FTX američki prijedlog koji je potresao Kongres i svijet kripto derivata

U martu je Komisija za trgovinu robnim fjučersima (CFTC) je zatražio javni komentar na prijedlog FTX-a iz SAD-a za izmjenu njihove licence Derivatives Clearing Organization (DCO). ponuditi trgovinu marginama maloprodajnim korisnicima u onome što se smatra 'neposredničkim' modelom trgovanja kripto derivatima. Za one koji redovno trguju fjučersima i opcijama, vjerovatno ste svjesni da se marginalne trgovine obavljaju putem posrednika (FCM).

To, naravno, nije odluka u koju je CFTC ušao olako, niti odluka za koju Kongres smatra da treba brzo razmotriti, jer su derivati ​​bolna tema u pogledu uzroka globalne finansijske krize. Kao bivši američki regulator, nedostatak transparentnosti na tržištu derivata i koncentracija rizika doveli su ovu zemlju do ruba neuspjeha među svjetskim financijskim tržištima, pa je razumljivo zašto se toliko buke oko potpuno nove kripto berze koja želi promijeniti način na koji se obračunava maržna trgovina derivatima na maloprodajnom nivou.

U ovoj priči prvo pregledavam vremensku liniju događaja u vezi s ovim prijedlogom, a zatim intervju s Brettom Harrisonom, predsjednikom FTX US-a koji objašnjava zašto je ovaj prijedlog značajan i njegovo uvjerenje u to kako ova vrsta obračuna marže zapravo smanjuje rizike koji su inherentni. na trenutnom tržištu derivata.

Timeline

Januar 4, 2022 – Rostin Benham položio je zakletvu kao predsjedavajući CFTC-a, nakon što ga je predložio predsjednik Biden. Benham provodi ono što opisuje kao mjesece radeći iza kulisa sa FTX US na njihovom novom prijedlogu u vezi s kliringom marž trgovine za kripto derivate na maloprodajnom nivou.

Mart 10, 2022 – CFTC zvanično objavljuje da Derivatne klirinške organizacije (DCO) nastoje da ponude kliring maržiranih proizvoda direktno učesnicima bez korišćenja FCM posrednika. CFTC također najavljuje da razmatra službeni zahtjev FTX US Derivatives (FTX) za izmjenu svoje registracije kako bi se modificirao postojeći model bez posredovanja koji trenutno kliring fjučers i opcijskih ugovora na potpuno osiguranoj osnovi za klirinške marže za maloprodajne učesnike dok nastavlja sa neposrednim modelom. CFTC traži javni komentar o FTX-u koji prvobitno treba da bude za 30 dana.

Mart 24, 2022 – CFTC saopštava da produžava zahtev za javno razmatranje FTX-a na 60 dana, pomerajući rok za 11. maj, što je još dve nedelje. Ovim se mogu dati komentari link i materijali iz FTX US mogu se pregledati OVDJE.

Mart 31, 2022 – Komisija za poljoprivredu Predstavničkog doma održava saslušanje pod nazivom 'Stanje CFTC-a' gdje je predsjednik Rostin Benham iz CFTC-a jedini svjedok. Predsjedavajući David Scott (D-GA) Komiteta počinje saslušanje dirljivom izjavom o njegovoj 'ljubavi i naklonosti' prema najvećem svjetskom finansijskom sistemu, i njegovoj prošlosti na Wharton School of Business, da oni koji gledaju, "...razumeju zabrinutost koju imam zbog ove situacije s kriptovalutama.”

„Sada razumijem da postoji prijedlog na čekanju u CFTC-u od strane berze kriptovaluta koja traži odobrenje za rad na novoj i neprovjerenoj berzi… nova i neprovjerena berza koja traži odobrenje za rad u novom i neprovjerenom sistemu klirinške trgovine derivatima i ja Veoma sam zabrinut zbog ovoga... veoma sam zabrinut zbog ovog prijedloga i širokih implikacija koje on nosi,” izjavio je Scott.

Scott je najavio da će održati saslušanje u Poljoprivrednom odboru Predstavničkog doma u utorak, 17. maja, na osnovu njegovog uvjerenja da prijedlog FTX-a treba više pregleda i više nadzora. Saslušanje bi razmotrilo način na koji tradicionalne klirinške kuće kao što su Chicago Mercantile Exchange (CME) i Interkontinentalna berza (ICE) gledaju na prijedlog FTX-a SAD i da je pozvao izvršne direktore i CME i ICE da svjedoče na ovom predstojećem saslušanju.

Uskoro dolazi

Može 11, 2022 – Rok za odgovor na FTX. Prema site gdje dionici mogu dati komentare na prijedlog, već je objavljeno ogromnih 768 odgovora.

Može 17, 2022 – Datum kada je Scott obećao saslušanje kod izvršnih direktora robne berze (CME) i Interkontinentalne berze (ICE) kako bi saslušali tradicionalne klirinške kuće daju svoje stavove o neposrednom modelu kliringa marže derivata kriptovalute od strane FTX US .

Može 25, 2022 – Održaće se okrugli sto osoblja CFTC-a sa DCO-ima, FCM-ima, FCM klijentima, krajnjim korisnicima, akademicima, vlasničkim trgovcima, grupama od javnog interesa i drugima kako bi se detaljno razgovaralo o generalno uticajima neposredovanih modela kliringa marže.

Intervju sa Brettom Harisonom, predsednikom FTX US

Jason Brett: Možete li nam reći o značaju CFTC-ove revizije vaše prijave za izmjenu vaše registracije kako bi se omogućila nova vrsta procesa kliringa za derivate koji su direktno između FTX US i vaših klijenata?

Brett Harrison: Priča i značaj nisu baš pokupljeni, ali mislim da je definitivno tema... Mislim da se značaj zaista ne može precijeniti. Kod kriptovaluta, 97% ili više tog obima izvedenih derivata događa se u offshore izvan Sjedinjenih Država. A to je zato što bi ove kripto-domaće kompanije mogle ponuditi derivate u SAD-u, morale su dobiti odgovarajuće CFTC licence i tada će moći ponuditi te proizvode, ali te licence mogu biti teške i duge dobiti. FTX US je dobio licence akvizicijom Ledger X, ali je oznaka licence Ledger X zahtijevala punu kolateralizaciju proizvoda. Dakle, poenta ove aplikacije je izmijeniti oznaku DCO-a kako bi se mogla ukloniti potpuno kolateralizirano iz zahtjeva kako bi se omogućilo ljudima da uzimaju maržu i preuzimaju polugu na pozicijama. I čineći ovo, moći ćemo stvarno da se takmičimo kao berza derivata u SAD-u

Brett: Zašto trebate izmijeniti licencu CFTC-a? U čemu se razlikuju derivati ​​kriptovaluta?

Harison: Način na koji FTX obavlja trgovinu derivatima sa klijentima je nov u tri različite dimenzije. Jedan je model marže 'direktno u maloprodaju' ili 'direktno do kupca'. Način na koji svaka kripto mjenjačnica u SAD-u ili globalno funkcionira je da se klijenti uključe u burzu i direktno objavljuju izradu kolaterala na burzi. Kada berza direktno objavi sav kolateral, to takođe omogućava toj kripto berzi da u potpunosti izmeri rizik u sistemu. Danas je u osnovi nemoguće saznati potpuni rizik koji postoji u klirinškoj kući robne berze (CME), jer se CME oslanja na marljivost koju je trgovac sa komisijom za fjučerse (FCM) učinio u ime svojih kupaca. Na primjer, znati kreditnu sposobnost kupaca kako bi se odlučilo koliko će FCM vjerovatno moći primiti od njih u slučaju poziva na marginu. Kod nas to nije slučaj – sav kolateral se šalje direktno od klijenta do DCO-a prije vremena.

Broj dva: CME, ICE, u osnovi imaju dnevni sistem marže gdje izračunavaju početne zahtjeve za maržom za naredna 24 sata, što je jednom dnevno pet dana u sedmici u uobičajenim satima trgovanja. FTX model marže američkih derivata predlaže da se taj rizik izračuna svakih 30 sekundi, 24 sata dnevno, sedam dana u sedmici. Ovo je izračunavanje rizika i margina u realnom vremenu. I snažno uvjerenje koje ovdje držimo je da će to rezultirati mnogo sigurnijim sistemom za finansijska tržišta jer umjesto da brinete da ako ste na poziciji u 3 sati u petak, a neki katastrofalan globalni događaj se dogodi u subotu, odjednom imate čekati 24, 48 ili 72 sata prije nego što se marže ponovo procijene, što na kraju rezultira velikim dislokacijama i likvidacijom ljudi. Umjesto toga, možemo likvidirati ljude, dio po dio na kontinuiran način. Možemo otkloniti rizik iz sistema, opet na kontinuiran način. A ovo je na kraju sigurniji i efikasniji način da se upravlja rizikom. A to je empirijski dokazano činjenicom da smo bili u mogućnosti da upravljamo ovim modelom sa mnogo milijardi dolara dnevno na tržištu prekomorskih derivata sa FTX-om, gdje smo naišli na velika kretanja cijena sredstava kao što je Bitcoin
BTC
i Eter
ETH
.

Treća dimenzija je sam model margine. Novi tržišni model nije odobren jako dugo. I općenito, potrebno je mnogo vremena da regulatori odobre nove modele marže. Dakle, odobravanje novog modela marže za nas kroz ovu razmjenu bilo bi samo po sebi značajan događaj. Da ne spominjemo da bismo bili prva kripto-native kompanija koja bi mogla ponuditi marginalne proizvode u SAD-u. Upravo sada, sa CME-om ne možete poslati Bitcoin u CME za kolateral. Morate knjižiti gotovinu i tako postoji problem kapitalne efikasnosti ako želite trgovati Bitcoin u odnosu na Bitcoin fjučerse. Naš cilj je da budemo u mogućnosti da integrišemo spot i platformu derivata zajedno pod jednim krovom.

Brett: Da li smatrate da je vaš način zdraviji način za funkcionisanje finansijskih tržišta općenito?

Harison: Kratak odgovor definitivno je sigurniji sistem. Zapravo, veća briga za ljude koji se stalno bude u 4 ujutro da otkriju da je 10% njihove pozicije likvidirano. To je farmer koji je kupio budućnost kukuruza i odjednom se zbog trodnevnih kretanja cijena probudio do ponedjeljka i otkrio da se cijena krava iznenada pomjerila za 10% na vrlo diskontinuirani način. I cijela njihova pozicija biva likvidirana odjednom. A nemaju čak ni dovoljno vremena da polože još kolaterala i moraju u osnovi ponovo ući u poziciju, za razliku od likvidacije u malim serijama. U realnom vremenu, ovo daje ljudima priliku da se vrate i polože kolateral. Dakle, mi mislimo da je ovo zdraviji način rada tržišta općenito i mislim, znate, ne samo tržišta kripto derivata. Mislim da priroda kripto tržišta 24/7 rezultira mnogo manje, znate, diskontinuiranih događaja koje vidite u normalnim okolnostima gdje velike vijesti mogu izaći preko noći za vrijednosne papire ili derivate na takav način da ljudi ne mogu zapravo izražavaju svoje mišljenje i omogućavaju otkrivanje cijena i preuzimaju ili preuzimaju rizik na efikasan način.

Brett: Da li se nadate da će se 97% trgovanja kripto derivatima koje se trenutno odvija na offshore vratiti u SAD, kao korist za našu zemlju?

Harison: Za većinu obima trgovanja u SAD-u, razmislite o fjučersima na vlasničke indekse ili na obveznice. Toliki dio tog obima događa se u SAD-u i snažno uvjerenje iza toga je da SAD imaju neka od najbolje reguliranih tržišta na svijetu. I investitori imaju samopouzdanje da mogu trgovati u velikim količinama uz male kašnjenja na tržištu na kojem investitori znaju da postoji odgovarajuća regulativa i nadzor. Dakle, općenito je bolje i zdravije za globalna kripto tržišta i tržišta derivata općenito da se tim obimom trguje u SAD-u pod nadzorom američkih federalnih regulatora. I upravo sada zbog nejasnoća ili zbog poteškoća u dobivanju određenih licenci, ili samo povijesno u načinu na koji američki regulatori pristupaju novim proizvodima, veliki dio tog obima događa se na moru, i bilo bi bolje za zdravlje cijelog ekosistema za mnogo toga volumen za prelazak na kopno na američko tržište. Nema smisla da se samo 2% do 3% ukupnog obima kripto fjučersa trguje u SAD-u. To je ono što želimo promijeniti i tako u FTX US-u zauzeli smo pristup govoreći da želimo da budemo regulirani, želimo ući na ulazna vrata regulatornog sistema, i dobiti licencu u postojećim okvirima, a ne čekati da se nešto novo desi u budućnosti. Želimo da sada dobijemo licencu za sve postojeće puteve i da budemo u mogućnosti da donesemo što je moguće više tog trgovanja na američke obale. I nismo jedini ako vidite nedavne trendove.

Brett: Možete li mi reći nešto o sebi da vas čitaoci upoznaju?

Harison: Naravno. Tako sam se pridružio FTX US-u u maju 2021. prije nego što smo se prvi put dogovorili s Ledger X-om oko razmatranja njihove kupovine. Moje putovanje do FTX-a zapravo je došlo preko Sam Bankman-Frieda. On i ja smo radili zajedno četiri godine u James Streetu kada je on bio trgovac, a ja sam tamo bio inženjer. Veći dio od osam godina svoje karijere proveo sam u ulici Jane. Moje izlaganje kriptovaluti počelo je kada sam trgovao na berzi kada su formirali svoj desk za kripto arbitražu.

I tako sam neko vrijeme krenuo svojim putem, a Sam je krenuo da pokrene Alamedu i kasnije FTX. Znajući da postoji tako velika rupa na kripto tržištu, a to je bilo SAD i budući da je i sam iz SAD-a, Sam je zaista želio da se uključi na američko tržište i tako je pokrenuo FTX US kao zasebnu kompaniju da se uključi u licencirani i regulirani put u SAD-u kako bi na kraju mogli ponuditi usluge poput fjučersa i opcija američkim kupcima. I želio je da dovede nekoga ko bi mogao da pomogne u vođenju tih napora i na neki način da se napravi pravi posao ovdje i tu se prvi put angažovao sa mnom i regrutovao me da budem predsjednik onoga što je sada FTX US.

Brett: Dobro, hvala vam puno na izdvojenom vremenu.