(Bloomberg) — Prijedlog Grayscale Investmentsa da otkupi određene vlasnike svog vodećeg Bitcoin trusta je posljednja ponuda menadžera novca za smanjenje gubitaka u fondu koji je bio oslonac u dramatičnom usponu i padu univerzuma kriptovaluta.
Najčitanije s Bloomberga
Godinama, Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) služio je kao kanal kroz koji su milijarde dolara preplavile kriptovalute kako bi se iskoristila naizgled automatska arbitražna trgovina. Sada, neki od tih istih industrijskih titana padaju u bankrot, dok se drugi bore s valom nevolje koji je dijelom izazvan upravo ovom trgovinom. Najpoznatije je da je trust privukao Three Arrows Capital, koji je držao više od 5% GBTC-a prije nestanka hedž fonda tokom ljeta.
Grupa za digitalnu valutu Barryja Silberta, roditelj Grayscale-a, jedan je od najvažnijih igrača koji su sada ostali na snazi - i koji se suočava s dilemom vlastitog dizajna.
Postavka je bila relativno jednostavna: investitor bi pozajmio Bitcoin (što je u mnogim slučajevima uključivalo korištenje zajmova od sestrinske kompanije Grayscale Genesis) i deponovao te tokene kod Grayscalea u zamjenu za GBTC dionice. Investitor bi zatim te dionice predao maloprodajnim investitorima nakon šestomjesečne blokade.
Popularnost trgovine dijelom je bila podstaknuta vlastitim porukama Grayscalea i razgovorima s investitorima, uključujući i industrijske događaje u Miamiju, pokazuju komunikacije koje je pregledao Bloomberg News. Predstavnici Grayscalea ohrabrili su prisutne na Context Summits Miamiju u januaru 2020. da zaključaju svoj novac kako bi iskoristili dislokaciju, kaže osoba koja je u to vrijeme komunicirala sa zvaničnicima kompanije.
“Grayscale daje prioritet edukaciji naših klijenata o mogućnostima i rizicima ulaganja u kriptovalute, kao i o jedinstvenim karakteristikama strukture naših proizvoda. Godinama smo konstruktivno sarađivali s regulatorima na stvaranju i jačanju potpunog i poštenog otkrivanja rizika za naš paket ponude digitalne imovine”, rekla je glasnogovornica Grayscalea u izjavi poslanoj e-poštom. “Grayscale je i nastavit će pružati informacije potrebne investitorima i drugim učesnicima na tržištu kako bi donosili informirane odluke o ulaganju. Svaka karakterizacija inače je lažna.”
Proteklih nekoliko mjeseci bili su bolan podsjetnik da popularna trgovina arbom nikada nije imala izlaz. GBTC dionice se mogu kreirati, ali se ne mogu uništiti ili otkupiti za Bitcoin.
Ta nemogućnost uništavanja akcija predstavlja ključnu razliku od fondova kojima se trguje na berzi. Sa ETF-ovima, specijalizovani trgovci poznati kao ovlašćeni učesnici mogu da rade sa emitentom kako bi kreirali deonice kada potražnja raste. Kada se apetiti kupaca ohlade, učesnici otkupljuju te dionice kod sponzora fonda kako bi smanjili ponudu, održavajući cijenu ETF-a u skladu s njegovom neto vrijednošću imovine. U slučaju GBTC-a, akreditovani investitori su donijeli Bitcoin - bilo svoje ili posuđene od sada bankrotiranih firmi kao što je BlockFi - u Grayscale u zamjenu za GBTC.
Godinama je GBTC predstavljao jedan od najlakših načina za kripto i tradicionalne finansijske investitore da se izlože najvećoj virtuelnoj valuti. Američki regulatori su u više navrata zabranjivali lansiranje Bitcoin ETF-ova sa spot podrškom, navodeći volatilnost tokena i ranjivost na prevare. To je ograničilo mogućnosti ulaganja za svakoga ko nije voljan ili mu je zabranjeno postavljanje vlastitog digitalnog novčanika ili direktnu interakciju s platformama za kripto trgovanje, što je GBTC učinilo atraktivnom alternativom.
Sveprisutnost trgovine postala je očigledna tokom usporenog lanca događaja, koji datira od februara 2021. godine, što bi na kraju rezultiralo implozijom Tri strele i izazvalo obračun među kripto zajmodavcima koji su prihvatili GBTC dionice kao kolateral.
Tog mjeseca, ogromna premija — koja je u jednom trenutku dostigla više od 80% — isparila je i pretvorila se u diskont, što znači da su dionice GBTC-a vrijedile manje od Bitcoina koji je držao. Stvari su krenule po zlu lansiranjem prvih fizički podržanih Bitcoin ETF-ova u Kanadi i sve većom lakoćom direktnog pristupa Bitcoin-u na berzama.
Odjednom su investitori imali više opcija da se izlože Bitcoin-u. Ta naizgled beskrajna potražnja za GBTC-om je isparila, uklonivši kritičnu završnu fazu onoga što se nekada nazivalo „zakucavanjem“ arbitraže. Pogoršanje bola bila je eksplozija akcija GBTC-a, koje su dostigle rekordnih 692 miliona u februaru 2021., baš kada je premija isparila.
„Godine 2021. to je postalo negativno – možete to nazvati trgovinom udovica“, rekao je Wilfred Daye, bivši izvršni direktor Securitize Capital, firme za upravljanje digitalnom imovinom. “Gubi novac već dvije godine.”
"Likvidnost je zapravo prilično loša, odnosno, imate prekid likvidnosti između same trgovine i trenutka kada želite da izađete", rekao je Daye. “Na papiru je izgledalo sjajno, ali je vrlo teško izaći.”
Daye kaže da je Genesis, kada se trust trgovao uz premiju, mogao zahtijevati nešto poput 25% gotovinskog kolaterala da bi investitor pozajmio Bitcoin, ali kada bi izdao dionice, investitor bi ih tada mogao ponovo založiti kao dodatni kolateral. Na papiru, investitor je izgledao kao da je njihova pozicija osigurana na 125%. Ali, problem likvidnosti je nastao jer je investitor zamijenio likvidni holding - Bitcoin - za mnogo manje likvidni - GBTC.
„Slojevite poluge oko imovine kao što je GBTC igralo je ulogu u tome da čitav sistem postane krhkiji“, rekla je Noelle Ačeson, autorka biltena „Crypto Is Macro Now“ i bivša šefica odjela za uvid u tržište u Genesisu.
Dionice GBTC-a pale su u utorak na 8.08 dolara. Ove godine su pali za 76%.
Postojale su i druge komplikacije: zajmodavci su posuđivali Bitcoin koji je prvobitno korišten za kreiranje GBTC dionica, koje su zatim korištene kao kolateral za stvaranje još više GBTC dionica. A kada je počelo da se trguje sa popustom, mnogi vlasnici nisu želeli da zapišu svoju investiciju, pa su ga nastavili sa nadom da će se popust na kraju zatvoriti, rekao je Adil Abdulali, osnivač kompanije Incrypture u Njujorku, koja razvija strategije ulaganja u kripto.
„Sve dok je postojala premija, postojala je dovoljna vrijednost da ako neko ne plati svoj zajam, GBTC bi mogao biti prodat, a Bitcoin vraćen“, rekao je Abdulali. „Ali ako je na sniženju, nema načina da se to uradi.”
Grayscale je uzaludno pokušavao da popravi taj popust, koji trenutno vene oko 50%. Glavni među tim pokušajima bio je plan da se GBTC pretvori u vlastiti ETF, što bi omogućilo otkup dionica. Firma tuži Komisiju za hartije od vrijednosti zbog odbijanja njenih ponovljenih peticija na ovom planu. Regulator je rekao da Grayscaleov plan da uvrsti ETF nije učinio dovoljno da spriječi prijevaru i manipulaciju.
Grayscale sada razmatra tendersku ponudu za čak 20% neotplaćenih dionica GBTC-a, radnju za koju je potrebno odobrenje regulatora. Glavni izvršni direktor kompanije Grayscale Michael Sonnenshein napisao je u pismu investitorima u ponedjeljak da će za plan tenderske ponude biti potreban blagoslov SEC-a, za koji je rekao da agencija "možda neće dati".
Grayscale se također suočava s izazovima od strane drugih igrača u industriji, uključujući i preko relativno velikih 2% godišnje naknade, što je u poređenju sa prosjekom od 0.54% naplaćenih u cijelom američkom ETF svemiru, prema podacima Bloomberg Intelligence-a. Hedž fond Fir Tree Capital Management tužio je ovog mjeseca Grayscale, tražeći informacije za istraživanje potencijalnog lošeg upravljanja i sukoba interesa. Fir Tree je tvrdio da trust ima otprilike 850,000 maloprodajnih investitora koji su “oštećeni postupcima Grayscalea koji nisu naklonjeni dioničarima”.
– Uz pomoć Williama Selwaya.
(Dodaje cijenu dionice GBTC. Ranije ažurirano je ispravilo referencu na zajmodavca u 15. paragrafu.)
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html