne ruši tradicionalni finansijski sistem. U tom smislu mi se čini sličnije Enronu/Theranosu/Madoffu nego Lehmanu”, rekla je za Cointelegraph Hanna Halaburda, vanredna profesorica na odjelu za tehnologiju, operacije i statistiku na Stern School of Business Univerziteta New York.

Ipak, "prelijevanje" na realnu ekonomiju možda nije ono što se podrazumijeva pod "Lehman momentom" kako se trenutno koristi, rekla je za Cointelegraph Elvira Sojli, vanredna profesorica finansija na Univerzitetu Novog Južnog Walesa:

„Ono što Yellen misli sa 'Lehman momentom', nije da ćemo vidjeti prelijevanje Lehmana sa Wall Streeta na Main Street. Ona misli na restrukturiranje i dodatnu regulativu u bankarskoj industriji zbog kolapsa Lehmana.”

U svakom slučaju, „ne mislim da će se kolaps FTX-a preliti na realnu ekonomiju“, dodao je Sojli. “Ljudi nisu posuđivali/zalagali svoje domove da bi investirali u kriptovalute, tako da će učinak biti ograničen.”

Massad je dodao: “Sekretarka Yellen je rekla da je to bio trenutak za Lehman crypto. Ona jasno ne sugerira da će to nanijeti uporedivu štetu cijelom finansijskom sistemu, već da je to bila firma s prekomjernom zaduženošću čiji kolaps pokazuje potrebu za boljom regulacijom cijelog sektora.”

Međutim, čak i ovo oslabljeno poređenje Lehmana možda neće raditi. Šta ako slučaj FTX nije stvar nepotpune ili neefikasne regulacije, kao Lehman Brothers, već jednostavno slučaj otvorene prijevare? Ako je tako, to bi moglo biti više kao Enronov bankrot 2001. godine, najveći u istoriji SAD-a u to vrijeme. Odnosno, čelnici FTX-a i Enrona znali su da rade nešto pogrešno i nezakonito - ali su to ipak učinili.

„Enron je radio nešto očigledno protivno pravilima — zakonima i propisima — a Lehman Brothers je radio stvari u skladu sa zakonima i propisima, ali pravila nisu ograničavala nepravde“, rekao je Halaburda. Što se tiče FTX-a, to je “primjer da se ide protiv pravila koja već imamo, a ne da su pravila loša”.

Postoje dokazi, na primjer, koji sugeriraju da je Bankman-Fried koristio račune za skrbništvo FTX-a za podršku svom povezanom poslovanju, Alameda Research - gotovo kao da je to njegova lična kasica prasica.

„FTX je, čini se, priča o masivnoj prevari i lošem upravljanju finansijama, što je analogno Enronu, Madoffu, Theranosu i nedavno Wirecardu u Evropi“, rekao je Werbach za Cointelegraph. “Većina od njih su, međutim, bili izolovani incidenti. Theranos nije značio da druge kompanije za medicinsku dijagnostiku treba pažljivo ispitati, niti je došlo do velikih finansijskih posljedica u zdravstvenom sektoru.”

Werbach smatra Enron vjerovatno najbližom analogijom sa FTX-om, barem što se tiče prevare, “jer se [Enron] dogodio otprilike u isto vrijeme kada i niz drugih skandala kao što su Worldcom i Adelphia.”

Sarbanes-Oxleyjev zakon iz 2002. godine donesen je u SAD-u kako bi se suzbile vrste računovodstvenih prijevara u koje su se Enron i neki od njegovih savremenika upuštali. S obzirom da je rasplet FTX-a uslijedio nakon majskog kolapsa Terre, a kasnije i Celzijusa, to nedvojbeno „pokreće pitanja o praksama drugih velikih igrača u kripto sektoru,” predložio je Werbach. Moglo bi doći do zakonskog rješenja.

Šta je sa Theranosom? “Bankman-Fried je poput Elizabeth Holmes u nekim aspektima – vunderkind koji je tvrdio da radi dobro i koji je, čini se, prevario mnoge investitore. Ali da li je od samog početka bio uključen u prevaru?” upitao je Massad i dodao:

“Relevantnost analogija Enrona i Theranosa ovisi o tome da li je implozija FTX-a bila posljedica prijevare i obmane više nego krajnjeg nemara i lošeg upravljanja, a mi još ne znamo.”

“Mislim da nema boljeg poređenja” od Lehmana, smatra Sojli, “osim možda LTCM-a”, tj. Long-Term Capital Managementa, hedž fonda s velikim zaduženjem koji je iznenada propao 1998. nakon nekoliko godina velikih dobitaka. Odbor LTCM-a uključivao je mnoge poznate ličnosti, uključujući nobelovce Myron Scholes i Robert Merton. Banka federalnih rezervi New Yorka je na kraju dogovorila spašavanje kreditora u iznosu od 3.625 milijardi dolara jer se plašila kratera većeg finansijskog sistema.

Što se tiče kripto sektora nakon FTX-a, „doći će do konsolidacije i dosta samoregulacije, kao i nekog pritiska na eksternu regulaciju na ovim tržištima“, predvidio je Sojli.

Zašto se zamarati poslovnim analogijama?

Zašto crtamo ove istorijske sličnosti - jesu li one uopće korisne?

“Ljudi uvijek vole da prave ovakve vrste poređenja – to je način da se događaj pojednostavi u nešto što odjekuje ljudima”, objasnio je Massad. Na jednom nivou, oni su samo pomalo zabavni. Ali oni nose i rizike. Ako su loše nacrtana, poređenja mogu „zamagliti detalje, koji su važni u smislu narednih koraka“.

„Daju lažan osjećaj razumijevanja“, dodao je Halaburda. „Ono što je zaista važno jeste da regulatori pažljivo pogledaju ovaj konkretan slučaj“, odnosno FTX.

Na primjer, krah Terra, neka vrsta preteče FTX-a, bio je vjerojatno neuspjeh tehnologije - algoritamski stabilcoin s nedovoljno kolaterala jednostavno nije funkcionirao. Ali poništavanje FTX-a može biti nešto drugačije, manje nevino i više s predumišljajem.

„Već postoje zakoni i propisi koji su se trebali primijeniti u ovom slučaju“, nastavio je Halaburda. “Regulatori jednostavno moraju razjasniti koji su. FTX je uzeo depozite ljudi – logično je da se oni pridržavaju barem zahtjeva brokerskih poslova koji osiguravaju sigurnost čuvanja.”

Nedavno: Utjecaj CBDC-a na stabilne coine uz Bitgetovu Gracy Chen

Massad vjeruje da istorijska poređenja poput ovih mogu motivirati ljude da se mijenjaju na bolje:

„Nadam se da je ovo poput sloma berze 1929. – očigledno ne u smislu da utiče na širu ekonomiju, već u smislu da ljudi shvate potrebu za jačanjem savezne regulative.”

Na kraju krajeva, državni zakoni o novčanoj službi, „po kojima se kripto trgovačka mjesta tvrde da su regulirana“, barem u SAD-u, „približno su djelotvorni u reguliranju kriptovaluta kao što su državni zakoni o plavom nebu bili u reguliranju tržišta dionica prije kraha, a krah je doveo do usvajanja federalnih zakona o vrijednosnim papirima”, zaključio je Massad.