'Snježni posao': Zavjera za predaju kripto industrije velikim bankama

“Samo zato što ste paranoični ne znači da vas ne jure.” Ta izreka je pripisana svima, od Henryja Kissingera do Kurta Cobaina, ali ovih dana bi to bio prikladan moto za kripto industriju.

2021. godine, kripto vjernici su se uvjerili da američka vlada ima pravo na njih. I ne bez razloga: niz odluka SEC-a i drugih regulatora sugeriralo je da federalni zvaničnici nisu samo ravnodušni prema industriji, već i aktivno neprijateljski raspoloženi prema njoj.

Pitanje je zašto. Dok mnogi zagovornici kriptovaluta insistiraju na tome da je vlada korumpirana ili nesposobna, realnost je da Bidenova administracija slijedi lukavu strategiju da ukroti industriju koju smatra prijetnjom. 

Intervjui s bivšim regulatorima i rukovodiocima u vrhunskim kripto firmama otkrivaju sofisticirani plan da se kripto ne uništi, već da se ona kooptira predajom ključnog dijela kripto industrije – stabilnih kovanica – velikim bankama. Regulatori vjeruju da će ovo učiniti slobodnu kripto ekonomiju na udaru.

„To je vrlo promišljena doktrina o tome kako zaustaviti kripto industriju da raste prebrzo i previše“, kaže Maya Zehavi, kripto poduzetnica i investitor koja je savjetovala regulatore.

Ko tačno stoji iza strategije? Iako mnogi vide ambicioznog predsjednika SEC-a Garyja Genslera kao arhitektu anti-kripto politike Bajdenove administracije, njegov utjecaj je precijenjen. Umjesto toga, ministarka financija Janet Yellen, senatorka Elizabeth Warren i klika veterana Federalnih rezervi izgleda kao da su glavni.

Prema Zehaviju i drugima, Bidenova administracija ne želi potpuno ubiti stabilne coine. Umjesto toga, cilj je izbaciti ono što ovi zakonodavci percipiraju kao "sjajne" operacije poput Tethera, dok se one "prilagođene regulatorima" kao što su Circle i Paxos dovedu pod okrilje američkog bankarskog sistema.

Nedavne radnje regulatora sugeriraju da je plan već u toku. Sada se postavlja pitanje može li kripto industrija izbjeći vlasništvo istih velikih banaka koje je namjeravala poremetiti. 

Stablecoins: ključ za ukroćenje kriptovaluta

Bitkoin je rođen 2008. godine, ali bi trebalo više od jedne decenije da američka vlada shvati kriptovalute ozbiljno. Kada se to konačno dogodilo, bilo je to zbog stabilnih kovanica. 

Prema Jerry Britou, izvršnom direktoru neprofitnog Coin Centra, Facebookova najava 2019. da će lansirati sopstvenu digitalnu valutu bio je prelomni trenutak. Kompanija je saopštila da će valuta, prvobitno nazvana Libra, biti stabilni koin vezan za korpu valuta koje je izdala vlada.

Facebook jedva da je bio prvi koji je došao na ideju stabilnog novca. Već 2014. godine, kripto korisnici su se oslanjali na digitalne tokene vezane za takozvane fiat valute poput američkog dolara ili eura. Ali kada je Facebook najavio da će ponuditi stabilcoin svojim više od 2 milijarde korisnika, Kongres je skrenuo pažnju. Kripto ambicije kompanije nisu predstavljale samo novi proizvod već i izazov vladinoj moći nad novčanikom. Kao kripto advokat Preston Byrne napisao u to vrijeme, “Kada bi Facebook podigao vojsku, ovo bi bilo samo malo neprijateljskije prema narodu Sjedinjenih Država.”

Dok stabilni kovani tek treba da uđu u mainstream, oni su postali kritični dio kripto industrije. Tokeni poput Tether-ovog USDT-a i Circle-ovog USDC-a pružaju zaklon od volatilnosti, a istovremeno omogućavaju trgovcima da izbjegnu naknade koje obično dolaze s vraćanjem novca u tradicionalnu valutu. I ne škodi to što stabilni coin-ovi olakšavaju izbjegavanje poreznih i pravnih režima koji se pojavljuju kad god klijent dotakne takozvane „fiat šine“ u kojima posluju tradicionalne banke.

Sve ovo dolazi kada je američko ministarstvo finansija postalo osjetljivo na izazove svom suverenitetu, uključujući napore geopolitičkih rivala Rusije i Kine da oslabe ulogu dolara kao svjetske rezervne valute. Dok je Kina promovirala svoje digitalni juan Kao jedna alternativa, američki antagonisti bi bili jednako zadovoljni kada bi Bitcoin ili neka druga kriptovaluta zamijenila dolar u globalnoj trgovini. Ova geopolitička razmatranja pomažu u objašnjenju povratka na Facebookov projekat Libra (i na kripto pisanje). 

Politička reakcija sve osim kastriranih Vage, ali šire tržište stabilnih coin-a još uvijek cvjeta. Danas njegova tržišna kapitalizacija iznosi oko 155 milijardi dolara, dok trgovine koje uključuju stabilne coine čine više od 70% svih kripto transakcija svakog dana. A ovo bi mogao biti samo početak. Circle, drugi po veličini emitent stabilnih coin-a, rekao je svojim investitorima u julu da bi vrijednost USDC-a u opticaju mogla dostići 194 milijarde dolara do 2023. – iznos koji odgovara BDP-u Grčke.

Circle, koji je u savezu s kripto gigantom Coinbase, dugo je hvalio svoje napore da ostane na pravoj strani regulatora – čak i kada je kompanija bila upletena u istragu SEC-a i kontroverze oko svojih rezervi. Tether je bio praćen ozbiljnijim optužbama vezanim za nejasne računovodstvene prakse i pitanja da li su neki stabilni coini uopće podržani dolarima. Kompanija je već bila kažnjen sa 41 miliona dolara od strane CFTC-a i $ 18.5 miliona od strane države New York, i predmet je više saveznih istraga o tome šta tačno podržava njen stabilcoin.

Sve ovo dovelo je do toga da stabilni kovani postanu glavna meta u zakasnelom pokušaju savezne vlade da nadzire kripto tržišta. Odgovor je uključivao januar izvještaj iz Federalnih rezervi koje su razgovarale o potencijalu za digitalnu valutu centralne banke, ali su zaključile da Fed neće djelovati bez jasnog mandata Kongresa i Bijele kuće.

Daleko značajniji bio je izvještaj koji je u novembru objavila predsjednikova radna grupa, međuagencijska grupa najviših finansijskih regulatora u zemlji, uključujući Yellen. Pod nazivom “Izvještaj o stabilnim kovanicama”, the dokument poziva Kongres da donese zakone zahtijevajući od izdavalaca stabilnih coin-a da posluju kao banke i da ograniče svoju „pridruženost komercijalnim subjektima“.

The izvještaj također je naveo da bi regulatori mogli poduzeti korak označavanja izdavaoca stabilnih coin-a kao "sistemski važnih", oznake stvorene u svjetlu finansijske krize 2008. za nadgledanje institucija koje su, u govoru tih vremena, "prevelike da bi propali".  

Malo ljudi misli da su autori izvještaja ozbiljni u pogledu tretiranja stabilnih kovanica kao prevelikih da bi propali. Za razliku od velikog osiguravajućeg društva AIG, koji je spadao u tu kategoriju, stabilni koini nisu isprepleteni s ostatkom američkog finansijskog sistema. 

Steven Kelly, istraživač na Yaleskom programu za finansijsku stabilnost, ističe da je ekonomija stabilnih coin-a od 155 milijardi dolara kap u kantici u poređenju sa fondovima tržišta novca, koji danas vrijede skoro 5 biliona dolara i bili su katalizator prošlih finansijskih kriza.

U tom svjetlu, tvrdnje da stabilni kovani predstavljaju egzistencijalnu prijetnju finansijskom sistemu izgledaju slabašno. Bez obzira na to, nema sumnje da američki regulatori vide kriptovalute kao prijetnju finansijskom statusu quo i vjeruju da su stabilni kovani ključ za zaustavljanje.

Zehavi kaže da je strategija Bidenove administracije da uguši tržište stabilnih kovanica kroz regulaciju; Vlada vjeruje da to može dati nove mogućnosti za naplatu poreza i također usporiti rast šireg kripto tržišta. To je zato što su stabilcoini alat koji kripto trgovci koriste za kretanje i izlazak iz pozicija – nova ograničenja za stabilne coine će stoga vjerovatno stvoriti trenje za trgovce i učiniti trgovinu drugim oblicima kripto-zgodnim ili skupim.

“Daj to bankama”

Američki regulatori mogu propisati zakon, ali su oni sami ograničeni zakonom. Ono što žele da urade nije uvek isto što i ono što mogu da urade.

Ovo je posebno slučaj za Genslera, za kojeg se priča da traži posao ministra finansija. Kada je u pitanju regulisanje stabilnih kokova, predsednik SEC-a je više kao Čarobnjak iz Oza (prikladno, politička alegorija o kontroli američke ponude novca) nego svemoćni policajac.

Prema mnogim pravnim posmatračima, SEC nema jasnu jurisdikciju nad stabilnim coinima jer oni nisu vrijednosni papiri. Za razliku od dionica (ili većine kriptovaluta kad smo već kod toga), ljudi ne kupuju stabilne coine u nadi da će ostvariti profit – jedan od ključnih faktora u SEC-ovim omiljenim “Howey test” za utvrđivanje da li je nešto investicijski ugovor. Budući da vrijednost stabilnih kovanica ostaje konstantna, teško je tvrditi da su oni investicija. 

Prema Brito iz Coin Centra, pravni status stabilnih kovanica više je sličan novcu koji se koristi u PayPal ili Venmo transakcijama. U takvim transakcijama, klijenti ne šalju stvarne dolare jedni drugima, već se oslanjaju na kompanije da zadužuju ili kreditiraju svoje račune koristeći interna sredstva. Dolar koji se šalje putem Venmo-a, ili stabilnog novca, služi kao novac, ali to ne znači da se tretira kao investicija koju nadgleda SEC.

Pitanje ko radi get to regulisati stabilne coine pojavio se u izvještaju radne grupe predsjednika objavljenom u novembru. U izvještaju, koji će biti predmet saslušanja u Kongresu 8. februara, navodi se da je SEC tvrdio da bi stabilne kočnice mogle biti klasifikovane kao vrijednosne papire, ali dodaje da druga agencija – Federalne rezerve – gleda na stabilne coine kao na bankovne depozite koji potpadaju pod njenu nadležnost.

A prema stručnjacima poput Josha Mittsa, profesora prava vrijednosnih papira na Univerzitetu Columbia, Fed ima više političkog soka nego SEC. “Ako dođe do guranja, Fed će pobijediti,” kaže Mitts. 

Zaista, čini se da je Fed već pobijedio. Izvor upoznat sa sastavljanjem izvještaja o stabilnoj valuti kaže da je Gensler tražio da se u njega uključi jezik koji daje jasnu jurisdikciju SEC-u, ali ga je Ministarstvo financija odbilo. 

Umjesto toga, Bidenova administracija namjerava da izvrši kontrolu nad tržištem stabilnih coin-a – i potencijalno širom kripto industrijom – preko Fed-a i dvije njegove sestrinske bankarske agencije: Ureda kontrolora valute (OCC) i Federalne korporacije za osiguranje depozita ( FDIC), od kojih oba imaju ogromnu vlast nad bankama u zemlji.

“Postoji mnogo načina na koje ovi bankarski regulatori mogu zadaviti kripto ako sve ove zahtjeve iz tradicionalnog bankarskog prostora protjeraju u kriptoprostor”, kaže Mary Beth Buchanan, bivša američka tužiteljica koja je sada glavni advokat kripto forenzičke firme Merkle Science.

Rani dokazi o tome da je Fed ubacio šrafove u kriptovalute uključuje i njegov tretman Kraken i sljedeći, dvije kripto kompanije koje su dobile državne bankarske povelje u Wyomingu. Firme su se prije više od godinu dana prijavile da dobiju takozvani glavni račun u centralnoj banci – neophodan za federalne bankarske operacije – ali je Fed do sada odbijao da ih obradi. Nedavno je predsjednik Fed-a Jay Powell opravdao kašnjenje na osnovu toga da su prijave firmi iz Wyominga "nove" i "precedentne". Senatorka iz Wyominga Cynthia Lummis usprotivila se da je sporo djelovanje agencije štetno i nezakonito. 

U međuvremenu, OCC je odbio zahtjeve drugih kripto kompanija za primanje saveznih bankarskih povelja koje bi im dale pravo da dobiju FDIC osiguranje – osiguravajući da su tradicionalne finansijske institucije, a ne kripto kompanije, jedine koje se mogu baviti svakodnevnim bankarstvom.

Rezultat je da su bankarski regulatori spremni da postignu ono što žele – prisiljavajući stabilne coine u tradicionalni bankarski režim – ali bez davanja kripto kompanijama mjesto za stolom.

"Oni će ovo samo predati velikim bankama", kaže jedan bivši izvršni direktor Wall Streeta koji sada vodi kripto kompaniju. “To je potpuni snijeg za JP Morgan.”

nedavni govor privremeni šef OCC-a Michael Hsu citirao je dokument o stavu lobističke grupe Bank Policy Institute koji poziva na ograničavanje aranžmana "rent-a-charter". Ti aranžmani, koji uključuju plaćanje bankama da dijele svoje regulatorne kišobrane, postali su sve češći i to je ono što mnoge kripto i fintech kompanije mogu raditi legalno. Ako OCC prisili banke da prekinu pristup tim čarterima, to bi moglo osakatiti stabilne coin operatere.

Hsu, koji je zamijenio svog kripto-prijateljskog prethodnika Briana Brooksa, obavlja privremenu ulogu, ali se čini da ima ogroman utjecaj u Bajdenskoj administraciji. To je vjerovatno zato što je on bivši zaposlenik u Federalnim rezervama, gdje je služio zajedno s Yellen i Nellie Liang, trenutni podsekretar Ministarstva finansija za domaće finansije je bio vokalni pozivajući na regulaciju stabilnih kovanica. Zajedno, čini se da tri bivša člana Fed-a vode plan koji favorizuje tradicionalne banke koje dobro poznaju u odnosu na novonastale izdavaoce stabilnih kokova.

Ta je kampanja dobila dodatni poticaj od strane FDIC-a, gdje su naprednjaci u savezu sa senatorom Warrenom poduzeli neobičan korak u decembru lišivši predsjednika FDIC-a, koga je Trump imenovao, ovlasti da odredi dnevni red agencije. Taj potez, koji je prkosio decenijama presedana i izazvao ostavku predsjednika, neki republikanci su opisali kao "puč". U međuvremenu, Warrenov utjecaj može biti i na nedavnu grupnu tužbu protiv PoolTogethera, koju je pokrenuo bivši zaposlenik kampanje Warren 2020 koji je uložio 10 dolara u kripto projekat.

Warrenova kancelarija nije odgovorila na ponovljene zahtjeve za komentarom ove priče. Federalne rezerve nisu odgovorile. SEC je odbio da komentariše, dok su OCC i FDIC odgovorili upućivanjem Dešifriraj na nedavne govore službenika agencije.

Ako je šira slika ovdje tačna – da se bankarske agencije dogovaraju kako bi pokleknule industriju koja im se ne sviđa – to ne bi bilo prvi put da se to dogodilo. Pod prethodnom demokratskom administracijom, FDIC, OCC i drugi su radili zajedno na izvođenju "Operacije Chokepoint", kontroverzne inicijative u kojoj su agencije proširile svoja regulatorna ovlaštenja kako bi kaznile zajmodavce i prodavce vatrenog oružja. Neki u kripto industriji strahuju da agencije ponavljaju ovakvo ponašanje kada je u pitanju kripto. 

Zaista, postoje nedavni znakovi da su bankarske agencije već počele tiho da preusmjeravaju svoju moć na kripto industriju. Prošle sedmice, bivši povjerenik CFTC-a sugerirao je da je u toku „debanking kriptovaluta u sjeni“. On je to dao kao odgovor na tvit izumitelja Uniswap protokola, koji je rekao da je JP Morgan iznenada zatvorio svoje bankovne račune.

U svakom slučaju, postoje signali da banke kruže stabilnim tržištem. To uključuje bankarski gigant Barclays koji plaća za promociju istraživanje da je "hibridni" pristup najbolji za stabilne coine, gdje bi računima upravljali i upravljali licencirani pružatelji finansijskih usluga kao što su komercijalne banke

Mogućnost za banke bi mogla biti ogromna. Michael Saylor, izvršni direktor MicroStrategy-a koji se bavi bitcoinom, predvidio je da će stabilni coins uskoro izaći iz svoje kripto niše i postati alat za upravljanje svojim međunarodnim trezorima poput Amazona, Applea i Exxona. "Ako ste mali kripto startup, ovo je pomalo zastrašujuće", rekao je Saylor na Bloomberg panel. “Ako si ti Jamie Dimon, čekaš ovo. Koja će velika banka prva krenuti i koje kripto kompanije će prijeći provaliju?”

Može li išta zaustaviti preuzimanje stabilnog novca?

Ako su Saylor i drugi u pravu, federalni regulatori su u procesu serviranja industrije stabilnih kovanica na srebrnom pladnju velikim bankama. Zamislivo je do kraja godine da bi kompanije poput Circlea i Paxosa mogle postati podružnice JP Morgana i Bank of America, koje imaju novca da ih nabave i papirologiju za rad u strogo reguliranom prostoru.

Je li ovo unaprijed zaključen? Nije nužno. „Biće to velika borba“, kaže izvršni direktor jednog stabilnog operatera, koji je priznao da banke za sada imaju prednost.

Bankarski lobi vlada u prestonici više od jednog veka, tako da je malo verovatno da će ih kripto industrija — ili bilo ko drugi — u skorije vreme istisnuti. Bez obzira na to, kripto svijet je počeo osvajati saveznike u Kongresu u prošloj godini zahvaljujući rastućem broju milionera i milijardera u svojim redovima, i sofisticiranoj kampanji koju je vodila njegova primarna lobistička grupa, Blockchain Association.

U međuvremenu, posljednje dvije godine je vidio procvat algoritamskih stabilnih kokova—tehnologija poput Bitcoina koja nudi tokene od 1 dolara slične onima Circlea ili Tethera, ali bez centraliziranog korporativnog izdavaoca. Moguće je da će ovi stabilni novci biti u stanju da ostanu korak ispred u tekućoj igri mačke i miša između regulatora i kripto industrije.

Za sada se čini da je Bidenova administracija odlučna da nastavi sa svojim planom kroćenja kripto industrije tako što će kontrolu nad stabilnim coinima prepustiti bankama. I čini se da su banke spremne da urade svoj dio posla: ovog mjeseca, industrija najavio konzorcijum da pomogne svojim članovima da kovaju i koriste stabilne kovanice.