Kripto berze postavljaju svoj pogled na industriju uspavanih budućnosti

Američka industrija fjučersa se sporo mijenja i doživjela je konsolidaciju njenog otiska oko manjeg broja firmi tokom godina. Broj trgovaca fjučers robom (FCM) u posljednjem periodu, mart 2022. godine iznosio je 61 firmu, u poređenju sa 64 u 2017., 116 u 2012. i 171 u 2007. FCM su namjenske firme koje mogu obavljati transakcije na berzi derivata.

Veći dio ove konsolidacije bio je pod nadzorom Garyja Genslera, istog čovjeka koji je sada na čelu američke Komisije za hartije od vrijednosti (SEC). Gensler je vodio Komisiju za trgovinu robom i fjučersima (CFTC), primarnog regulatora industrije derivata od 2009. do 2014. godine. Sada, sa lansiranjem CME grupe
CME
Bitcoin fjučers u 2017. i drugi kripto fjučersi i opcijski ugovori u narednim godinama, kripto derivati ​​su stekli uporište u SAD-u i potvrdili hipotezu da institucije imaju stabilan apetit za trgovanje kripto fjučersima, pokrećući čak 6.7 milijardi dolara dnevnog obima ove godine. Otvoreni interes za CME kripto fjučerse – kapital vezan za podršku aktivnosti trgovine fjučersima – do sada se ove godine kretao između 2 milijarde i 7 milijardi dolara.

Ovaj honeypot je zapeo za oko kripto berzi.

Krv u vodi

Tri akvizicije subjekata pod regulacijom CFTC-a u proteklih 18 mjeseci od strane FTX.US, američkog podružnice FTX-a sa bahamima, od strane javno kotiranog giganta Coinbase (NYSE: NOVAC), i od strane Cboe razmjena ilustruje kako su vijesti o kripto uspjehu CME Grupe brzo putovale. Ove firme plus kripto berze Kraken, Gemini i Coinbase žele popularizirati trgovinu kripto derivatima na maloprodajnom nivou.

Jedan od njihovih većih ciljeva je da vide kako SAD zauzimaju veliki dio kripto trajnih i fjučers tržišta – dvije vrste ugovora o derivatima – kojima se danas trguje na kripto berzi Binance i neregulisanim berzama u inostranstvu.

Srećom za američke kripto burze, CFTC pod predsjedavajućim Rostinom Behnamom saopšteno Kongresu početkom ove godine zahtjev agencije da sredstva imaju veću ulogu u nadgledanju spot kriptovaluta pored kripto derivata. Agencija očito želi imati snagu za rukovanje ovom rastućom industrijom.

Kanarin u rudniku uglja

Ove bitke sada izlaze na vidjelo. Prijedlog FTX.US iz marta 2022. da modificira CFTC licencu firme i postane ovlašten da nudi proizvode maržnih derivata fizičkim licima sada je pred CFTC-om i čeka odobrenje. Laički rečeno, ovi ugovori bi omogućili investitorima tipa Robinhood da pozajmljuju sredstva kako bi se kladili na buduća kretanja cijena sredstava kao što su bitcoin ili eter. Nagrade mogu biti značajne, ali i rizici.

Veliki dio tradicionalne industrije fjučersa snažno se protivi ovom konkretnom prijedlogu kako je trenutno konstituisan, i vidi ga kao trojanskog konja koji bi dao FTX.US slobodu da nastavi s rastom u bilo kojoj klasi imovine, ne samo u kripto.

Prva od dvije bitke u mjesecu maju oko ovog prijedloga odigrala se prošle sedmice. Izvršni direktor FTX-a, Sam Bankman-Fried, pojavio se pred Poljoprivrednim odborom Predstavničkog doma, a pridružili su mu se i izvršni direktori CME grupe sa sjedištem u Čikagu, Interkontinentalne berze (ICE) sa sjedištem u Atlanti i Udruženja Futures Industry Association (FIA).

Vidno ljuti Terry Duffy, izvršni direktor CME grupe, izašao je iz vatrenog oružja tokom svog početnog petominutnog svjedočenja protiv prijedloga FTX.US dok je sjedio samo nekoliko centimetara od Bankman-Frieda:

“Pod lažnim tvrdnjama o inovacijama koje su nešto više od mjera za smanjenje troškova, FTX predlaže režim kliringa upravljanja rizicima koji bi unio značajan sistemski rizik u američki finansijski sistem.”

Nakon te početne salve, Duffy je iskoristio skoro svako pitanje koje je pokrenuo Komitet da navede više razloga zašto je prijedlog FTX.US bio loša ideja i zašto CFTC ne bi trebao provoditi (a Kongres mu ne bi trebao dozvoliti da to izvede) vrsta tumačenja njenog mandata da reguliše buduće aktivnosti. Glas gospodina Duffyja odražavao je hitnost i uzbunu, dok je glas Bankman-Frieda djelovao prisebno i činjenično.

Neke od specifičnih tačaka koje je pokrenula CME grupa i koje su većinu vremena podržavale ICE i FIA tokom saslušanja, uključivale su:

• Model Direct-to-Investor u kojem se razmjenjuju klijenti bez pomoći FCM-a loš je za potrošače (iako je CME Grupa priznala da je i ona slijedila isti model dok joj CFTC navodno nije naredio da ga napusti)
• Automatska likvidacija klijenata kada dostignu marginu nije dobra za investitore i može povećati kaskadne rasprodaje
• FTX.US ima najmanje jednog provajdera koji pruža likvidnost kada je to potrebno, ali tom aranžmanu nedostaje jasnoća ili obavezujuća obaveza od strane tog entiteta
• Prijedlog ima analitičke praznine koje pokazuju nedostatak temeljitosti u pogledu upravljanja rizicima i prakse usklađenosti prema onome što se naziva Principima za infrastrukturu financijskih tržišta (PMFI)

Lista prigovora protiv prijedloga bila je dugačka i odražava ono što su tradicionalne finansijske firme i zagovaračke grupe iznijele u svojim komentarima na stranici CFTC-a do 11. maja. Većina pisama komentara institucija bila je kratka, od jedne do četiri stranice. Pismo komentara CME grupe bilo je u zasebnoj kategoriji na više od 40 stranica.

S druge strane, CFTC je primio stotine pisama od maloprodajnih korisnika – većinom u prilog prijedlogu – i mnoga institucionalna pisma podrške poput onih od kripto berze Gemini, trgovačkih firmi Susquehanna, Virtu i DRW
DRW
, i investiciona firma Softbank. Argumenti u korist prijedloga pohvalili su stvari poput:

• Direktno investitoru je dobro i poželjno
• Pristup upravljanju rizicima koji provjerava dovoljno sredstava 24/7/365 svake sekunde je bolji u odgovoru na tržišni rizik od trenutnih rješenja i omogućava regulatorima da vide izloženost u bilo kojem trenutku
• Automatska likvidacija je testirana u borbi i radi kako je predviđeno
• Više izbora – CME Grupa ima de-fakto monopol na kripto derivate u Sjedinjenim Državama – je dobra stvar i potrebna je
• Podaci o slobodnom tržištu sadržani u FTX.US prijedlogu su odlični s obzirom na to da su podaci veliki posao za većinu berzi (152 miliona dolara prihoda od podataka na 1.3 milijarde dolara prihoda u prvom kvartalu 1. za CME grupu); sa besplatnim podacima postoji veća transparentnost i jednak pristup uvidima

Tokom sledeće majske bitke – okruglog stola CFTC-a 25. maja uživo od 9:30 do 4:00 ET – akademici, učesnici iz industrije i drugi će moći da iznesu svoj glas za i protiv te mere. Očekujemo intenzivnije napore od strane CME grupe i istomišljenika etabliranih firmi za budućnost i grupa za zagovaranje koje traže neodobravanje prijedloga ili barem uslovno odobrenje s više ograničenja i zahtjeva prije nego što se implementira.

Uoči sutrašnjeg saslušanja, glasnogovornik CME grupe je ponovio Forbes neki od Duffyjevih komentara koji su čuli, da “FTX predlaže režim kliringa 'lakšeg upravljanja rizikom' koji bi unio značajan sistemski rizik u američki finansijski sistem.” Nadalje, dodali su da bi odobrenje prijedloga rezultiralo uklanjanjem do 170 milijardi dolara kapitala koji apsorbuje gubitke sa tržišta derivata sa kliringom i, što je još važnije, eliminisalo bi model uzajamnog rizika i kapitalne zahteve učesnika na tržištu. FTX još nije odgovorio na zahtjev za komentar.

Key Takeaways

CFTC nije odlučio da li će podržati prijedlog FTX.US i pozdravio je sve povratne informacije, već samu činjenicu da je sarađivao sa FTX.US tokom "desetina hiljada sati" i razmijenio više od hiljadu dokumenata, kako je navedeno Sam Bankman Fried prošle sedmice znači da komisija ozbiljno shvata prijedlog.

Ova perspektiva promjene je vjerovatno razlog zašto se CME grupa tako oštro protivi prijedlogu. Duffyjeve molbe članovima Odbora za poljoprivredu i posebno predsjedavajućem Davidu Scottu (D-GA) tokom završnih riječi otkrile su nivo očaja koji se rijetko viđa. Nazvati to egzistencijalnom prijetnjom trenutnom modelu CME-a nije pretjerano. Kao dodatna tačka, kripto berze imaju milione maloprodajnih klijenata u svojim knjigama, dok CME Grupa nema nijednog, ali postoje hiljade maloprodajnih kupaca koji aktivno trguju na platformi CME Grupe preko FCM-a.

Duffyjevi odgovori nam također daju do znanja da ne mora biti FTX.US taj koji ima za cilj podijeliti područja u kojima CME Grupa djeluje. To mogu biti bilo koje slične firme koje koriste istu širu licencu koja se može dodijeliti FTX.US. Dakle, ove firme bi se takmičile sa CME Grupom, ali sa manjim ograničenjima i nižim troškovima za korisnike nego sa CME Grupom, što bi izazvalo masovni beg klijenata ovim novim učesnicima ako ne odgovori u naturi.

Prošle sedmice, CME Grupa je jasno izjavila da će i ona usvojiti model direktnog investitora bez FCM-a ako prijedlog FTX-a bude usvojen. Međutim, s obzirom na njegovu institucionalno fokusiranu postavku, trebalo bi da napravi neke dramatične promjene i ulaganja u oblastima kao što su uključivanje klijenata i korisnička usluga.