Terra Luna Meltdown: Lekcije za budućnost stabilnih kovanica

Protekle dvije sedmice bile su rollercoaster za kripto entuzijaste. Jedan od najhvaljenijih projekata, Terra Luna (u daljem tekstu Luna), platforma koja izdaje algoritamski stabilcoin, Terra USD (u daljem tekstu UST), je u problemu. Par UST/USD je počeo da se odvezuje 8. maja^th, 1UST je vrijedio manje od 1 USD. Krivac? Prema Luninim braniocima, veliki trgovac je dao 286 miliona dolara UST na Curve finance. Ipak, prilično je sporno da li je 'napad' bio orkestriran ili ne. Zaista, veza UST za USD je pod ogromnim stresom. Trebaju li šokovi tržišta i potražnje biti predvidljivi kako bi se spriječili problemi kako bi se održao paritet UST u odnosu na dolar, jasan je pokazatelj nedostataka Luninog dizajna. Algoritamski stabilcoin zasnovan na PoS-u nije bio tako održiv kao što tim tvrdi. Koje su pouke za budućnost stabilnih coin-a koje možemo izvući iz ovog sloma tržišta?

Ovo nije prvi put u historiji da se dogodi bankarstvo, a neće biti ni posljednji. Međutim, čini se da je neuspjeh inherentna karakteristika algoritamskih stabilnih kokova, budući da lista neodrživih projekata raste brže nego ikad: AMPL, UST, a zatim DEI, da spomenemo samo neke.

U domenu digitalnih valuta, postoje 3 glavna načina da se vrijednost tokena veže za dolar: i) uz gotovinu ili rezerve likvidnih sredstava na bankovnom računu. Za svaku vrijednost u $ koja je izdata u tokenu, odgovarajući dolar (ili druga likvidna sredstva) se nalazi na bankovnom računu kako bi se u svakom trenutku osigurao kurs 1:1, ii) sa promjenjivim kolateralom kao što su BTC ili ETH. U tom slučaju vam je potrebno, na primjer, 1,5 dolara zalog da biste izdali 1 dolar stabilnog novca. Međutim, ova metoda je kapitalno zahtjevna za emitente i nije baš efikasna, iii) s potpuno decentraliziranim stabilnim coinom gdje je njegova monetarna politika automatizirana pametnim ugovorom. Treći put je išla Luna.

UST štampanje

Štampanje i spaljivanje UST ide ruku pod ruku sa potražnjom za Lunom. Veza se održava putem arbitraže. Ako je cijena od 1UST>1USD, trgovci imaju poticaj da unište 1$ ekvivalent Luna kako bi stvorili 1$ UST i prodali ga nazad tržištu, držeći razliku u džepu. Suprotno tome, ako je 1UST<1USD, arbitražni trgovci treba da uklone UST iz opticaja tako što će ispisati nešto Luna da bi povratili par. Sve dok cijena osnovne imovine raste, više UST se može odštampati. Zaista, cijena Lune od 100 dolara vam omogućava da odštampate 100 ili uništite 100 UST.

Između novembra 2021. i maja 2022. godine, na tržište je izašlo UST vrijednih 16 milijardi dolara, odnosno 90 miliona UST izdavano svakog dana. Anchor protokol, platforma za pozajmljivanje i zaduživanje koja radi na Terrinom blockchainu, nudila je kamatne stope do 20% ulaganjem vašeg UST preko Anchora. Ovo je podstaklo potražnju za UST i usputno uništavanje Luna. Manje luna u opticaju dovodi do povećanja cijene.

Ovaj mehanizam je stoga povezan s relativno visokom tržišnom kapitalizacijom za Lunu. Međutim, ako se ogromna količina UST proda na tržištu, par UST/USD se ne održava, što prisiljava arbitraže da izdaju više Luna i vrate vezu. Novostvorena ponuda Lune izvršila je pritisak na njenu tržišnu cijenu. Dakle, ako više UST-a bude potrebno ukloniti iz prometa tokom ekonomskog šoka, cijena Lune će nastaviti da pada.

U vrijeme pisanja ovog teksta, u opticaju je 11.28 milijardi UST po tržišnoj cijeni od 0.09 dolara. Dakle, 11.28*(1$-0.09$)=10.26 milijardi dolara dodatne ponude! Drugim riječima, 91% UST bi trebalo biti uklonjeno sa tržišta da bi se par vratio. Radeći to, protokol bi trebao stvoriti još 73 triliona Luna po trenutnoj cijeni od 0.00014 dolara za repeg UST, čime bi dodatno smanjio cijenu Lune i pokrenuo spiralu smrti. Luna postaje bezvrijedna imovina u bilansu stanja, koja ne može održati fiksaciju. Terra Luna je bankrotirala.

Kada su UST stekeri na Anchor-u vidjeli kako njihov novac gubi vrijednost, počeli su panično prodavati svoj UST tržištu kako bi spasili ono što se još može spasiti. U periodu od 10 dana, 13 milijardi UST je uklonjeno iz Anchora, pojačavajući pritisak na UST.

Igranje protiv tržišta

Od danas, dodatna ponuda UST nije uklonjena, izbjegavajući još više naduvavanje tokena Luna, gdje njegova ponuda već iznosi 6.5 biliona. Lunin jezgro tima i tržište su se igrali mačaka i miševa. Između 8. maja^th i maj 11^th, dok je Lunin suosnivač, Do Kwon, pokušavao da umiri svoju zajednicu i obnovi par rasprodajom Luninih rezervi BTC-a, tržište je igralo protiv tima. Zaista, ovaj potez signalizira tržištu da je Luna prevelika da bi propala i da će tim priskočiti u pomoć bez obzira na sve.

Osim ako Do Kwon ne igra rug pull, onda je sigurna opklada kupiti UST po niskoj cijeni i prodati ih natrag za BTC čak i prije nego što se par u potpunosti obnovi kako bi zaradio razliku. U ovom scenariju, Luna gubi svoj BTC dok pokušava vratiti par protiv arbitražnih trgovaca. Trgovac može čak i pokriti svoju dugu poziciju na UST kratkim klađenjem na Lunu. U svakom slučaju, on/ona će u džep spremiti novac kladeći se protiv mogućnosti klina. Lunin tim sada sam igra protiv arbitražnih trgovaca na tržištu gdje su medvedi preuzimali bikove. Ovo je samo recept za katastrofu za UST korisnike. Lunine milijarde BTC-a neće biti dovoljne da povrate par, a kamoli povjerenje korisnika.

U stvari, UST/USD par nikada nije vraćen, kao što pokazuje grafikon ispod:

Privatni novac: učenje iz istorije

Oba ekonomista Benjamin Klein (1974.)^[1] i Milton Friedman (1959.)^[2] istraživao eru privatnog novca u SAD u 19^th veka. Kleinovo istraživanje je bilo vrlo pronicljivo, jer je tvrdio da bi konkurentski privatni novac u opticaju doveo do isplate kamata vlasnicima. Upravo to se dogodilo u slučaju UST. Zaista, Anchor je plaćao 20% godišnje kamate UST stekerima, a Luna je svojim vlasnicima prenosila povoljni prinos. Pa, sve dok je sve funkcionisalo kako treba.

Fridman tvrdi da ponuda konkurentnog novca u konačnici dovodi do vezanja za njegovu vrijednost na papiru, zbog beskonačnih inflatornih pritisaka. Slučaj se zapravo dogodio u Somaliji 1990-ih tokom građanskog rata, a detaljno ga je opisao Mubarak (2003.)^[3]. To je zbog nedostatka povjerenja svojstvenog privatnom novcu, budući da je bilanse banaka teško revidirati sve do donošenja Zakona o narodnom bankarstvu 1864. godine, koji je regulisao privatne banke. Prije ovog dijela regulacije, novčanice u opticaju bile su daleko veće od bankarskih rezervi, što je dovelo u opasnost cijeli sistem.

Mi, u Jax.Network, nije čekao da regulatori riješe one probleme koji potresaju algoritamsku stabilcoin ekonomiju. Učinili smo da štampanje JAX-a bude veoma skupo, čime smo sprečili inflaciju i štampanje poput Lune. Naše iskopavanje kovanica u potpunosti je povezano s našim transakcijskim novčićima, sprječavajući tržišne manipulacije. Nadalje, naš bilans stanja je naš blockchain, i stoga se može u potpunosti revidirati u realnom vremenu. Korisnici znaju tačno koliko transakcijskih kovanica kruži. Također, ne koriste se za ulaganje, već samo u svrhu transakcije. Pogodan prinos je osiguran uspjehom naše transakcije kovanice, što se ogleda u kretanju cijene kovanice imovine, ali proizvodnja oba kovanica slijedi potpuno različita pravila i ni na koji način nije međusobno povezana. Pogledajte naš projekat detaljnije OVDJE.

^[1] Klein, B., (1974). Konkurentna ponuda novca, Journal of Money, Vol.6, No4, str. 423-453.

^[2] Friedman, M., (1959). Program za monetarnu stabilnost. New York: Fordham University Press.

^[3] Mubarak, Jamil A. (2003). Slučaj privatne nabavke novca u Somaliji bez državljanstva, Journal of African Economies 11(3): 309-325.

- Oglas -